信奉价值投资的人应该都知道巴菲特指数，Buffet Indicator。那什么是巴菲特指数？它是 Total Market Cap (TMC) 和美国国内 GDP 的比值。因为巴菲特给予这个参数极高的评价，称之为 "probably the best single measure of where valuations stand at any given moment"，所以被称为巴菲特指数（图一）。
巴菲特认为，如果一个市场是理性的，那么这个指数应该是1，因为 TMC 由GDP 决定。但是市场永远不是理性的，由于投资者乐观和悲观，或者说贪婪与恐惧的存在，市场要么高估，要么低估，在二者之间转换。 当指数大于1的时候，市场是高估的。指数值越大，市场高估越多，崩盘的概率越大。 当指数小于1的时候，市场是低估的。指数值越小，市场低估越多，反弹的概率越大。历史上几次大的牛市熊市转换都很好地验证了这一点。
但是从2013年起，巴菲特指数就一直大于1，按照定义，股市就一直高估，并且经常达到和超过1.5。这么长时间（超过7年）股市一直在指数大于1的情形下存在运转着，从来没有低于1以下，这在历史上是从来没有过的，是史无前例的。连今年3月份由于Covid-19 引起的，让股神巴菲特都称”活久见“的历史级别性崩盘，都没有让指数降到1 一下，而只是勉强达到1.1左右。而最近，随着各个州的重新开放，指数又生龙活虎地直冲1.5而去。怎么回事，被价值投资者誉为圭臬的巴菲特指数怎么不灵了呢？就连巴菲特本人，也在本轮大跌中，令人大跌眼镜地清空了刚刚买进不久的航空股，抛售了海量的银行股，却只是增持了几乎可以忽略不计的股票，从而损失惨重，引起诸多投资者非议。甚至川普总统都揶揄道巴菲特卖航空股是犯了一个错误。巴菲特一贯信奉“别人恐慌的时候要贪婪”的原则，但这次，他表现的似乎比别人更加的恐慌。
巴菲特如此表现的原因是什么呢？我想应该就是他充分信任并以此引导他投资策略的这个指数失灵了。在道琼斯跌破19,000点时，这个指数也是在1.1左右，估计巴菲特认为大势还有很大下行空间，所以一直手握1200多亿的美元现金而按兵不动，从而错失良机。那巴菲特指数为什么不灵了呢？我认为主要有以下几点：
1. 已经长达10年之久并且不知道什么时候才能停止的超低利率。图二显示美联储从2009年左右实行接近于0的超低利率至今。我们可以看到这波牛市的起点就是从2009年实行低利率开始的。利率低，借贷便宜，就有利于促进经济，提高GDP。而低利率也使得普通投资者更愿意把钱放到股市里，而不是银行。而在2009年之前的几十年里，从来没有过这么低的利率，更不用说时间跨度上这么长。在1980年以后的几年利率甚至都达到两位数，我们可以对照图一看看那几年的股市多么低迷。
2. 网络的发展使得买卖股票对于普通投资者来说更加的简单且便宜。比起以前需要代理帮你交易股票并且每次都要缴纳不菲的交易费，现在在网上自己动动鼠标就可以交易，而且价格便宜，并且有越来越多的 Broker 提供 0 commission fee 交易。投资者多了，进入股市的钱多了，股市自然就起来了。
3. 知识的普及使得普通投资者更加了解股票，认识到股票是比较好的投资方式，这也让他们更加愿意把钱投进股市而不是放到银行。
以前看到一个说法是巴菲特指数失灵是因为现在很多外国的股票在美国交易，Such as 中国的百度，京东，阿里巴巴。这就使得 TMC 变大，也就是巴菲特指数的分子变大，因为现在 TMC 不仅包括美国的股票，还包括外国的。 而相比之下，分母还只是美国国内GDP 。分子变大了，分母不变，所以指数必然变大。这种说乍一看貌似有道理，却是错的。实际上，在巴菲特指数里，用作分子的是 Wilshire 5000 Total Market Index，它只是用来度量总部在美国的公司。也就是说像百度京东这些外国公司，虽然在美国上市，却并没有被计算在巴菲特指数里，所以也就没有注水一说。
图一，Total Market Cap and US GDP
图二，Federal funds rate
