中国政府的债务风险有多大？
崔宇
2009年，中国国债余额大约为6.2万亿元，外债余额为3868亿美元（约为人民币2.64万亿元），合计相当于2009年GDP（约为33.5万亿元）的26%，按照60%的欧盟标准，中国政府的债务状况似乎还比较健康。但中国政府的债务风险不在中央政府，而在地方政府。
虽然中国的《预算法》要求地方政府必须保持预算平衡不列赤字，但为了满足基础设施投资的需要，最近几年，中国各级地方政府（特别是县级以下地方政府）组建了3800多家投融资平台企业，这些投融资平台企业积累的债务往往最终需要地方政府承担，这相当于让地方政府背负了或有债务。2009年以来，由于地方政府投融资平台吸纳了大量银行贷款（最高的估计甚至达到了五万亿元），让其成为未来地方政府债务风险的最大来源。
实际上，除了地方政府为投融资平台企业提供的财政担保会带来或有债务，地方政府的债务还以多种形式存在，比如未来社保支出的缺口、地方金融机构的不良资产和支付缺口以及下级政府的财政缺口等等。据2004年国务院发展研究中心的报告，当年中国地方政府债务规模在一万亿元左右，另据财政部财政科学研究所的一份报告，截至2007年底，中国地方政府债务余额约为四万亿元。时间过去了两年，据财政部财政科学研究所所长贾康近日的估计，目前中国地方政府债务规模至少在六万亿元左右。大体看来，中国地方政府债务似乎以每年一万亿元的速度递增。
不得不说，这已经是一个相当保守的估计，据中金公司的估算，目前仅仅地方政府投融资平台积累的债务恐怕就接近六万亿元，这主要是由于2009年地方政府投融资平台债务的骤然增加。
其计算方法如下：以每年全国基建投资总额减去当年政府财政对基建投资的支出（包括预算内的基建支出和预算外利用土地收入进行的基建投资）。结果显示，2009年地方政府投融资平台新增债务约2.8万亿元，过去五年合计新增债务5.6万亿元。考虑到过去四年投融资平台年均增加债务7000亿元，而2009年却多增加了两万亿元左右。简单估算，截至2009年，中国地方政府债务规模应该在八万亿元左右。据瑞银首席经济学家汪涛的估算，2010年底，这一规模将达到11万亿元以上。
如果将地方政府债务加上国债和外债，2009年，中国政府债务占GDP的比重将达到50%左右，而非之前的26%。虽然这一指标仍然低于欧盟标准，也低于日本、意大利和希腊等超过100%的国家，但也已经与美国、巴西和印度等国家相近。当然，政府债务余额与GDP之比并不是衡量政府债务风险的唯一指标，二者之比只是大体反映了经济增长对政府债务的支撑力度。
如果要综合衡量政府债务的风险，还要考察债务率和偿债率，前者是债务余额占当年政府财政总收入的比率，偿债率是当年政府的还本付息额与当年政府财政总收入的比率。以债务率为例，2009年，中央和地方政府债务余额占全国财政收入（包括土地出让金）之比约为200%左右；而地方政府债务余额占地方本级财政总收入（包括土地出让金）约为170%左右，如果不包括土地出让金将高达245%左右，一般来说，这一指标最好不要超过200%。
综合来看，虽然目前中国还不至于面临欧元区国家那样的政府债务危机，但由于地方政府债务估算和中国经济增长的不确定性，政府债务风险已经越来越大。2009年，由地方政府投融资平台引致的地方政府债务规模激增现象不能再延续了。
虽然地方政府投融资平台也有其他融资渠道，但银行贷款仍然占核心地位（比如，2009年，以投融资平台为发行主体的“城投债”规模仅为1300亿元）。如果地方政府债务风险开始显现，一方面，银行将首当其冲，不良贷款将显著增加。据瑞银的估算，2009-2010年发放的贷款将在今后几年导致2.5-3万亿元的不良贷款；另一方面，地方政府也会竭尽全力通过扶持房地产，既通过高价卖地来维持收入，又由于土地这种抵押品价值的增加而进一步增加贷款，这也是中国此轮房地产调控可能遇到的最大障碍。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）
