Vol. 1, No. 16
上一篇谈到反稀释条款的算术，这一篇我们就来从转换权的角度切入优先股的清算权。
续上一篇，我们例子里的公司发行了二十万的A优先股，每股$5.00。如果这公司比方说卖给Google的话，那绝大多数的情况下A优先股可以先拿回投资额，也就是说如果公司没有成功，以五十万美元卖给Google，那这五十万美元就通通会分派给A优先股，让投资人每股拿回$2.50（五十万美元除以二十万股等于$2.50），而普通股就一毛钱都拿不到。如果公司以一亿美元卖给Google，那A优先股就先拿回最初投资的一百万美元，然后剩下的钱怎么分呢？
1．如果最初的投资条款写的是A优先股为“非参与优先股”（non-participating preferred），那理论上所有剩余款项都归普通股所有。可是创业团队别高兴得太早，因为A优先股有权随时转换成普通股，所以如果A优先股是非参与优先股，那它们就只要转换成普通股就可加入剩余额数的分配。在我们的例子里，A优先股占公司的16.67%，也就是说转换成普通股的话，它们就放弃那一百万美元的优先清算额度，而可以以普通股的身份分到一千六百六十七万美元，翻了快十七倍。
2．如果最初的投资条款写的是A优先股为“参与优先股”（participating preferred），那A优先股就有权先拿回一百万美元的投资额，然后再参与普通股对剩余款项的分派。在我们的例子里，A优先股的份额就为$1,000,000 + (16.67% x $99,000,000)=$17,503,300，或翻了超过十七点五倍（而创始团队所拿的余额就相对的减少）。
从上述的例子拉回上一篇提到的反稀释条款，如果公司的股份经由加权平均反稀释条款调整后为：
创始团队：1,000,000股= 82.43%
A优先股： 213,115股= 17.57%（反应反稀释后的股份）
因方便比较起见，我们先不算那后来发行的十万股，假设还是由创始团队与A优先股来分那一亿美元，那A优先股就可以拿回$1,000,000 + (17.57% x $99,000,000)= $18,394,300，或翻了将近十八点五倍。
如果公司的股份经由完全棘轮条款调整后为：
创始团队：1,000,000股= 50.00%
A优先股： 1,000,000股= 50.00%（反应反稀释后的股份）
同上，先不算那后来发行的十万股，假设还是由创始团队与A优先股来分那一亿美元，那A优先股就可以拿回$1,000,000 + (50.00% x $99,000,000)= $50,500,000，或翻了超过五十倍！
从这些个例子，我们可以得到下述主要结论：
1．反稀释条款对于优先清算（我们例子里的头一百万美元的投资额）是没什么影响的。
2．反稀释条款对优先股的清算参与权的影响是巨大的。
3．完全棘轮条款的调整相对于加权平均反稀释条款的调整是大幅度的。
如有疑问请不吝留言，没有疑问也请给个鼓励。
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