My Diary 364 --- 2008，美国经济能否再平衡

2008，美国经济能否再平衡 来源： 证券时报 发布时间： 2007年12月21日 　　　

在经历了9个多月的次贷市场危机之后，投资者一直在思考这样一个问题：2008年世界经济前景将会如何？　　

笔者认为，答案的关键在于如何评估目前这场基于按揭贷款的信用/流动性危机对来年美国经济增长的影响，以及美联储面对危机时的反应力度和速度。特别是，如果美联储能够及时地防止次贷危机进一步扩散，并稳定美国国内的购买力，那么美国将很有可能躲过经济衰退的悲剧。在这种假设前提下，美国经济增长将再次得到平衡，信贷投放将由住房和消费转向出口以及非金融和非住房投资，而这个“再平衡”增长局面正是自8月以来，美国经济在遭遇信贷市场危机之后，继续保持快速增长的主要原因。但是，面前的难题是，这个对经济增长的“再平衡”预期正在变得越来越不确定。　　

一个现实的论点是，美国房产市场和次级按揭金融部门的低迷已经改变了美国、欧洲以及英国的经济增长前景，因为这些地区的消费者都处于高杠杆负债状态。同时，因次贷市场崩溃所遭受的损失已经广泛地蔓延开了。随着商业银行不断提高信贷条件，越来越多的金融机构把实际资产价值调低至更现实的水平，这些金融机构向借款人授信的意愿也就越来越低。因此，除非大幅降低利率，否则信贷条件将变得越来越苛刻，而从过去的经验来看，这将对资产价格和随后几个季度的消费支出产生直接的冲击作用。　　

令人不安的是，一些金融市场的指标正指向那个转折点。尤其近期货币市场的紧缩不仅显示了流动性匮乏的问题还在扩大，而一个更深层次风险在于中央银行或许很难通过迅速削减利率以抵消风险溢价的增加。基于以上的解读和当前市场的高度不确定性，此时对经济增长和通货膨胀作出单点预测是相当困难的。　　

经济信号难以解读的原因有两个：一是新兴市场和国家已经显示了增长分离的征兆，并将可能持续下去。二是充裕的流动性增长还将为发达国家和新兴市场的持续经济扩张和避免经济衰退“保驾护航”。这里值得关注的是，美国的出口增长以及和出口相关的商业投资支出的加速，或者说是与非住房部门相关的商业投资支出的加速，或许将足以抵消住房以及相关消费支出的减弱对美国经济增长的负面作用。　　

当然，美国经济的大部分增长仍然来自消费者支出。经验研究表明，在过去的经济周期里，消费支出并不依赖于住房股权贷款，消费支出的主要动力来自就业和工资增长。同样地，年初至今的经济调查也显示，住房股权贷款套现后用于消费支出的比重不足20％，所以这个观点依旧成立。因此，目前的重点仍然在于，银行因次贷危机影响而造成的坏帐的注销是否大到足以令他们继续缩减信贷，同时美联储能否在信贷紧缩挤压总体经济增长之前，迅速通过降息来作出回应。而市场正处于这个关口，也就是许多银行实际上正受到资本充足率的约束被迫削减它们的现金分红，或者需要筹集额外的资本以保持其资本比率。

　　这两股正反作用力在接下来的几个季度里如何相互影响，将对美国能否避免经济衰退非常关键。一方面，美国的总体出口正在理想的条件下迅速增长。另一方面，受到资本约束的金融机构，一边舔舐着由次贷危机带来的伤口，一边从整体上收缩或者放慢资产负债表的增长，从而减小了货币信贷对经济增长的支持。而这也是为什么美联储对利率的大幅削减对于保持国内购买力的增长是一个必要措施。　　

总之，2008年美国经济增长将很可能由于次贷危机而低于其潜在增长水平，但是不会步入衰退。从外部而言，中国、印度以及众多除日本以外的亚洲国家的强劲增长将得以继续，尽管这些地区的金融资产价格将肯定受到发达国家经济减速的影响。也就是说经济增长的分离并不必然意味着金融市场的分离。从短期来看，市场将继续关注来自零售商的假日销售业绩的报告。　　

此外，笔者认为，劳动力市场数据仍是一个重要的指标，因为历史上，美联储几乎总是在失业率上升时放松银根，而在失业率没有上升的情况下，联储几乎从不降息。具有讽刺意味的是，失业率（最滞后的经济指标）为一个表面上看来富有远见的联储提供了如此强的指导。相比之下，前瞻的指标却未能如此。

http://www.p5w.net/today/200712/t1399579.htm