11月份的就业报告周五出来了。又增加了22万8千个非农业工作岗位，失业率维持在4.1%，形势挺好，就是有一点让人琢磨不透，那就是每小时工资增长幅度仍然偏低。事实上，尽管失业率已经降到了历史低点，而通货膨胀率却仍然在低位徘徊，这甚至成为许多经济学家为之伤脑筋的一个迷。本文要就此问题进行一些初步的分析。
首先从人口以及人口结构角度分析。人口的增加其实是通货膨胀的最基本要素，随着人口的增加，人们对维持正常生活水平的各种资源的需求也就随之增加。相反，如果人口下降，人们对资源的需求也成下降趋势，很难想像一个人口下降的社会会有通货膨胀。一个最明显的例子就是日本。日本大概在八年前人口达到顶峰，在那之前的一二十年里人口增长已经趋缓，而于此同时日本的通货膨胀率在相当长的时间里几乎为零。再让我们看一看世界主要经济体的人口增长以及通货膨胀的情况：
人口增长率 通货膨胀率
英国 0.75% 3.0%
美国 0.74% 2.0%
中国 0.52% 1.7%
法国 0.50% 1.2%
德国 0.11% 1.8%
日本 -0.2% 0.2%
总的趋势是人口增长率越低，通货膨胀率越低。美国目前的人口增长率是有史以来最低的，这还是在移民政策较为宽松的情况下，如果去掉移民，美国的人口增长只有0.4%。未来人口增长的预期比当前的数字还要低。至于为什么发达国家的人口增长缓慢甚至下降，这不在本文讨论的范畴之内。
除了人口数目对通货膨胀有影响，人口结构对通货膨胀也有影响。总体而言，青年人和中年人的消费需求要比老年人的消费需求高得多。年轻人需要组建家庭，需要培育下一代，需要买大房子，买家具，买电器，买日用品，等等。老年人的消费需求要小得多，只有医疗方面的消费较多。发达国家人口老龄化是长期趋势，1975年是发达国家60岁以上人口只占人口总数的15%，而到2025年预计这一比例会上升到30%。
再从经济负债的角度谈一下通货膨胀。借债消费实际就是把将来的钱提前花了，借债消费本身是促进通货膨胀的。然而借的债总是要还的，当债务积累到一定程度，债务本身就成为了一种抑制通货膨胀的机制。就拿当前在国会讨论的税改方案来讲，税改本身会加速通货膨胀，税务降低了，少上的税就可用来消费或投资，政府虽然少了收入，但总可以通过借债来弥补收入缺口。然而此次税改跌跌撞撞，好不容易才勉强在参众两院分别通过，最后还面临两个方案磨合这一关。这中间一个很大的障碍就是美国联邦的二十万亿债务，因为这笔债务，参议院有个“Byrd Rule”,规定任何税务改革造成的累计赤字在未来十年内不能超过1.5万亿。为此，参院的税改方案不得不左改右改，拆东墙补西墙。最后出台的政策效果如何仍然未知。
联邦储蓄在经过了几年的量化宽松之后，累计收买债务规模接近五万亿。这个累计额促使最近政策开始转弯，要逐渐收缩，而这个收缩政策是与通货膨胀逆向而行的，尽管收缩的速度很缓慢。美国如此，其它国家包括中国也类似，过去几年由于经济危机加上人口结构的变化，为了刺激经济，各个主要国家都或多或少地有些透支，不仅政府债务如此，企业和私人的债务也都在历史最高水平。这些积压的债务对今后的通货膨胀的抑制作用会越来越大。
电子商务的迅速发展也对通货膨胀有抑制作用。Amazon，阿里巴巴等电商迅速崛起，消费者坐在家里动动手指头就可以买到所能想到的几乎任何东西，省得在比足球场还大的商店里东找西找，半天还不知到东西在什么地方，更重要的是价格还很便宜，何乐而不为呢？于是商品从厂家到消费者的中间环节被简化缩小，商品的价格也就随之下降。目前这一从实体店向网店的转变还远远没有结束，美国网售只占总销售的10%，发展的空间仍然很大。
技术革新也会减少通货膨胀的压力。以粮食生产为例，随着基因技术的发展，转基因食品被进一步推广，粮食单位产量不断上升，原来预计的因为有限耕地而造成的粮食紧缺根本没有成为现实，相反这几年粮食的价格持续走低。能源的生产也面临同样情形，美国革命性的页岩开采技对全球石油价格有相当大的抑制作用，原油价格持续在较低位徘徊。中国制造的太阳能光板价格一跌再跌，太阳能已经在和其它能源进行竞争。随着人工智能技术的发展，很多以前由人工生产的过程都被机器取代，首先是农业，农业人口在发达国家已经微乎其微，在美国只有1.5%的人口从事农业生产，而农业产量却是历史最高。制造业正在重复农业的过程，制造业工人数量持续下降，而产量却持续上升。接下来是服务业，包括医疗，会计，商业，银行等等很多领域的工作都会逐渐被机器人所取代。其结果就是产品和服务的价格的持续下降而对人工的需求也同时下降，减低了工资上升的压力。
最后，全球化进程对通货膨胀也起到抑制作用，在过去二三十年里，随着中国的开放，大量制造业转到了中国，低廉的人工减低了制造业的成本，降低了产品的价格，最近这些年虽然中国的人工成本上升了，但企业也随之转移阵地，搬到了成本更低的越南，孟加拉等国。制造业如此，服务业和IT等行业也是如此，大量外包业务减低了企业成本。虽然川普当局有意扭转这一趋势，但笔者认为全球化的长期趋势不会改变。全球化是资本逐利的产物，美国仍然是一个资本主义社会，千万不要低估了资本的力量。
综上所述，在今后很长的一段时间里通货膨胀都会受到以上几个方面的压制作用。虽然短期的利率波动很难预测，但长期的利率形势基本可以确定。我们在投资时要考虑到这个大的背景，做出相应的选择。
