美国企业债信用利差观察
牛经沧海
2020-03-22
新冠肺炎正在引爆一场金融危局，美国企业债信用利差骤然攀升，值得密切关注，知彼知己，把握时机。
信用利差 (Credit Spreads) 实质上是一个市场的信心指标。近年经济平稳，信用利差维持在2%至3%区间。通常计算如下：
信用利差 = 企业债息率 – 国债息率
另一个计算方法是：信用利差 = (1 - 违约后可回收比率）(违约机率)。
其实直观的看看息率就可以了解市场情绪。以下是CCC， B， BB， BBB， AAA各个信用等级一年走势。新冠之前，风平浪静，基本走平略有下行。近一个月，风云突变，大浪滔天， AAA级息率由2月21日的2.22%升至3月19日的3.1%， 上升40%， BBB级息率同期 上升84%，BB级135%，B级131%，如下表：
|
信用等级 |
2/21 息率 |
3/19 息率 |
上涨 |
上涨% |
|
AAA |
2.22 |
3.1 |
0.88 |
40% |
|
BBB |
2.85 |
5.23 |
2.38 |
84% |
|
BB |
3.52 |
8.27 |
4.75 |
135% |
|
B |
4.98 |
11.51 |
6.53 |
131% |
|
CCC |
11.19 |
18.88 |
7.69 |
69% |
企业债息率（2019/03/21 ~ 2020/03/20）
无风险利率的期权调整价差(OAS)反应市场情绪更加直接，AAA级期权调整价差由2月21日的0.61%升至3月19日的1.93%， 上升216%， BBB级息率同期 上升215%，BB级552%，B级242%，如下表：
|
信用等级 |
2/21 期权调整价差 |
3/19 期权调整价差 |
上涨 |
上涨% |
|
AAA |
0.61 |
1.93 |
1.32 |
216% |
|
BBB |
1.35 |
4.25 |
2.9 |
215% |
|
BB |
1.14 |
7.43 |
6.29 |
552% |
|
B |
3.13 |
10.72 |
7.59 |
242% |
|
CCC |
9.84 |
18.28 |
8.44 |
86% |
企业债期权调整价差（2019/03/21 ~ 2020/03/20）
以上市场反应是否只是短期的恐慌， 还是预示更大的风浪以至于海啸？恐怕没有人可以回答，但回看历史数据， 或许能读到些许启发？
每一次金融危机， 都会伴随高收益债息率大幅攀升，信用利差扩大。自1997年以来历次期权调整价差如下图所示，除2008年由次贷危机引发的大衰退外， 这次市场反应 (除CCC外) 已经超出了98年的卢布危机， 2000年的科技泡沫破裂，2011年的911恐袭，等等。
企业债期权调整价差（1997/01/01 ~ 2020/03/20）
企业债息率（1997/01/01 ~ 2020/03/20）
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