美元末日理论：储备的管理

美元末日理论：储备的管理

外汇储备的目的是什么
一个经济体外汇储备的目的是什么？笔者分析认为经济体储备由于储备数量而形成两个状态，第一个状态是储备总量在国际贸易需求的满足点以下；第二个状态在国际贸易用汇满足点以上。两个状态的储备目的是不同的。简言之，第一状态储备目的就是满足贸易支付。第二状态由于出现支付之外的冗余，储备的冗余部分产生了投资的需要。所以第二状态下的经济体储备具有两个管理目的：一是保证贸易支付，而是进行国际投资。
[1]中对于为什么不能因为贬值就抛售美元的解释，归结为外汇储备的管理，“外汇储备的目的是满足国际支付与流动性的需要。”而据说因为中国由于外贸、对外债务、对外投资、外资流动等都需要用美元支付，所以把储备的70%存为美元是符合逻辑的。
本文已经说明了不评论我国的外汇储备政策，因此笔者不打算评论这个命题本身。只是就外汇管理作一般性的推论。笔者认为把外汇储备的管理目的确定为国际支付（还有这个流动性的时髦说法实际上还是支付的意思），是不正确的。对于第二状态的经济体，将增加国际投资这样一个管理目的。
以下我打算用一种市井语言来谈论这个问题。
糊口和小康的差别
一个家庭如果收入仅够糊口，那么所有的收入将准备支付。管理家中开支的母亲会把收入放起来，每天计算怎么对付支出。由于收入主要是美元，所以希望尽可能用美元去支付各种费用。
后来家庭收入增加，达到了小康水平，除了吃用开销，大家的种种花销除去，还有节余。这个时候母亲还是把钱都放在枕头底下，于是就不妥当了。
小康之后的家庭除了开销，收入的小当一部分节余下来。那么大家就觉得要拿出去投资，这样钱就不至于是死钱，家里就可以多一些资产类收入。
从中国的例子看，用外汇储备购买美国国债就是一种投资。换句话说，一旦外汇储备达到一定量之后，即便是最保守的央行，也很少可能不进行投资。对于任何一个经济体而言，只要储备有节余，储备管理的目的就包含有投资。可以这么说，不考虑投资的储备管理几乎不存在。我们这样说的时候，美国不在讨论对象之列。
最简单的投资：存钱
家中余钱最简单的投资，就是拿去银行存起来。经济体的外汇储备可以购买外国的债券。外汇管理的一般情况下，这种方式的投资是比较保守但是风险较小的。这始终应该是经集体外汇储备的主要存放形式。
但是在美元末日理论效应越来越明显的时期，美元贬值速度加快，并且有可能出现很大的落差。那么外汇管理的投资部分，就产生了一个避险的问题。那么这个风险究竟怎么衡量呢？这就是货币之锚的概念。
本币作为锚
把本币作为锚，就是把储备折算成本币，看看是涨了还是跌了。如果都是美元作为储备，本币大涨以后，储备就悄然缩水。美元末日理论时期，美元跌势比较凶，于是用美元作为主要储备而把本币作为储备的锚，就产生了担心和批评。而如果用黄金作为锚，在目前黄金对美元大涨的背景下，用过多的美元储备就遭到更大的批评了。那么怎样衡量储备投资的效果呢？这个实际上跟任何投资机构计算自己的投资收益是类似的。
黄金作为锚
用黄金作为锚，是外汇储备管理衡量投资的一个相对稳定的标杆。因为美元末日理论时期美元下跌太快，黄金的报纸效果较好。这个时期可能会相当长，用黄金结算投资收益，比较经得起考验。
一个经济体在储备节余产生之后，进行有计划的投资，使用黄金作为结算币种，衡量投资效果。这是经济体管理外汇储备的一种体系。
只有使用一个较客观和稳定的货币锚，才可能对外汇储备的投资效益进行及时地有效的评估。那种捣浆糊的说辞就不会忽悠到主管的人了。
所以经济体在储备达到一定标准之后，必然会采取投资的做法；采取投资必然涉及到投资效果的衡量；选用一个稳定的结算货币，是外汇储备投资管理的必要步骤。