川普政策将致“五高” 助涨美股但打击美债？实则未必

美国总统大选结果再度炒热“川普交易”，选后美股劲扬，美国公债则大跌、殖利率走高。但市场观察家警告，选后行情反映浓厚的政治偏见和可能偏颇的市场共识观点，投资人应慎防实际情况可能恰好相反的风险。

当前的市场共识是，川普因主张大幅减税、提高关税和松绑监管法规，那将导致“五高”：更高的经济成长率、更高的财政赤字、更高的通膨率、更高的美股价格，以及更高的美债殖利率。

厌恶川普者强调，川普2.0将助长赤字和通膨。选前发表联名公开信支持民主党总统候选人贺锦丽的23位诺贝尔经济学奖得主，就是持这种看法。赤字和通膨升高显然不利美债后市。

力挺川普者则强调，川普二度入主白宫将促进经济成长，有利美股展望。出任财政部长呼声甚高的贝森特，曾任索罗斯基金管理公司的投资长，日前就在华尔街日报撰文，宣称选后市场大涨证明投资人拥抱川普2.0经济愿景。

然而，市场共识不论聚焦正面或负面展望，都可能看走眼。

川普2.0对美债是大利空？

美国公债自9月中以来大跌、与价格呈反向关系的殖利率劲升，10年期殖利率现已跃上4.4%。分析师普遍认为，美债卖压再起，主因是经济数据比预期强、限缩未来联准会（Fed）降息空间。债市也担心川普重返白宫会导致财政赤字失控，迫使联邦政府扩大发债。联邦预算问责委员会估计，川普的政策可能导致未来十年美国联邦债务增添7.75兆美元。

BCA Research旗下Counterpoint首席策略师乔许则认为，选举结果对债市造成的实际影响恰好相反，关键在劳动市场。

乔许解释，新冠疫情期间提早退休潮狂涌，带来供应受限震撼；拜资产价格上涨之赐，退休人士仍有钱消费，劳工至今供不应求，企业主要靠移民涌入协助填补人力缺口。但川普信誓旦旦要大举取缔、遣返无证移民，在供应受限情况未除下，这将伤害经济成长。

因此，乔许预料债市注意力终将转向成长大幅减速，美债投资人或可伺机逢低买进。

财经部落格The Overshoot创办人克莱恩指出，许多人认为民主党败选是肇因于拜登政府大撒币导致疫后通膨猛窜，政府决策者若引以为戒，未来在景气变差时实施谨小慎微的财政政策，将加剧景气沉沦。届时，债券作为避险工具的吸引力势必增强，更多的避险买盘会推升债券价格、压低殖利率。

川普2.0对美股是大利多？

市场共识似乎认定，川普承诺延续第一任时实施的减税措施，并且松绑监管法规并大砍繁复缛节，可望进一步助长企业获利并激发市场活力，对美股不啻是大利多。

但另一方面，川普主张大幅提高关税，却对美股展望不利。据巴克莱分析师团队估计，川普2.0若对所有进口货品课征10%关税，且对中国进口货重课60%税率，标普500成分股公司2025年每股盈余可能因此降低3.2%；假如贸易伙伴国以报复性关税还击，标普500每股盈余可能再降1.5%。

巴克莱分析师克里希纳表示：“提议的新关税就算落实，对企业盈余的直接负面影响也可能轻微。话虽如此，成本通膨衍生的次级效应将对企业盈余构成一股影响递增的逆风，造成进一步伤害。”他认为倚赖全球供应链的非必需性消费、工业、科技和医疗保健类股，面临的风险最大。

总经投资顾问公司Monetary Macro投资长王造也认为，川普的关税政策恐对美股不利。但他举的理由与众不同：提高关税导致的实际效应不是通膨，而是成本重分配。王造解释，需求倘若缺乏弹性，这种需求僵固性将阻挠企业调涨价格，企业若自行吸收增加的成本将侵蚀利润。

其他分析师大多认为，川普2.0重课关税可能逼迫制造商把生产线迁回美国，加上大举遣返无证移民，都会推高劳动成本，而企业若把随加征关税增加的成本转嫁给消费者，也会助长通膨。