基金投资最常遇到的168个问题

第十四节 基民该如何判断抗跌的基金？

　　资料来源：《私人理财》杂志，作者：罗瑜

　　俗话说：真金不怕火炼。这话用在基金市场里同样有效。在单边上扬的市场行情中，所有基金的净值都有大幅的增长，投资者单从表面的升幅是无从辨别其好坏的。

　　然而，当市场发生逆转，指数暴跌，基金净值急骤缩水时，抗跌性好，跌幅排名靠后的基金就凸显出与众不同的“英雄本色”。因为，在投资市场里，“跑得快”的基金并不一定就是“赚得多”的基金，“赚得多”的基金才是最有投资价值的基金。然而，当前的现实是，一些基金经理受到外界排名和考核的压力，为了短期收益也会对一些投机、炒作题材的股票进行配置。这类基金也许在单边上扬的行情体现出它良好的增长率，但这不足以证明一个基金的投资能力。当大跌来临时，这些基金往往会现出原形。暴跌是检验基金的最佳时机，因为风险管理出色的基金，应当能在市场投机氛围浓重的情况下进行适度的减仓，回避高估值热点股票，在暴跌前减少风险。那么，有哪些基金在暴跌中尽显“英雄本色”？基民又该如何判断抗跌的基金呢？这里以2007年以来的三次暴跌行情为例，帮助投资者检验抗跌基金。

　　（1）在持仓结构中寻觅抗跌基金。

　　基金投资的主要风险来自股市波动的风险。各类不同基金因为股票投资比例的不同，风险自然也大大不同。因此，在股市下跌时基金净值的跌幅就和基金具体的持仓结构密切相关。事实上，不少基金公司从2007年“五一”节后就开始减仓，仓位有所控制。很多业内人士已看出股市已处于高位运行，需要技术性的调整；2007年5月18日央行打出“三率”的组合调控政策，表明监管部门对高涨股市的担心，政策调控市场的可能性已经非常高。因此，优秀的基金经理敏感地减仓，并且将资金集中在抗风险的大盘蓝筹股上。因而不少基金在2007年5月30日的暴跌中减少了损失。比如，汇丰晋信龙腾基金组合中的一只重仓股为中集集团（000039），中集集团作为蓝筹龙头股，并没有让汇丰晋信龙腾基金失望，2007年5月30日这周该基金涨幅达到了12.83%。在暴跌中蓝筹股表现出了很好的抗跌性，因而持有该股的基金整体上也表现优异。基金根据市场热点和行情特征变动持仓结构是很正常的，但是，一些基金为了获取高收益，频繁参与题材股操作，导致较高的换手率，而高换手未必带来高收益。天相统计显示，2006年股票换手率最高的基金是申万巴黎盛利配置，换手率高达1 657.83%，比平均值高出6.5倍。但2006年一季度申万巴黎盛利配置涨幅仅为3.22%，居于榜尾。可见，高换手率并不必然带来高收益。在业绩排名靠前的基金中，有些换手率并不高，如上投阿尔法基金换手率为120.32%，还不到一些基金换手率的十分之一，但其2006年的收益为173.01%，充分显示了其择股眼光。此外，上投优势基金换手率为240.31%，这是一个频度比较适中的换手率，2006年的收益为171%，位居前列。此外，一些持有进入停牌阶段股票的基金，由于停牌，目前这些基金的净值较低，但一旦股票复牌，股票价格可能翻番，基金净值可能快速增长。比如基金泰和在封闭式基金中业绩并不算突出，然而因持有S阿胶使它“身价倍增”。S阿胶从2006年年底至2007年5月长期处于停牌状态，5月初该股复牌后连续涨停，直至5月15日起再次停牌。在完成股权分置改革之后，S阿胶于2007年6月1日起复牌，这意味着在此之前购入持有S阿胶4.09%的基金泰和，存在套利空间。

　　（2）从Beta系数中判断抗跌基金。

　　Beta系数是用来衡量基金的收益和市场收益相关性的经典指标。简单来理解，Beta系数描述的是在平均意义上，市场向上或向下波动时，基金收益相对市场收益波动的倍数。也就是说，Beta系数为1，说明基金收益波动幅度和市场相当；Beta系数大于1，说明基金收益波动幅度大于市场收益；Beta系数小于1，说明基金收益波动比市场更小。正因为如此，Beta系数被当作是基金风险的一个重要度量指标，Beta系数越大，基金的风险被认为越大。因此，对于投资者来说，可以依据基金的Beta系数辨别基金的风险波动大小。

