美联储议息会议前关于QE3不会出来的分析

昨晚美联储议息会议前团队组内关于QE3不会出来的分析

在今晚美联储议息之前（因为是昨天写的，所以按照今天的时间来看应该是昨晚），写一篇文章聊聊关于QE3以及黄金的东西。

我们首先得思考，QE3的本质是什么，目的是什么。QE2到底是以什么形势去刺激美国经济的，而这，对于QE3的发布起到至关重要的引导作用。

QE2的根本在于印钱购买国债，而为什么要购买国债，我们需要一个情景去思考这个问题。

在2010年11月，在那个时候的经济数据下，美联储认为当时的国债利率太高，因此就印了6000亿购买国债，把当时的国债利率进一步压下去。

我们可以考虑到，失业率9.8%，GDP1.3 的情境下，5年期利率为1。7%，美联储不满意，认为有碍于经济复苏，所以可以通过6000亿，打压到1.1%。

他们通过情景分析去制定QE2的规模，而对于QE3，我相信他们同样需要一个情景考量。到底什么情景下，需要QE3刺激呢？

我们必须制定一个情景去考量QE3，而这个时候，我们必须理顺好，那些经济走势属于利率上升范畴，什么经济走势属于利率下降范畴，然后外加一个通胀率，然后模拟一个综合情景，去分析美联储的QE3到底是否是必不可少的。

利率走高范畴有：

1：股市下跌  2：大宗商品走跌  3：美元反弹  4：国债收益率走高，价格下跌

利率走低范畴有：

1：国债价格走高，收益率下降  2：大宗商品走高  3：股市走高  4：美元下跌

然后再加一个通胀率

 

而过去两周的股市暴跌，从模拟情景上，给QE3加分明显，因为大宗商品下跌和股市下跌已经使得商品以及股市的潜在收益率大幅度走低，这相当于间接给美国经济附加上额外利率。

但是我们看到，美国国债的收益率却相比起2010年11月的时候低了许多，而且美元指数水平比2010年11月的78附近低了5%。

可以预料，每一个政策都具有一个边际，过度实施单一政策，最终会使得效果越来越不明显，而QE系列的一个重要边际就是物价指数。也可以看到，如果在现在这个模拟场景下，继续实施QE3，得到的效果可能是，股票指数可能重新回到前高附近，而最终推高的，应该是黄金以及美国国债，也就是把利率进一步压低。然后把融资成本以及交易成本进一步压低，让金融市场的杠杆进一步扩张。

我们知道。QE2完全就是通过特定情境下压低利率，通过下调利率把经济刺激传导到实体经济中。

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从这个表看，美国的利率并不是太高，但是继续往下走的幅度已经不大了，在a：通过通缩以及危机压低美国国债利率b：通过宽松，印钱购买国债两者之间，我认为前者的效果会更优，而美国的金融体系，确切说是债券体系，已经给予了美国这样一个得天独厚的优势。

当经济衰退的时候，美国国债利率下走，相当于自动帮美国下调利率，当然，如果危机严重，还可以通过下调银行利率进一步宽松。

但是我们现在看到了，银行利率已经是0了，而美国债券利率下走空间有限。而如果继续印钱，当通胀继续往高处走的时候，下面就会出现负利率严重，最终导致通胀带领美国国债利率往上走，得不偿失。而美国国债的走势模型所适合的危机恰恰是，通缩型的经济危机，但是通胀+经济放缓这种模式，美国国债市场无法自动调节。必须通过把经济引向通缩，然后才能使得美国国债体系进一步发挥作用。而如果现在通过购买国债进一步压低利率，投资者未必会进一步跟进，因为通胀率走高必然会导致国债和经济之间出现负利率，而资本更倾向于黄金或者股市。

 

而如今这个通胀与经济停滞同时存在的状况，在70年代的二次石油危机曾经出现过。当时由于石油价格高涨，导致经济衰退。最终通过大幅度加息，让债券系统作用重新跟进。而这次，通胀方面相对缓和，但是债券市场的调节系统基本失灵（失灵的一个重要原因就是黄金正在取代美国国债的额外避险功能，也就是说，当债券利率走低到一定程度后，资本更愿意进入黄金市场避险，甚至日债，而不是不计成本地继续狂奔进入美国国债，而如果现在出现QE3，但是经济并没有进入通缩，那资本完全可以抛售美国国债，购入日债或者德国债，乃至黄金寻求避险，而不是承担额外的美元贬值成本去需求美债避险）。而如今，美联储需要做的是在紧缩的前提下通过美国国债进一步压低利率，而不是冒着通胀去压低利率。可以理解，当全球的美元都是烫手货的时候，纵使30年期美债收益率只有1%，资本也会尝试买进，而这时候，美国短债完全可以实现0%利率，也就是美国政府借钱不用钱。而在美元泛滥乃至贬值的情况下，没人会愿意冒着通胀压力，去免费给美国政府提供借款的，至少我不会。

 

而鉴于这种情况，美联储可能实行一种触发式的刺激，也就是限定各期美国国债的利率，当利率高于额定数值的时候，就实施干预，买入美债，使其稳定在额定利率之下。而这样，可以使得投资者放心购入美国国债，因为不存在任何大幅度亏损的情况。二者，在通胀和美元美债边际效应上，不会在不需要的时候购入过多的债券，印发过多的美元导致美元进一步贬值。

而今晚，不排除伯南克老狐狸继续暗示QE3，甚至提出自己对于干预的看法。但是，对于现在的市道，伯南克对于QE3，不可能什么都不说。

但是如果现在把话说得太露骨，黄金可能进一步上涨，而美元信心受到打击，可能导致美元指数下滑。

但是无可厚非，面对这个市场状况，伯南克起码得说点什么。

 

但是现在需要考量一个问题，美国企业手上积攒着数万亿的美元现金，他们中的绝大部分在美国短期国债市场里，有1.5万亿左右的量，以现金存放在美国的银行中，而面对现在的经济状况，未来数个月的现金数量还会继续增多。如果QE3释放不好，可能由于美元信心受到打击，最终使得这些资金再次出海甚至是进入虚拟经济中，这对美国经济的打击可能甚于房地产泡沫。

而如今，美联储更需要在紧缩中，低利率把资金借给银行，鼓励对企业发放低息贷款，而不是继续主动印钱打击美元信心，推高通胀而且压低丁点儿的利率。