IPO承销商：阿里巴巴股票估值低廉(图)
来源: 华尔街日报 于 2014-09-12 12:08:00
本周，阿里巴巴集团董事局主席马云来到纽约华尔道夫酒店(Waldorf Astoria)出席一次会议。
这是华尔街价值240亿美元的问题：阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)规模巨大的首次公开募股(IPO)对投资者来说会是划算的交易吗？
距该交易进行还有大约一周时间，这家中国电子商务公司聘请的众多承销银行试图让基金经理们相信，鉴于阿里巴巴的增长潜力和未来利润，其股票估值低廉。
知情人士说，银行方面给出的卖点是，以2015年预期业绩计算，阿里巴巴上市时的市盈率约为24倍。这一水平低于阿里巴巴在中国的互联网竞争对手腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 简称:腾讯控股)目前的29倍。相比近年来进行IPO的最大规模科技公司Facebook Inc.超过35倍的市盈率，阿里巴巴的定价显得更低。
上述可能的定价差距很重要，原因是许多投资者预计阿里巴巴股票一旦开始上市交易，其估值将与这些公司处于同等水平。因此，早一步买入的投资者在IPO之后的几天里就可能坐拥可观的利润。阿里巴巴运营在线市场并向使用这些市场的企业销售服务，其IPO可能筹资逾240亿美元。
但这并非简单的数学计算。这是基于银行分析师对阿里巴巴收入增长的预测。阿里巴巴也还是有可能决定提高IPO价格，推高其估值。
此外，在当前所讨论的估值水平上，阿里巴巴的估值要高于谷歌(Google Inc.)或eBay Inc.等更知名的老牌公司。
银行家们告诉投资者，在估值方面，最好的比较对象是腾讯和网络搜索提供商百度(Baidu Inc.)这些中国同行，以及Facebook这类快速发展的美国互联网企业。FactSet数据显示，以2015年净收入计算，百度剔除一次性项目后的市盈率约为25倍。
尽管从某些方面看阿里巴巴与这些公司有所不同，但是投资者表示，这些公司的发行价代表了合理的基准价格。Thornburg Investment Management的分析师Di Zhou表示，在中国，阿里巴巴、腾讯和百度并称为三大互联网平台，它们有着许多相同的长期增长动力。Thornburg Investment Management管理着880亿美元资产，并且正在考虑投资阿里巴巴。她表示，将阿里巴巴与美国的其他高成长科技公司进行对比，这样做没什么不妥。
设定IPO发行价和估值是一个令人纠结的过程，投行的银行家们经常力主设定较低的发行价，以确保IPO能够获得较高的认购，同时让股票上市后第一天实现暴涨。而公司管理层可能会争取设定更高的发行价，从而为公司和将抛售股票的股东筹集更多资金。Dealogic的数据显示，1995年以来全球IPO规模超过100亿美元的14家上市公司中，只有四家公司最终的发行价超过了发行价指导区间。
这一问题对阿里巴巴而言更加紧迫，因为该公司的IPO有望成为全球有史以来规模最大的IPO。
阿里巴巴及其顾问正紧锣密鼓地进行着为期两周的巡回推介活动，以求赢得投资者。本周推介会将在美国各地展开，然后将移师亚洲和欧洲。下周四（9月18日），该公司预计将设定IPO发行价并向挑选出来的投资者出售股票，之后的第二天该公司股票将开始在纽约证交所挂牌交易。
知情人士称，本周即将结束之际，该公司及其投行的银行家们将评估IPO推介活动的成效，并开始权衡投资者是否会接受更高的IPO发行价。
今年上半年，不包括一次性利得阿里巴巴实现利润23亿美元。知情人士称，负责该公司IPO事宜的投行分析师们最近预计，该公司2015年全年利润将扩大至近70亿美元。
以这样的利润水平，按阿里巴巴公布的IPO指导价格区间的中点计算，这家中国电子商务巨头的市盈率约为24倍（根据2015年的每股收益计算），较其竞争对手腾讯约低20%，银行业人士称腾讯的市盈率通常为30倍。按价格区间中点计算，包括股票期权授予和其他限制性股票在内，阿里巴巴的市值将达1,620亿美元，相比之下，香港上市的腾讯市值为1,470亿美元。
和阿里巴巴一样，腾讯也是一个中国移动互联网巨头，不过它主要是聊天应用提供商，而不是一家电子商务公司。
知情人士透露，分析师还预测阿里巴巴的收入将继续快速增长，年增速超过30%，意味着阿里巴巴到2016年有望实现收入200亿美元。
尽管大型投资者自己通常会对公司进行研究，做出自己的估计，但在IPO期间他们会更多地依靠银行的分析师。这是因为银行的分析师有机会与公司讨论未来收益。公司很少在IPO之前进行公开预测，因为担心这样做会违反美国证券规定。美国的证券规定限制公司在IPO之前披露信息。
银行的估计各不相同，一些人称分析师预计阿里巴巴2015年调整后净收益更接近60亿美元（不包括一次性所得）。
未参与阿里巴巴IPO的机构的分析师给出了类似的估计。比如，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)和Sanford C. Bernstein的分析师预测，阿里巴巴明年将实现利润65亿美元，并预测潜在市值超过2,000亿美元。这两家公司都不是阿里巴巴IPO的承销商。
TELIS DEMOS / MATT JARZEMSKY
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