　　例如金鹰优选基金近一年的Beta系数为0.57，表明它收益波动比市场更小，表现了良好的抗风险能力，收益稳健。而长信金利基金近一年的Beta系数为1.04，说明基金收益波动幅度大于市场收益；风险系数较高，波动较大。通常的Beta系数把基金收益向上和向下的波动都计入了风险。而在震荡市下，投资者更关心的是市场发生大幅下跌时，哪些基金的损失更小。也就是说，只有收益向下波动的风险更让投资者关心。这就要通过基金的负Beta系数来判断。负Beta系数小于1，说明在市场下跌时基金净值跌幅小于市场跌幅；负Beta系数大于1，说明在市场下跌时基金净值跌幅大于市场跌幅。比如，在过去一年中，中银中国精选的负Beta系数仅为0.5，大致可以理解为，历次市场下跌的时候，中银中国精选的净值跌幅约为股票市场的一半。而嘉实300基金近一年负Beta系数为1.02，说明在近一年市场下跌的时候，嘉实300基金的净值跌幅大于股票市场。因此不难看出，风险控制和抗跌能力的强弱将是在2007年震荡牛市中选择基金的一个重要的参考指标。现从2007年表现比较突出的三次震荡中分析各基金的走势情况，此内容仅供投资者借鉴和参考，其具体分析如下：

　　①5·30大跌：偏股型基金受挫，配置型基金抗跌。

　　2007年5月30日，财政部上调证券交易印花税，沪深两市大幅跳空低开。沪指开盘报4 087.41点，低开247.51点，报收点4 053.09，下跌281.84点，跌幅6.50%；深成指开盘报12 651.20点，低开805.40点，跌幅为5.99%。受股市暴跌的影响，偏股型基金受到较大的影响。根据数据统计显示，当天有208只偏股型基金净值全部下跌，无一幸免，基金净值平均跌幅高达5.27%，这是偏股型基金自“2·27”以来的又一次重创。其中，净值跌幅超过6%的基金达到52只，超过7%的有4只。同样，指数型基金也没有逃脱暴跌的惨痛命运。华夏中小板ETF、友邦华泰红利ETF、华安上证180ETF、鹏华中国50、大成沪深300、万家上证180、易方达深证100ETF、嘉实沪深300、长城久泰中标300等11只指数基金净值的跌幅全部超过6%。而封闭式基金并未表现出更好的抗跌性。开盘交易的39只封闭式基金全线大幅下调。其中，跌幅超过9%的基金达16只。基金科翔、基金裕隆、基金景宏跌幅位居前三位，分别下跌10.01%、10.01%、9.98%。基金安久跌幅最小，跌3.87%。此外，LOF场内交易的18只基金全线大跌，16只基金跌幅超过5%。其中，荷银效率、南方高增、长盛同智位于跌幅前三位，分别下跌8.47%、7.13%、7.09%。兴业趋势跌幅最小，下跌3.21%。ETF跟随标的指数全线大幅下跌，跌幅超过6%。上证50ETF跌8.15%；上证180ETF跌6.82%；上证红利ETF跌7.46%；深证100ETF跌7.63%；中小板ETF跌8.93%。但值得注意的是，在股市重挫之下，有一部分基金的净值并未受到太大影响。这部分基金主要以“攻守兼备”著称的配置型基金为主，像博时平衡配置、泰达荷银风险预算、中信经典配置基金等的跌幅相对都不大，基本在2%到4%左右。其中，中信经典配置基金不光是抗跌，在股市上扬的过程中所表现出的盈利能力也不逊色。在最近3个月之内中信经典获得了29.36%的收益，最近一年的收益率高达127.98%，在80只积极配置型基金中名列前茅。

　　“基金专家点评”在此次暴跌之前封闭式基金出现一片红火的迹象，但2007年5月30日的暴跌封闭式基金并没有表现出良好的抗跌性。由于封闭式基金重仓蓝筹股，当日蓝筹股受大盘的拖累起起落落，封闭式基金跌幅受到影响。但当宏观调控措施旨在于坚持价值投资，打击炒作题材的个股时，大盘反弹的重任必然落到了蓝筹股的身上，因此封闭式基金仍有投资价值。另外，此次暴跌起因于证券交易印花税，而封闭式基金不需要缴纳印花税，也为其提供了投资价值。而此次暴跌完美地体现配置型基金的抗跌优势，这主要在于配置型基金本身的投资特点——“攻可进退可守”。由于其资产配置的比例可以根据行情灵活变化，所以当市场不稳定的时候可以将持有股票的比例缩小，而持有的股票又可以保证是那些估值水平低但又优质的股票，做到灵活自如。

