带头做空美国 华盛顿一招引爆北京真正危机

就在中国减持美国国债时，中国资本外流总额超过5,000亿美元；到8月底中国外汇储备降到了3.557万亿美元。有分析认为，中国外汇储备的减少及对全球流动性的影响，比中国股市暴跌或人民币贬值更重要。

综合媒体9月8日报道，最新公布的资金流向数据，在一定程度上解释了中国抛售并未导致美国国债收益率上升的原因。10年期美国国债收益率最新报2.1314%，此前一个周末时为2.188%。作为全球金融市场的一个基准指标，美国国债收益率已较6月份触及的2.5%的年内高点显著回落。就在中国减持美国国债时，美国债券基金则在入场买进。

美国国债市场上的这两股相互抗衡的力量反映了全球经济中错综复杂的各种影响因素。作为美国国债最大的海外持有者，中国通过抛售美国国债降低了外汇储备规模，并将出售美国国债所获得的美元用于买入人民币。此举旨在于抑制单边押注人民币下跌，因为这种行为会推动更多资本外流并引发市场动荡。

英国《金融时报》认为，很难确定哪些属于审慎的多样化投资，哪些是通过中国企业和富裕游客流出的资本。但对那些追踪中国资本外流情况的人来说，这种差别不太重要。花旗集团（Citigroup）数据显示，截止2015年6月底的四个季度里，中国资本外流总额超过5,000亿美元（不含债务偿还部分）。中国的外汇储备一度达到4万亿美元左右，但现在下降到3.7万亿美元以下，而且预计年末将进一步降至3.3万亿美元。

不久前，世界似乎充斥着廉价美元。其中许多资金的源头可以追溯至美联储（Fed）的宽松货币政策。但也有很大一部分来自中国内地，因为中国将来自出口的美元收入重新输出。中国人的资本流向了非洲的农场、斯里兰卡和巴基斯坦的港口、新西兰的牧场、加拿大的能源公司以及美国国债。

更近的时候，中国启动了一批规模庞大、代价高昂的举措，包括发起设立亚洲基础设施投资银行（AIIB，简称亚投行）和新开发银行（New Development Bank），推出“丝绸之路”项目以及对两家帮助循环利用其外汇储备的政策银行进行注资。

然而，突然之间问题从中国将如何处理流入的大量资本及其巨额外汇储备，变为中国是否有足够的资金和充足的外汇储备。一些西方经济学者惊呼，最重要的既不是中国股市的暴跌，也不是人民币疲软，而是中国外汇储备正在发生的变化，以及这对全球流动性意味着什么。

在中国央行决定转向更多由市场决定的人民币汇率形成机制之后，这个问题变得更为紧迫。这次汇率政策调整将使资本管制在今后变得不那么严厉，并立即引发了人民币汇率下跌。一些灾难预言者预计，随着资本外流加快和中国公司持续平掉做空美元/做多人民币的套利交易仓位，人民币贬值3%将很快引发更大幅度的贬值。

此类担忧可以理解。国际清算银行（Bank for International Settlements）数据显示，中国外汇负债达到约1万亿美元。据Gavekal估计，再加上中国内地企业在香港子公司借入的外汇，中国实际外汇负债高达1.5万亿美元——占到中国GDP的15%，或者其外汇储备的40%。此外，人民币贬值趋势加上中国通缩加剧意味着，这些债务的实际偿还负担将变得更加沉重。

按照国际货币基金组织（IMF）提出的公式，中国至少需要2.6万亿美元外汇储备。与此同时，中国有大约2万亿美元“无粘性”负债，包括投机性的套利交易、债券和股票投资流入，以及外国人在华存款和贷款，这些都可能成为资本外流的源头。美联储未来将收紧货币政策，石油生产国循环资金需求下降，再加上中国形势变化的不确定后果，这些因素相叠加，足以让大多数多头转变为忧心忡忡的空头。