Christopher Wood 下一个泡沫

新浪财经讯里昂证券股票策略师克里斯托弗·伍德(Christopher Wood)10月27日在《华尔街日报》发表评论文章称，不论从宽松货币政策、信贷需求低迷、失业率高企、消费者去杠杆，还是从美国政府对市场的强力干预和经济增长对政策的依赖来看，当前美国与90年代泡沫后的日本颇为类似。作者认为，如果美国经济被证明已经进入一个解杠杆周期，机构投资者的资产配置将会发生巨大变化。同时作者认为下一个资产泡沫将出现在亚洲新兴市场。

　　以下是评论文章原文：

　　全球股市又迎来了幸福时光。尽管昨天股市出现获利回吐，道琼斯工业平均指数仍在10000点附近徘徊，而标普500指数从3月低点已经上涨了 60%。然而，如果说风险偏好行为重回金融市场的话，其主要资金来源则是美元借贷，因为美元变得越来越便宜。另外，美国的消费和就业也没有看到太多甚至完全没有真正复苏的迹象。

　　随着美国政府大力介入市场、阻止其清算过程，今天的美国经济在很多方面都与20世纪90年代泡沫后的日本经济颇为类似。极度宽松的货币政策和信贷需求低迷，加上高失业率和消费者解除杠杆，这可能导致长期的经济滑坡。

　　占美国名义GDP比重达71%的消费依然低迷，而且我们仍未看到出现健康复苏的迹象。除了众所周知的家庭债务负担过重和房屋净值转负所带来的相关问题，最新的就业数据显示就业市场依然愁云惨淡。9月份，产业工人周薪仅同比增加0.7%，而平均每周工作小时降至33小时的历史低点。这意味着年化周薪增长率跌至1964年开始公布数据以来的最低值。

　　与此同时，在美国日益靠指令驱动的经济中，经济增长对政府存在一种不健康的依赖。这从“旧车换现金”计划结束后汽车销售急剧下滑可以明显看出来。还有一点也是明确的，那就是政府在住宅抵押贷款市场中扮演着举足轻重的角色。今年第三季度，由政府担保的抵押贷款占整个抵押贷款支持证券发行的 98%。

　　美国经济日益靠指令来驱动，这意味着政府政策有可能成为投资者应该把资金投向何处的关键指标。举例来说，近期美国房地产市场的前景将在很大程度上取决于联邦政府是否会在11月份之后继续执行首次购房退税的政策。与“旧车换现金”计划一样，此类项目的一个风险就是有可能仅仅是在购买未来的需求。

　　另一个风险则与次贷一样，鼓励那些本应租房度日的人去买房。这可以从联邦住房管理局(FHA)所批准贷款的违约率看出来。现在FHA已经取代房利美和房地美成为提高美国纳税人在未来住房抵押贷款违约中敞口的主要力量。今年8月份，FHA所担保的抵押贷款违约率已经达到8.1%，高于去年同期的 5.7%。

　　还有一个问题就是政府介入美国金融板块。过去两年来，从广义上讲，据估算联邦政府已经向金融部门贷出、支出或担保了大约11万亿美元资金。这要归因于华盛顿愚蠢地坚持金融机构可以“大而不能倒”这一荒谬观念，不论它是房利美、AIG还是花旗。

　　上述所有行为让我们可以正当地将美国与泡沫后的日本联系在一起。当年日本由于监管上的拖延(债务展期)，银行花了数年时间才完成资产负债表的清理过程。同样类型的拖延也正在阻止处于水深火热之中的商业地产市场的清算过程。类似地，与当年日本一样，过去一年来，美国的基础货币出现爆炸式增长，而银行贷款却在下滑。这也是为什么我们完全有理由担心美国已经陷入日本式的流动性陷阱。

　　的确，日本当年的泡沫经济更主要是企业债务负担过高(大部分都是以土地或房产作为抵押)，而美国是个人债台高筑。但如果从不太精确的角度来对比两个国家，那么日本的例子显示了如果去杠杆化趋势一旦确立，投资行为将会发生怎样的改变。

　　这可以从日本机构投资者在国债和股票之间资产配置的急剧转变而看出来。在泡沫顶峰时期结束于1989年3月的1988财年，日本保险公司和养老基金在国内股市的资产比例达到了37.2%的峰值，2008财年末已经暴跌至6.4%，而它们所持有日本国债的资产比重从1990财年的3.2%飙升至 2008财年的36%。

　　相比之下，美国的机构投资者仍配置了比例过高的股票，国债配置不足。但如果美国真的处于一个去杠杆周期的话，这一点将会发生剧烈转变。当然，这是一个缓慢的过程。日本的保险公司和养老基金直到1998年才开始让国债在其资产配置中的比重超过股票。

　　这也是为什么华尔街应该在美国股市上涨的时候尽可能地多赚一笔。下一个资产泡沫将不会在西方，而是在亚洲新兴市场，尤其是中国。具有讽刺意味的是，如果西方经济的复苏被证明越是贫血，那么西方利率正常化所需时间将越长，结果导致亚洲的资产泡沫越大。可以说，联储廉价资金的主要受益者是亚洲新兴市场，而非美国消费者。