美联储明修栈道，暗度陈仓，股市上涨还有多少脚力？

股市评论永远存在两种不同的声音，乐观的和悲观的，关键是投资者要做自己的判断（说得对吃我的药，说得不对，分文不取 :）。最近看到几篇对股市乐观的文章，劝股民现在是入市的好时机。本人更倾向一种悲观的看法，也在这里晒晒想法。

当前对股市乐观的看法，如“现在是买股票的最好时候吗？”文，基本的根据是几条，

（1）经济在复苏，公司报表越来越好看
（2）联邦储备会让现在的低利率维持一段时间
（3）大量的股民在持币观望，反映了牛市的特征



但我想讲的，是几个制约股票在今年有大幅上涨空间的因素，希望大家一并考虑。

（1）经济复苏的速度可能不会很强劲。

这点，我在去年六月本坛所发的“全球经济走势预测暨中国保八的大旗还能打多久？”文中（现存在我的博客里）有过如下论述：

当金融体系基本稳定后，美国政府跟着就是推动降低杠杆率（deleverage)。。。

Deleverage的直接结果就是，与过去相比，更大部分的资金要放在手边不能动，能作为能流到金融市场里作为投资的资金就相对减少了。当市场上的资金减少，希望经济会有非常强劲的反弹的愿望也就变的不切实际了。不仅市场的资金减少，甚至企业，包括个人的花销都会有大幅减少。

现在的情况，我觉得基本与我九个月前的判断相符，特别是当去年的救市措施逐步收口后，恐怕经济增长的速度会进一步放慢。

（2）支撑本轮股市上涨的另一个因素，是世界各国，特别是美国自去年为救市向市场的注资，造成市场上天量的流动性资本。很多人在观察这股巨量的流动性资本何时开始减少，以判断本轮上涨的结束，进入盘整的时机时，是把重点放在观察美联储何时开始走出维持零利率政策。但本人认为美联储的动作会比开始提高联邦利率更早。为什么？

大家一定还记得，去年，当美联储将联邦利率降到零以后并未收手，当无利率可降时，采取了印钱的方式，即用左手印钱，右手来买房贷抵押债劵和其它资产的方式继续向市场注资。美联储通过这种方式向经济注资的规模有上万亿美元之多。所以在收回流动性资本的步骤上，美联储也多了一招，从去年多走的那步收起。简单描述美联储会采取的减少流动性资本，以防止可能的通涨的方式，就是“明修栈道，暗度陈仓”。

当前摆在美联储面前的难题有两个，一是如果放弃零利率政策太早，经济增长在其它救市措施逐步退出后，会因信心不足而再陷入过大的退缩。二是通涨。一旦通涨来临，会迫使美联储不得不提前提高利率。最坏的可能结果，莫过于卡特政府时期美国政府面对的高通涨和低增长率同时并存的窘况。而恐惧通涨的原因，是人所共知的市场上存在的天量的流动性资本。

为此，美联储会“两面三刀”，一边要给市场零利率政策仍然会存在一段时间的印象，以维持市场的信心，从而推动经济尽可能长的保持增长的态势，诸如昨天的美联储会议上所做的宣称。另一边，美联储减少或停止注资的行动已经悄悄的展开，比如提高银行的准备金率，TALF和购买房贷抵押债劵的计划也将在本月底结束。接下来，美联储可能采取的行动便是择机将手中的房贷抵押债劵和其它资产逐步卖出，回笼货币，以达到减少市场上的流动性资本，减少通涨的压力。这些动作都可能在零利率政策下悄悄进行，以避免市场恐慌，保持经济继续发展的信心。然而，流动性资本的减少，会不可避免的对股市有釜底抽薪的效果。也完全有可能由此将股市拉入平整，全年的股市增长，或许不会有今天的预期那样乐观。



注1：美国金融界，在形容股市上涨潜力时，常用的一个表达方式是，股市有多少脚力（how much leg)。

注2：有关的信息可参考下面所附的文章截选



附：
Zacks.com Press Releases 的有关截选，


Chicago, IL – March 17, 2010 –

Fed Stays On Hold

While the Fed is not about to raise the fed funds rate, it is tightening up monetary policy in other ways. Due to the severity of the financial crisis that started 18 months ago with the fall of Lehman Brothers (OK, one can make a good case that it started before that, and the mistakes that caused it happened years before things came to a head in September 2008) was so severe that even a 0% Fed funds rate was not enough to provide the sort of liquidity needed to put out the raging wild fire that was the panic.

The Fed had to invent all sorts of different ways to inject liquidity into the system. It has been shutting those down, with the closure of several of them discussed last meeting and this time announcing that the last of them, the TALF, is on schedule to disappear in stages, with it mostly shut down by the end of the month.

No mention was made this time of the program to purchase $1.25 trillion in agency-backed mortgage-backed securities. That program is substantially complete and will finish up by the end of the month. The program amassed about 25% of all the mortgages backed by Fannie Mae (FNM - Snapshot Report) and Freddie Mac (FRE - Analyst Report).