巴菲特投资学大全集

二、美国政府雇员保险公司（GEICO）赢利23 亿美元，增值50

　　美国政府雇员保险公司（简称GEICO）是巴菲特最成功的投资对象之一。巴菲特从21 岁起就开始持有GEICO 公司的股票，并在1996 年全资收购了 GEICO 公司。如今，该公司成了伯克希尔公司里最核心和赢利能力最强的企业之一。

　　GEICO的基本概况及巴菲特的投资过程GEICO 公司创建于1936 年。经过几十年的发展，成为美国第六大汽车保险商，主要为政府雇员、军人等成熟稳重、谨慎的人提供汽车等财产保险服务。接受了660

　　万辆私家车的承保业务，拥有450 万个保单持有人。GEICO 主要通过直销方式经营，提供一周7 天、每天24 小时的客户热线服务。

　　1951 年，21 岁的巴菲特首次向GEICO 公司投资了10282 美元。GEICO 公司的发展并非一帆风顺。虽然公司在20 世纪60 年代取得了快速增长，但在20 世纪70 年代，由于过度扩张、保险索赔大幅上升以及通货膨胀等因素，导致发生了灾难性的亏损。

　　1974 年公司发生了28 年来的首次亏损，亏损600 万美元，1975 年则亏损高达1.26 亿美元，公司濒临破产。1976 年，GEICO 的股票一落千丈，从每股61 美元跌至2 美元。

　　巴菲特在1976 年拜访GEICO 公司管理层后，认为尽管公司濒临破产的边缘，但其竞争优势依然存在。因为它提供的低成本、无代理商的保险经济特许权依然完好无损。于是，他投资410 万美元买入130 万股，相当于每股3.18 美元。随后该公司发行了7600 万美元的可转换优先股，巴菲特投资1942 万美元买入近197 万股，相当于发行总量的25%。由于该公司迅速扭亏为盈，赢利能力大大提升，巴菲特在1980 年又以1890 万美元买入147 万股。到1980 年底，巴菲特共持有该公司股票720 万股，全部买入成本约为4714 万美元。

　　正如巴菲特所预测的那样，GEICO 公司迅速东山再起。

　　1976 年，杰克· 伯恩接任GEICO 公司新总裁。他采取大量降低成本的措施，使公司的赢利能力迅速恢复，他上任仅仅一年后的1977 年，公司就赢利5860 万美元。

　　1982 年以来，GEICO 的权益资本收益率平均为21.2%，是行业平均水平的2 倍。

　　在伯克希尔全部收购GEICO 股份的前一年，即1995 年，巴菲特用4570 万美元的投资赚了23 亿美元，20 年间投资增值50 倍，平均每年为他赚取1.1 亿美元。1996 年年初，伯克希尔以23 亿美元买入了另外50% 的股份，将其变为私人公司，成为巴菲特伯克希尔投资王国的核心，其庞大的保费收入为巴菲特提供了大量的投资资金来源。

　　巴菲特对GEICO公司的基本分析（1）简单易懂的业务。

　　巴菲特一向偏爱于投资保险业务，用他21 岁时的话说：“这是不存在存货、劳动力和原材料问题，产品也不会过时的业务。”GEICO 更是用直销的方式，将汽车保险单直接邮寄给政府雇员等成熟稳重的驾驶者，大大节省了与保险代理商有关的费用。而大多数保险公司主要通过代理商进行销售，代理费用通常要占保险费的10%

　　25%。

　　（2）经济特许权。

　　虽然GEICO 从事的汽车保险业务很难形成差异化的竞争优势，但巴菲特认为，如果一个企业有持续和广泛的成本优势，就可以赚钱。

　　几十年来，GEICO 在业内建立了良好的信誉，赢得了大批忠实的客户。公司最主要的客户是那些安全驾驶的司机，他们通过信件来购买保险，享受公司低成本和高质量的服务，再投保率很高。而其他保险公司并不愿放弃已有的代理分销渠道而损害原有的市场份额，因而GEICO 的独特直接销售方式形成了差异化的竞争优势，同时通过规模的扩大又形成了更大的成本优势。这使该公司成为巴菲特所谓的经济特许权企业。

　　巴菲特认为，在竞争激烈、产品高度同质化的保险产业，这样的经济特许权不但稀少，而且异常珍贵。这是GEICO 得以复苏的根本所在。

　　（3）持续的价值创造能力。

　　在容量巨大的汽车保险市场中，大多数公司由于其销售渠道结构限制了灵活经营，GEICO 却一直将自己定位为一个保持低营运成本的公司。GEICO 根据其定位进行经营，不但为客户创造非同寻常的价值，同时也为自己赚取了非同寻常的回报。几十年来，GEICO 一直这样进行运作，即使20 世纪70 年代中期发生财务危机，也从未损害GEICO 的最关键的产业竞争优势。

　　在1983

　　1992 年的10 年内，该公司的平均税前经营利润率在行业中一直是最稳定的。1980

　　1992 年的13 年间，该公司共创造了17 亿美元的利润，给股东派发了2.8

　　亿美元的红利，保留了14 亿美元用于再投资。这期间公司股票从2.96 亿美元升值到46 亿美元，公司保留的每1 美元为股东创造了 3.12 美元的市值。