巴菲特投资学大全集

五、中石油：赢利40亿美元投资收益率高达156%，增值8

　　巴菲特投资中石油前后只有4 年多时间，这是他在短期内大笔投资并且收益率非常高的为数不多的股票，更是他唯一投资过的中国股票。那么，巴菲特为什么要投资中石油呢？

　　中石油的成长概况及巴菲特的投资过程中国石油天然气股份有限公司（简称中石油）是在中国石油天然气集团公司1999

　　年重组改制的基础上设立的，并于2000 年4 月首次在香港和纽约实现境外上市，当时仅发行了10% 的流通股。

　　中石油上市以来，凭借其稳健务实的经营风格和良好的收益，得到境外投资者的高度认可，股价不断攀升。尤其是巴菲特投资中石油的消息曝光之后，股价更是一路上扬。

　　2005 年9 月28 日，中石油的H 股股价收于5.85 港元，创下历史新高，中石油的市值达到1323 亿美元，超过全球第二大汽车制造商——丰田公司，成为当时亚洲最大的公司，并且成为全球排名第19 位的大公司，在全球石油行业的公司排名中，中石油位居第5 位。巴菲特从2003 年4 月初开始持续买入中石油H 股，到了2004 年年底，巴菲特共持有中石油H 股23.38 亿股，投资成本约5 亿美元。

　　2007 年7 月巴菲特开始卖出中石油股票，截至10 月18 日收盘，中石油的股价已经达到了18.94 港元。市场人士粗略分析，巴菲特这23 亿多股的平均卖价应在13.16

　　港元之间，仅靠投资中石油这一笔，赢利应超过300 亿港元，与其在2003 年投入的32

　　亿港元成本相比，其收益应该在8.10 倍左右。

　　巴菲特对中石油公司的投资分析2007 年10 月，巴菲特相隔12 年之后再次来到中国，在接受中央电视台采访的时候，他道出了投资中石油股票和卖出股票的原因，终于让我们了解到他的投资真相。

　　巴菲特说：“中石油与世界其他石油公司很相似，是全球第四大石油公司，赢利也排名第四，产量与埃克森相当。中石油的年报披露的资料比其他石油公司要多，他们告诉你，会将45% 的赢利派发给股东，此举排除了很多不明朗因素。”“它的产量占全球3% ，产品以美元定价，控制大部分中国的提炼设施，如果你能够以同类公司1/3 的价钱买入该股，你自然会去做。

　　他说：“我读了2002 年4 月和2003 年的年报，我决定投资5 亿美元于中石油。

　　我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的一个投资。

　　但是，巴菲特从2007 年7 月12 日开始以12 港元左右的价格分批减持中石油股票，直到10 月19 日，他将持有的中石油股票全部清仓。虽然股票抛了，巴菲特对中石油依然很有感情，他说：“我们大概投入了5 亿美元的资金，卖掉后赚到约40 亿美元。我给中石油写了一封信，感谢他们对股东作的贡献，中石油的纪录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。

　　那么，既然他认为中石油是家好公司，为什么要把股票卖掉呢？被问到这个问题的时候，巴菲特说：“有很多这样很好的企业，其实我希望买更多，而且本应该持有更久。但石油的利润主要依赖于油价，如果石油在30 美元一桶的时候，我们很乐观，如果到了75 美元，我不是说它就要下跌，但是我就不像以前那么自信……现在，石油的价格已经超过了75 美元一桶。

　　巴菲特认为油价继续上涨的可能性较小，石油公司的利润再要大幅增长将会很困难，所以选择了卖出股票，他并没有违背自己的投资原则。

　　巴菲特投资中石油的启示巴菲特在中石油上的成功投资，说明了成功的价值投资案例不再是那么遥远，并且令人震撼。这不仅是因为巴菲特在2003 年4 月中国股市低迷徘徊时期大举介入中石油H 股，投入5 亿美元在4 年时间内赚了40 亿美元，更是因为这次投资就发生在我们身边，几乎每个中国股票投资人都感受到了“股神”这笔投资活动的整个过程。解读巴菲特的这次投资活动，思考其给我们带来的启示，无疑有助于我们未来的证券投资交易。

　　首先，价值投资关注的重点是“公司价值核心驱动因素的变化”，而不单纯是所谓的“内在价值”。按照巴菲特的说法，他买入的原因在于“石油在30 美元价位时，升值空间很好”，卖出的原因是“因为油价已经是75 美元了，对油价还能上涨多少没有足够的信心”。可见，石油价格的长期变化趋势是中石油价值的核心驱动因素，是核心变量。在这里，巴菲特肯定谈不上“巴迷”们所理解的“比管理层更了解公司”，事实上，他只看了中石油的2002 年4 月和2003 年的年报，没有见过管理层，甚至也没有到过公司进行“调研”，但他一定重点研究过石油价格趋势。

　　价值投资并不等同于长期持有。高估了就一定要卖，低估了就一定要买，而所谓高低主要体现在对于核心价值驱动因素的判断。我们注意到，只有优质的消费类股票，如可口可乐等，由于外在市场需求是长期不断增长的，所以才被巴菲特长期持有。

　　§§第6章　巴菲特的投资“心理学