投资科普#60：人民币计价的美股基金，其价格是如何波动的？

一个成功的投资者，85%归功于正确的资产配置，10%来自于选择投资目标的功力，5%必须靠上帝的保佑。

--威廉·夏普

我先前写过文章，“人民币资金如何投资美股？”。文中提到，身在中国大陆的投资者可以直接在券商账户里购买中国基金公司发行的QDII美股基金。比如：

标普500指数：博时标普500ETF，代号：513500。这个对标的就是美股的VOO或者SPY等标普500指数ETF。该基金成立于2013年，每年的管理费和托管费总计0.85%。2024年7月，该基金的规模为120亿元，比去年增长了50%，可见更多的大陆投资者在投资美股。
纳斯达克100指数：国泰纳斯达克100指数ETF, 代号：513100。这个对标的就是美股的QQQ等纳斯达克100指数ETF。该基金也是成立于2013年，管理费和托管费合计0.8%。2024年7月份，该基金的规模为120亿元，比一年前增长了40%左右。这同样说明了该基金在中国越来越受到投资者的青睐。

很多身在中国大陆的朋友，经常问我：为什么这些基金每天的价格变动，和美股的不一样？

由于时差关系，中美股市的交易时间没有重迭，因此我们无法比较二者的实时价格。

我们就拿2024年7月3日为例。当天收市时，美股的标普500指数比前一个交易日上涨了0.5%。几个小时后，北京时间7月4日上午，A股开盘。最终收市时，标普500指数基金513500居然下跌了1.1%！

如果仅仅考察该天，二者的差距高达1.6%！这是怎么一回事呢？

这就涉及到A股上的美股基金的估值问题。

不言而喻的是，中国的基金公司每天必须公布他所持有的美股基金的每一股的净值，这个净值的变化应该只有两个因素：美股指数的涨幅加上美元兑人民币的变化。

比如，如果某天美股的标普500指数上涨了1%，而当天美元兑人民币升值了0.2%，那么人民币计价的标普500指数基金513500的净值，就应该增加1.2%。

另外还要考虑的因素，就是美股指数的隔夜预期情况。因为有时差关系，A股开市的时候，美股休市。但是，美国股票市场上有对明天股市走势的预期。这个预期也会被中国的市场交易者发现，并反映在人民币基金的价格上。

比如，如果美元汇率不变，前一天美股标普500指数的隔夜预期是涨0.2%，这个预期被反映在昨天A股基金的估值上了。而今天美股标普500指数实际上涨了1.0%，而市场对明天的预期是下跌0.1%，那么理论上A股基金今天的涨幅就是：1.0% - 0.2% - 0.1% = 0.7%。

最后，还要考虑的因素是投资者炒作导致的溢价。众所周知的是，大部分投资者不是理性的，他们会追捧一些热门基金，造成基金的估值偏离基金的净值。这在A股发行的美股基金上尤为明显。在某些天里，这些基金的溢价高达3%以上。

以2024年为例，从1月1日到7月4日，美股的标普500指数累计上涨了16%，而美元兑人民币升值了2.3%。那么理论上，人民币计价的标普500基金513500应该上涨18.7%。然而，它实际的涨幅高达23.3%！

因此，我可以断定，该基金的溢价变动为5%左右。当然，有溢价就会有折价。也许去年年底时，中国投资者不看好美股导致该基金有大的折价，而近期投资者又幡然醒悟，追捧该基金，造成大的溢价。

现在，我们可以回答当初的问题了。A股上美股基金的估值变化，要考虑如下因素：

美股指数的涨幅
加上美元对人民币的汇率变动
加上盘后市场对隔天指数的预期
减去前天市场对今天指数的预期
加上中国股市投资者们的溢价浮动

按照我们的例子，如果前一天美股标普500指数的隔夜预期是涨0.2%，而今天美股标普500指数实际上涨了1.0%，而市场对明天的预期是下跌0.1%，同时美元兑人民币升值了0.3%，A股投资者热炒基金造成了0.5%的溢价，那么A股基金今天总变化就是：

1.0% - 0.2% - 0.1% + 0.3% + 0.5% = 1.5%

事实上，对于长线投资者来讲，短期的溢价变化可以忽略不计，因为基金的市场价格最终

会在基金净值附近，而一个长线投资者期望的收益是100%或者更高，这种短期几个百分点的溢价，意义不大。

再说了，溢价的波动，也是完全无法预测的。我们不用浪费时间在自己无法控制的事情上，否则就是徒增烦恼。

比如，过去五年，美股标普500指数上涨了105%，而美元兑人民币上涨了5.5%，而中国的标普500基金513500上涨了106%，落后了4%左右。相对于106%的总收益，这点折价就是毛毛雨了。

同样的，过去五年，美股纳斯达克100指数上涨了159%，而美元兑人民币上涨了5.5%，而中国的纳斯达克100基金513100上涨了171%，领先了6%左右。

注意，我这里只考虑价格变化，没有考虑分红和基金管理费的问题。事实上，A股发行的这两个基金没有分红，而基金的管理费其实已经耗掉了美股基金分红的很大一部分了。

另外，基金在运营的过程中，由于现金管理和外汇汇兑等等情况，也会出现跟踪美股基金的一些误差。从长远的角度看，这些都是小事情，瑕不掩瑜。

无论如何，投资这些美股基金，你就可以轻轻松松击败绝大部分投资A股股票的基金。

附：过去五年，美股纳斯达克100指数和A股纳斯达克100指数基金513100的价格波动。可以看到，他们的走势非常接近。

投资科普#60：人民币计价的美股基金，其价格是如何波动的？

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