巴菲特投资学大全集

三、吉列公司：赢利29亿美元增值近5

　　投资吉列公司是巴菲特的另一个投资神话。

　　1989 年，巴菲特投资6 亿美元买入吉列公司年利率为8.75% 的可转换优先股，经1991 年转换为l200 万股的普通股，巴菲特的投资总额一直没有变化。后经过多次分拆，巴菲特的持股总数达到9600 万股。

　　2004 年年底巴菲特所持吉列的股票市值为35.26 亿美元，14 年间投资赢利29.26

　　亿美元，增长了4.87 倍。

　　吉列的成长概况及巴菲特的投资过程吉列公司成立于1901 年，总部设在美国波士顿，主要生产剃须产品、电池和口腔清洁卫生产品。传奇人物金· 吉列于1895 年发明了一次性剃须刀片，并在1901 年创立了美国安全刀片公司。可以说是第一次世界大战成就了吉列，它成了士兵们必备的军需品。到了1917 年，吉列刀片创造出1.2 亿片的市场销量，市场占有率达80%，并有44 家海外分公司。公司于20 世纪50 年代更名为吉列，成为美国刮胡刀的第一品牌。

　　到了20 世纪80 年代，吉列不断投资于新产品开发，并借此击败竞争者，同时把产品扩大到刮胡泡沫、百灵电动剃须刀等相关产品，还收购了其他消费品企业。吉列出色的产品和行销手段，使其市场占有率和获利能力持续上升，成为本行业无可争议的领头羊。1989 年伯克希尔公司投资6 亿美元，买入近9600 万股吉列公司的股票。在随后的10 多年中，巴菲特一直持有这些股票，即使在20 世纪90 年代末期吉列股票大跌时，他也未曾动摇。

　　2004 年年底，巴菲特所持吉列的股票市值为35.26 亿美元。2005 年1 月，吉列被宝洁并购，股价涨至每股51.6 美元，巴菲特所持吉列股票的市值突破了51 亿美元。并将9600 万股转为9360 万股宝洁公司的股票，占宝洁总股份的3%。

　　巴菲特对吉列公司的基本分析（1）稳定的传统产业。

　　巴菲特在伯克希尔1989 年年报中对当年投资吉列进行说明时指出，投资该公司的最主要的原因是，吉列拥有一个稳定的、良好的核心业务。他曾说：“吉列这家公司的业务正是我们所喜爱的那种类型，查理跟我都熟悉这个产业的状况，因此我们相信可以对这家公司的未来进行合理的预测。

　　（2）经济特许权的典型企业。

　　巴菲特认为吉列公司是一个拥有经济特许权的典型企业。世界上每年剃须刀片消费量为2000 万至2100 万片左右，其中吉列的销售额占了60%，甚至在斯堪的纳维亚和墨西哥等国家和地区占有90% 的市场份额。这样的市场占有率是其他同类产品根本无法抗衡的，同时，吉列的品牌认同度、巨大的行销网和强大的研发能力更是无人能及，几十年来无可争议地成为全球最著名的剃须产品品牌。

　　（3）持续增长的价值创造能力。

　　在巴菲特投资前的1979

　　1988 年10 年内，吉列公司的销售收入从19.85 亿美元增长到35.8l 亿美元，增长了80%，年均增长7%。净收益从1.1 亿美元增长到2.69 亿美元，增长了142% ，年均增长10%。尤其是1986

　　1988 年的后3 年，增长速度更快，这主要是来自于全球化经营带来的国际市场增长。

　　巴菲特对吉列公司的投资策略应用巴菲特在1989 年7 月投资6 亿美元买入吉列公司年利率8.75% 的10 年期强制赎回的可转换优先股。1990 年年底，吉列公司的股东收益为2.75 亿美元。1987

　　1990 年，股东收益以每年16% 的速度增长。尽管不能根据如此短的历史数据来判断公司的长期增长趋势，但巴菲特认为吉列公司与可口可乐一样是一个有经济特许权的企业。

　　（1）安全边际原则。

　　巴菲特行使转换权时将吉列可转换优先股转换为普通股时，吉列公司股票总市值为80.3 亿美元。

　　将吉列公司市值与吉列公司股票内在价值相比较，可以发现巴菲特将吉列可转换优先股转换为普通股时享有很大的安全边际。假设在巴菲特买入（1990 年）后的未来10 年内吉列公司的销售收入以年均15% 的速度增长，吉列公司的内在价值大约为160

　　亿美元。与其股票总市值80.3 亿美元比较，巴菲特买入的安全边际为50%。

　　如果我们将1990 年以后未来10 年的增长率下降到12% ，吉列公司的内在价值大约为108 亿美元。与吉列公司股票总市值80.3 亿美元比较，巴菲特买入的安全边际为20% 。

　　如果我们将1990 年以后未来l0 年的增长率下调到7%，吉列公司的内在价值大约为85 亿美元。与吉列公司股票总市值80.3 亿美元比较，巴菲特买入的安全边际为6%。

　　（2）集中投资原则。

　　1991 年年底，巴菲特将吉列公司可转换优先股转换为普通股后，其股票在伯克希尔公司的普通股投资组合中占14.9% ，居第3 位。

　　（3）长期持有原则。

　　1989 年投资6 亿美元买入吉列公司可转换优先股，后来全部转换为普通股。到2003 年年底的14 年间，巴菲特持有的吉列股份毫无变化，只是分拆后为9600 万股。