熊市抑或牛市？
随
着股市从3月初的低点上涨了25%以上，损失累累的投资者都在猜测熊市是否真的已经结束了。许多市场专业人士现在都认为股市的最低点可能已经出现了。不过，前面的道路还远谈不上平坦。
由于房价下跌，就业市场黯淡，消费者依然在锱铢必较。银行受到巨额不良贷款的困扰，难以对外发放新贷款。与此同时，股市的大幅反弹让股价也不再便宜。因此带来的感觉是，股市即将出现相当幅度的调整。
不过，市场3月份创出最近低点时的背景完全不同。不但经济处于自由落体之中，全球金融系统的命运也令人倍感忧虑。
现在看来，美国联邦储备委员会(Fed)和各国政府稳定市场的努力收到了成效。随着美国经济显示出了下滑速度正在放缓的迹象，许多人认为股市的低点很可能已经出现了。巴克莱(Barclays Capital)策略师纳普(Barry Knapp)说，我们可能已经看到了低点。
但这并不是本轮熊市开始以来第一次出现大幅反弹了。截至去年年底时，道琼斯工业股票平均价格指数就曾从11月20日创出的低点上涨了19%。
在今年的头两个月，许多投资者还都认为11月20日时创出的7552.29点是底部。但在2月中旬，随着对美国银行业的担忧再度升温，股市跌破了这一低点，最终又下跌了1,000点，至6547.05点，跌幅高达13%。
牛短熊长
从那以后，股市开始步步走高，反弹的速度和幅度都出乎了很多人的意料。（道琼斯指数上周下跌3.6%，为过去10周中的第二周下跌。）
那么这次反弹是真的了吗？这要看你是在寻找上世纪90年代那种股价持续多年的上涨，还是长期的低迷市况中一轮强劲的反弹。
《华尔街日报》将熊市狭义地定义为道琼斯指数从高点下跌20%以上，将牛市定义为从低点反弹20%以上。按照这种定义，从1930年到1939年，共出现了11个独立的牛市，其中有3个的涨幅都超过了90%，然后又再度回落。
如果换个角度来说，大萧条的10年可能比你想象的要好一点。的确，这10年结束后，道琼斯指数还不到1929年崩盘前高点的一半，但却从1932年的低点上涨了近300%。
上世纪70年代的情况也类似，当时从1973年1月到1974年12月之间，道琼斯指数下跌了45%，随后在持续到1976年9月的反弹中上涨了76%。
最后证明1974年的低点实际上是道琼斯指数的底部。不过，到1978年2月末时，道琼斯指数又回落了27%。
对于这两次来说，反弹都是在Ned Davis Research的分析师所说的“长期”的熊市（可能持续10年以上的熊市）中出现的。虽然当前的走势符合该公司所谓的“周期性”牛市的标准，但我们实际上仍处在始于9年前的长期熊市之中。
接近可能的高点
Ned Davis Research高级全球分析师克利索德(Ed Clissold)说，在我们正在经历的这种长期熊市的中期，会出现这种大幅的反弹。在未来几年里，很可能会有并未明显高于目前点位的情况。
在一个依然动荡，但最终可能并未涨跌多少的市场中，许多顾问都建议投资者对他们的股票配置持灵活态度。
这意味着在反弹时愿意兑现利润，尤其是在估值开始变得过高的情况下。这也能带来现金的储备，可在市场走低时介入。
巴克莱的纳普提出了目前应对前景保持谨慎的原因。其中，他就担心房价会再度下跌。
此外，他说，股价相对于收益已处在了较高的水平。当股市刚从熊市向牛市转变时，这种情况可能并不稀奇。但他说，当前获得信贷难度的加大将让企业难以实现与股价的上涨相匹配的业绩增长。
纳普说，我们将会经历在缺乏信贷的复苏中实现收益增长的困难时期。
但为市场提供一个可能底部的是在3月初还不甚明了的一些积极因素。
巴克莱的纳普说，最重要的是信贷市场的改善，这一直是市场中最担忧的问题。比如，有证据显示银行已经更愿意彼此放贷。美国许多最大的银行也能够从股市和债市上筹集资金改善它们的资产状况。
纳普说，资本市场正在发出更加明确的信号。他说，这点至关重要，因为经济和市场看来已经打破了去年出现的恶性循环。当时市场上的负面新闻打击了经济，进而又给市场造成了更大的冲击。
因此，他说，如果市场上出现大幅的回调，我认为你会看到买家。这可能会阻止市场跌破3月份时的低点。
TOM LAURICELLA
