全球金融市场已经得到巩固与加强，但未来利率上升和全球失衡加剧的周期性挑
战却正在逐步显现，国际货币基金组织（ＩＭＦ）在４月１１日发表的《全球金融稳
定报告》中如是说。
上述报告是ＩＭＦ最重要的报告之一，由ＩＭＦ金融市场部负责撰写。ＩＭＦ指
出，其对２００５年全球金融体系弹性增加的评估已经得到验证，不过，新的挑战需
要对２００６年及以后的金融展望具有更多不同的观点。
根据上述报告，未来金融市场的主要周期性风险来源于利率以及（或）通胀上升
、债务人信用质量恶化和全球失衡无序修正。ＩＭＦ金融市场部主管汉瑟勒当天在伦
敦举办的新闻发布会上还警告说，虽然不太可能，但禽流感在人群中的传播会造成“
更难对付的风险”，引发“急剧和严重的衰退”。他敦促各国采取措施确保有能力应
对禽流感的爆发。
据悉，这是汉瑟勒在今年７月离开ＩＭＦ之前的最后一份金融稳定报告。他表示
，根据目前的情况，金融体系能够应对所有的风险。“从金融稳定的观点来看，不久
的将来前景与现在同样好，甚至更好”，他表示。
报告指出，最近几年低利率和充裕的流动性支持了全球经济的稳定复苏，银行和
企业都削减了成本，使企业收入出现强劲反弹，改善了资产负债表。得益于房价上涨
和股市复苏，家庭收支状况也得到改善。更健康的银行、企业和家庭状况增加了金融
体系应对冲击的能力。
但是，ＩＭＦ警告说，上述有利条件可能无法持续。该组织列举了周期性条件如
何快速改变所带来的不确定性、资产再分配的影响和价格修正，以及良好的金融体系
如何缓冲变革的影响等等。
根据这份报告提供的数据，受投资者基数扩大、财政和债务管理改善、全球低利
率和高流动性的推动，２００５年新兴市场发行的股票、债券等资产总额创新高，流
入新兴市场的私人资本打破了１９９６年亚洲金融危机蔓延之前创下的历史纪录。据
悉，２００５年全年新兴市场股、债等资产的发行量达到４０６４亿美元，也高于２
００４年的２８６９亿美元。新兴市场政府改善了财政管理并从经常项目盈余中获益
，很多政府还通过减少外币债务、发行成熟期更长的本币债券改善了债务状况。例如
，布雷迪债券已经从１９９６年的１５００亿美元减少到２００６年８月的１００亿
美元（预测值）。ＩＭＦ认为，这些改善将扩大并依赖于包括货币风险、投机性货币
泛滥和蔓延在内的脆弱性的减轻。只要成熟市场的利率和全球流动性逐步收紧，新兴
市场经济表现和债务管理的正面发展很可能持续下去，并为应对类似外部融资条件恶
化等不利状况发挥更大的缓冲作用。
ＩＭＦ表示，市场的通胀预期处于良好控制之中，但是，油价如果进一步上涨将
导致混乱。例如，长期和短期利率的整体上升很可能导致经济放缓，债券资产组合的
价值可能下降，股票将面临压力。汉瑟勒指出，迄今，所谓工资（上涨）的第二轮效
应并未像２０世纪八九十年代那样重新出现，ＩＭＦ希望这种情况能够持续。如果产
能继续增加，货币当局必须对此保持相当高的警惕性。
关于房地产市场，ＩＭＦ认为，最近美国房地产市场活动出现了放缓迹象，这是
对美联储连续１５次加息的回应。尽管人们关注利率上升将增加家庭的债务负担，且
房价放缓将抑制消费，但从英国和澳大利亚房地产市场的趋势来判断，“软着陆”的
前景是可以期待的。
在谈到全球失衡的修正时，报告说，美国良好的经济增长和利差收窄的预期很可
能意味着外国将放缓增持美国资产的步伐，这将削弱美元并在一定程度上推高美国债
券收益率。对全球失衡的修正可能由军事对峙、恐怖袭击、石油或其他能源供应大幅
下跌或保护主义倾向上升所触发。汉瑟勒指出，“我们能够看到的主要风险是保护主
义的抬头，这将损害国际投资者的信心，使他们改变其在全球的资产分配”。
在上述几种金融市场所面临的风险中，最可能成为现实的是企业贷款周期的突然
转向。汉瑟勒指出，这将扩大公司债券之间的信用价差，而这种情况又反过来对信用
衍生产品和债务抵押债券市场具有负面影响。他说，任何对全球经济失衡的迅速和无
序修正都可能对全球金融体系产生严重的影响，尽管难以量化这些风险。
ＩＭＦ还强调指出，禽流感可能对国际金融体系和世界经济造成破坏性影响。考
虑到禽流感在人群中传播这种最坏情景，汉瑟勒说，大部分劳动力将不出工，这将导
致经济的迅速和严重衰退。为了更好地应对禽流感，ＩＭＦ建议监管者在商业持续发
展计划方面给予紧急指导，测试金融体系的基本功能，确保其能够在很多人缺席以及
对流动性和现金需求大增的情况下维持运转。另外，还要发展通信战略以帮助市场将
过度反应最小化
来源：金融时报