　　②4·19大跌：大盘高折价基金普跌，小盘基金抗跌。

　　2007年4月19日本是一季度宏观经济数据公布的日子，统计局推迟了一天，市场恐慌气氛加重。当日沪深股指双双低开后在套现压力下大幅走低，沪市收盘3 449.02点，跌163.38点，跌幅4.52%。深成指开盘10 359.96点，收盘9 857.23点，跌544.39点，跌幅5.23%。股票型、指数型等基金在大跌中无一能幸免。股票型基金的平均跌幅在3%以上，甚至跌幅在4%、5%也不在少数，如华夏大盘精选当日跌幅为4.24%，华夏优势增长当日的跌幅为4.45%，嘉实300当日的跌幅为4.51%，而小盘金鹰优选基金当天的跌幅仅为1.27%。去年业绩排名靠后的金鹰优选基金在今年实现了大翻身，2007年一季度基金业绩上升到第6名。而ETF跌幅稍逊股票型基金。上证50ETF跌4.09%，上证180ETF跌3.96%，上证红利ETF）跌4.79%，深证100ETF跌4.27%，中小板ETF跌5.01%。封闭式基金普遍下跌，小盘基金表现相对抗跌。开盘交易的44只基金有1只上涨，43只下跌。其中有10只跌幅超过5%，基金汉盛（500005）、基金同盛（184699）、基金景宏（184691）跌幅居于前三位，分别跌5.77%、5.49%、5.47%。因实施封转开而将终止上市的基金兴科（184708）复牌后，收盘涨3.75%，报2.464元。

　　LOF交易的17只基金全线下跌，跌幅两极分化。其中有15只基金跌幅超过4%，鹏华动力（160610）、富国天惠（161005）、南方积配（160105）跌幅居于前三位，分别7.32%、5.33%、5.32%。跌幅最小的万家公用（161903）跌2.89%。

　　“基金专家点评”在市场高位剧烈震荡，热点转换迅速的环境下，小盘基金充分发挥了自身优势，灵活调仓，快速把握市场热点，可谓是“船小好调头”。而2007年股市的震荡将是个常态，当股市出现震荡时，跌幅靠前的大多是大盘基金，表明小盘基金要比大盘基金抗跌。这也从一个侧面反映出下档承接力量不足，因此在偏弱调整状态中，稍有抛盘出现，大盘基金的抗跌性就明显不如小盘基金了。另外，从基金本身特点看，小盘基金到期时间大多比大盘基金短，因此，“准债券”特征更容易表现出来，小盘基金的稳定性相对高。

　　③2·27大跌：指数型基金整体受挫，主动型基金抗跌。

　　2007年2月27日，上证指数在开盘创出3049.77点的历史新高后，就一路下跌，最终以2 771.79点收盘，跌幅高达8.84%；深证成指的跌幅高达9.29%。跟大盘最密切的指数型基金整体受挫最大，50ETF、深100ETF、红利ETF、180ETF、中小板跌幅依次为8.76%、9.02%、9.24%、9.25%、9.61%；各自跟踪股指上证50、深证100P、红利指数、上证180、中小板P跌幅分别是9.47%、9.20%、9.46%、9.29%、9.40%。

　　LOF场内交易方面，除长盛同智跌5.71%外，其余15只基金跌幅超过7%，南方高增跌停报收，鹏华价值、荷银效率、南方积配、景顺资源、博时主题、中银中国、招商成长共8只基金跌幅逾9%。

　　2007年2月27日之后虽有几日反弹，但2007年3月1日的大幅下跌使得反弹显得杯水车薪。开放式股票型基金无一幸免地全部下跌，平均跌幅达到了7.28%，其中12只基金的净值跌幅在10%以上，银华和南方旗下的基金跌幅居前，这与2006年四季度重仓持有的金融板块大幅下挫有关。除了轻仓的新基金中欧新趋势仅下跌1.55%外，跌幅较小的主动型基金为金鹰成份股优选、华夏大盘和宝盈鸿利收益，分别下跌1.55%、1.91%和3.91%。

　　65只平衡型基金的净值也全部下跌，平均跌幅为6.63%，19只基金的净值跌幅在8%以上，交银施罗德稳健配置的净值跌幅居首，达10.24%，该基金去年四季度的重仓板块为金融和地产。净值跌幅较小的基金均为持债比例较高，股票仓位较轻的品种，嘉实成长、泰达荷银风险预算和宝康灵活配置的净值跌幅均不到3%。6只保本基金平均跌幅为2.74%。封闭式基金平均净值跌幅达7.66%，安久、隆元和通乾的净值跌幅超过10%，净值跌幅小于5%的仅裕阳和安瑞两家，分别下跌3.67%和4.10%。从以上3次暴跌各种基金跌幅的情况可以看出，牛市不是单边的上扬，暴跌是牛市的常态。投资者应该在暴跌的情况观察各基金的“百态”，看清基金的投资价值，选择抗跌的优良投资品种。

　　“基金专家点评”大盘的震荡首当其冲的就是被动型指数基金，被动型指数性基金受大盘表现的拖累，往往缺乏抗跌性。相比之下，配置型基金更能规避股市调整的风险。如果都是股票型基金，主动型基金要比指数型基金抗跌。但是目前主动型基金持仓水平普遍较高，开放式股票型基金所持股票的净值占基金净值的80.94%，开放式混合型基金为67.3%。如果在在短期内市场处于震荡的情况下，不宜盲目加大主动型基金的投资，应调整主动型基金配置。

　　（3）三次暴跌下的基金抗跌排行榜