欧债问题简析（团队核心组讨论稿）
全球的债券市场是金融体系的基石.债券有很多分类,比如国债,企业债,机构债等等.这里我们重点研究国债.大多发达国家都有一套相对成熟稳定的国债发行和偿付机制,在此基础之上再建立整个金融体系的循环机制.货币体系是国债市场衍生出来的第一层.而股市和各种金融衍生品可以算作第二层.相对应的.国债的发行和偿付主要是为达成既定财政目标,所以财政部是国债市场的主要运作机构.货币政策一般由央行负责调控.股市和金融衍生品则与银行和金融机构关联.正常情况下,财政目标是需要为其国家利益所服务的.这样地缘政治利益与金融利益才有了内部的关联性和一致性.
我们先来看下主要经济体的债务规模
对于一个自由开放,相对成熟金融体系而言,债券市场有其两面性.第一面规模与GDP相比较,体现了负债比例.代表了金融体系的盘子大小和发展后劲,.第二面是看其收益率,体现了债务成本和偿付问题.这也意味着金融体系是否可持续发展.
从负债规模来看,日本的债务规模接近GDP的180%,占比是最高的.得益于收益率长期保持低位.这也是日本国债暂时未出现偿付危机的根本.但这个特殊情况是建立在零利率基础上的.日本大规模的国债也是日元超发成为世界货币的主要根源.
美元的债务总规模全球第一,占GDP比例约为100%.虽然美国国债的流通性极好,市场需求旺盛,但美国短期内仍然面临债务占比过高,偿债压力过大等问题.所以压低国债收益率,降低发债成本,是保证国债体系能够正常运行的关键.
欧元区的公共债务规模比日本和美国都要低不少.占GDP比例约80%.财政赤字占GDP的比值也比日本和美国少.从这一个层面来看,欧洲经济体系基本面要比美国日本健康不少.欧元体系还是有继续扩张和发展的空间.但最近欧债的问题愈演越愈烈.根本问题在于欧债国家的发债成本在快速攀升.在一些评级机构推波助澜下,已经临近破产边缘.
在这里我们可以比较下,美债,日债和欧债的异同点.日本是国内机构持有为主,市场流通性不高.欧美的国债市场都是以吸引外来资本参与为主.欧洲大多靠欧元区的国家内部消化,金融机构之间交叉持有,美国则是把努力把国债高度市场化操作.在把美元推销给全世界同时,还另外搭售美元的母体—美国国债.用国债市场的买卖来控制市场资金的流量和资金成本.盘子大,流通性高,衍生能力强,是本位结算货币美元的根基,这也是为何美国国债市场能够成为左右资本市场的主导力量的原因.
在本质上各国都是在玩借新债还旧债的游戏.借债并不可怕.关键看对方是否能有到期偿付能力以及货币贬值的风险.理论上,美日两国的国债都有财政部和央行代表政府来做托底.说白了,只要多印钞票就可以解决的.当然,事实情况,发达国家的货币政策都是以控制通胀为第一位的.这与财政部无限扩大支出的欲望相违背.这样会产生牵制.所以印钞解决的前提是能够控制通胀,且对经济发展有良性促进作用.不然只能另想出路,比如找外汇储备比较多的国家来帮忙买单.欧元区的债务存在的一个致命缺陷.就是没有最后的买单者.也就是欧洲中央财政部,欧洲央行主要职责是维护欧元币值的稳定.但各国的财政却各行其是.如果国债收益率非常高,就是相当于以高利贷的成本来发行国债.自家又不能印钱来托底.如果没有别国的资金援助.那么破产就是必然.这也是目前希腊等国面临的困境.从图上的债务量来看,意大利和西班牙将是欧债问题的超级炸弹.希腊,葡萄牙,爱尔兰这三个国家级别要小很多.
下面来看下欧债问题的根源和现状
大家是否还记得苏联解体时的一个比喻,苏联可以说是各个民族的马赛克,而美国属于各民族的大熔炉.如果用这个来比作欧元区各国的财政状况和实体经济,同样贴切.欧元区虽然组成了一个共同的货币联盟和经济联盟,但欧元区各国本身存在着巨大的差异,有着不同的民族文化,语言,政治体系.各国之间无法形成资本要素的充分流动性.由于缺乏统一的中央财政部,所以无法对各国的金融体系进行制约和监管.也无法对现有各地区不平衡状况通过财政手段来及时调整.欧洲央行秉承了德国央行的传统.以控制通胀为第一要义.就业被放在了次要位置.对于一些竞争力相对较弱的国家来说,在缺乏监督的情况下,那借钱消费来满足选民的诉求成为每个政党任期内的必然选择.实质上,目前在努力挽救欧债国家的德法,其实是欧洲货币一体化的既得利益者.不过德法辛苦赚来的钱.是不可能无条件奉还.所以德法的首要目标是对欧债国家的财政政策进行约束和监管.再逐步发展到间接控制财政.这也是设立欧元的本意.从最容易实施的货币统一,逐步走向财政统一,最后完成政治统一和军事统一.这样在世界的博弈舞台上,不管是对内还是对外,都能达到利益最大化.
以上是欧盟设立的伟大远景目标,现实的鸿沟是同样巨大的.除了上面提到的内部矛盾需要解决以外.外部的压力和破坏更为重要.因为欧元区一旦达成这样的目标.那美元的地位必然被严重削弱.美国采取的策略是先怂恿欧元区的扩张,放任欧债国家的借钱消费模式.在合时的时机,引爆欧债问题.如果是希腊,爱尔兰等小国,欧盟还可以通过EFSF来做些挽救的努力.一旦西班牙和意大利两国中间任何一国出现债务危机.那么凭欧盟现行的法律和货币体系是不可能完成救助任务的.最后的两个选择是.一个是成立欧盟中央财政部,也就是发行欧洲债券来帮他们兜底.另外一个就是让这些国家暂时退出欧元区.目前欧洲债券的议案已经被德国法院所否定.如果这条路行不通,那么退出机制也是欧盟接下来需要重点考虑的议题了.欧元不会因此完全分裂.重新回归马克,法郎时代,但经过此番折腾.欧元的地位和影响力将一落千丈.
看上面红色这张图,最高的是希腊的国债收益率.紧随其后的便是意大利的国债收益率.
从短期来看,欧债问题的爆破已经到了决战的前夜.本周末之前穆迪将公布对意大利国债的评级调整.上次7月份收益率抬头是欧洲央行通过二级市场大量买入意大利和西班牙的国债.才确保债务危机不马上爆发.如果这次再次快速拉升.欧洲的银行业是否还能承受如此重压.这是个问题.要知道法国的两家银行刚刚被调低降级,德国的银行也是握着大量的风险债券,如果出现流动性风险.是否能够自保都是个疑问.另外,欧债这条大船上绑定的不仅仅是欧洲的银行业,还包括中国近9000亿美元的外汇储备,世界占比最多的黄金储备,包括日本等其他国家的一些外汇储备.美国的资金已经悄悄撤离了,因为美国本土的债务黑洞也正在快速扩大,三年前的次贷债券到今年8月份开始是集中兑付期.谁能获得足够的资本,谁就能笑到最后,在这场没有硝烟的战斗中,美国毫无疑问占据了绝对的主动和优势.搞定欧债,基本上等于收割了全世界.当然对于欧元来说,这也是成长中必须经历的挫折和付出的代价.至少,他们已经提前从经济联盟向货币一体化的方向在努力前进了.而其他地区的经济联盟尚未真正成型.亚元也是遥遥无期.
