尽管它们的持续时间和严重程度各不相同，但市场总能恢复并创下新高。
本月标志着新冠市场低迷五周年。尽管2020年3月9日的最初下跌非常剧烈——美国股市在一天内下跌了近8%——但美国股市最终仅用了四个月就从那次崩盘中恢复过来，成为过去150年中任何一次市场崩盘中最快的恢复。不到两年后，股市经历了更严重的低迷：由于俄罗斯-乌克兰战争、剧烈的通货膨胀和供应短缺引发的2021年12月崩盘，市场恢复用了4倍的时间（18个月）。
那么，在经历了这些近期的市场崩盘之后，我们学到了什么？
• 要预测股市恢复需要多长时间是不可能的。
• 如果你在市场崩盘时不恐慌并卖出你的股票持有量，从长远来看你将会获得回报。
• 新冠疫情崩盘和乌克兰/通胀低迷可能是最鲜明的记忆，但这些经验教训在历史上所有其他市场崩盘中也同样适用：尽管它们的持续时间和严重程度各不相同，但市场总能恢复并创下新高。
以下是我们从过去150年的市场下跌中学到的经验。
市场崩盘的频率如何？
市场崩盘的次数取决于我们回顾历史的时长以及我们如何定义它们。在此，我们参考了前晨星研究总监保罗·卡普兰（Paul Kaplan）为《全球金融危机洞察》一书所编译的数据。卡普兰的数据包括自1886年1月起的美国股市月度回报，以及1871年至1885年期间的年度回报。在图表中，每个熊市阶段都用一条水平线表示，该线从该阶段的累计价值峰值开始，到累计价值恢复到先前峰值时结束。（请注意，我们将“市场崩盘”与熊市一词交替使用，熊市通常被定义为下跌20%或更多。）
市场崩盘时间线：1美元的增长与美国股市的实际峰值
折线图展示了1美元的增长以及美国股市随时间变化的实际峰值。
累计实际财富与峰值累计价值
• 时间跨度：1870年至2025年
• 纵轴（对数刻度）：从1美元到31,255美元
标示的事件（按时间顺序）
1 乌克兰、通胀与短缺
2 新冠疫情
3 大萧条与铁路罢工
4 巴林兄弟危机
5 白银风潮
6 布尔战争爆发
7 北太平洋铁路操控事件
8 富人恐慌
9 1907年恐慌
10 谢尔曼法案执行
11 第一次世界大战与流感
12 1929年崩盘与大萧条
13 大萧条与二战
14 战后熊市
15 冷战高峰与古巴导弹危机
16 通胀、越南战争与水门事件
17 通胀熊市
18 黑色星期一
19 失去的十年
数据来源：Kaplan等人（2009年）；Ibbotson（2023年）；Morningstar Direct；Goetzmann、Ibbotson和Peng（2000年）；Pierce（1982年）；www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm；Ibbotson Associates SBBI美国大盘股通胀调整总回报扩展指数；标普500（2025年）；美国劳工统计局，非季节性调整消费者价格指数（2025年）。数据截至2025年1月31日。
市场崩盘的教训
当考虑通胀的影响时，1871年投资于假设美国股市指数的1美元（按1870年美元计算）到2025年1月底将增长到31,255美元。这一美元的巨大增长凸显了长期投资的巨大回报。然而，这一增长并非一帆风顺，其间经历了19次市场崩盘，严重程度各异。以下是一些最严重的市场崩盘：
• 1929年崩盘与大萧条：股市下跌79%，是过去150年中最严重的下跌。
• 失去的十年（2000-2013年）：包括互联网泡沫破裂和大衰退，市场下跌54%，是第二严重的下跌，恢复用了超过12年。
• 通胀、越南战争与水门事件（1973年起）：股市下跌51.9%，受越南战争相关的社会动荡、水门事件以及OPEC石油禁运引发的高通胀影响，恢复用了九年多。
这些例子表明市场崩盘的发生频率相当高。虽然这些事件在当时影响重大，但它们实际上是大致每十年发生一次的常规事件。
如何衡量市场崩盘的痛苦
如何评估市场崩盘的严重性？卡普兰的“痛苦指数”（Pain Index）为此提供了一个框架。该指数综合考虑了下跌的幅度和恢复到之前累计价值水平所需的时间。
痛苦指数的计算方法：
• 痛苦指数是累计价值线与峰值-恢复线之间的面积，与1870年以来最严重的市场下跌（即1929年大萧条初期的下跌，痛苦指数为100%）的面积之比。其他市场崩盘的百分比反映了它们与这一最严重程度的接近程度。
• 例如，古巴导弹危机期间市场下跌22.8%，而1929年崩盘下跌79%，幅度是其3.5倍。更重要的是，1929年崩盘后市场用了四年半才恢复，而古巴导弹危机后不到一年就恢复。综合考虑时间因素，痛苦指数显示大萧条初期比古巴导弹危机严重28.2倍。
过去150年中最严重的5次市场崩盘
为了更好地评估过去150年中最严重的一些低迷的影响，我们追踪每次市场崩盘开始时100美元的投资路径：
1 第一次世界大战与流感（1911-1918年）：市场从1911年6月达到顶峰后开始下跌，受到标准石油公司和美国烟草公司等巨头解体以及1914年7月一战爆发的冲击。股市持续下跌（100美元投资跌至49.04美元），直到1918年流感大流行后才恢复。
2 1929年崩盘与大萧条：1929年崩盘时投资的100美元，到1932年5月将缩水至21美元。这次崩盘源于一战后经济繁荣导致的过度自信、过度支出和价格过度膨胀，最终不可持续，市场用了四年多才恢复。
3 大萧条与二战（1937-1945年）：大萧条初期的恢复并未持续太久。市场到1936年11月恢复到1929年高点（100美元投资恢复并略升至100.23美元），但1937年2月再次下跌，受到罗斯福总统财政政策变化（包括银行储备收缩和社会保障税）及二战影响。投资跌至1938年3月的52.49美元，最终到1945年2月恢复至104.88美元。
4 通胀、越南战争与水门事件（1973年起）：1973年，OPEC中东成员对美国实施石油禁运，导致严重通胀，加上越南战争撤军动荡和水门事件的政治不确定性，股市下跌51.9%，100美元投资跌至48.13美元，恢复用了九年多。
5 失去的十年（互联网泡沫破裂与全球金融危机，2000-2013年）：互联网泡沫破裂始于互联网和技术公司价格过度膨胀，2000年8月100美元投资跌至52.76美元。七年后的2007年，市场几乎恢复到之前水平（95.25美元），但随后住房泡沫破裂及次贷危机导致大衰退，投资跌至46美元。整个12年期间下跌54%，直到2013年5月才恢复。
关于应对股市波动的经验教训
那么，这段历史告诉我们如何应对波动市场？主要结论是：它们值得应对。
• 2020年上半年经历几个月的压力后，市场恢复了——就像20世纪30年代初下跌79%后一样。关键在于：市场崩盘发生时总是让人感到恐惧，但当时无法判断这只是小幅调整还是下一场大萧条的开始。
• 即使你真的面对下一场大萧条，历史表明市场最终会恢复。
• 由于恢复路径充满不确定性，最好的准备方法是持有一个与你的时间范围和风险承受能力相匹配的多元化投资组合。长期留在市场中的投资者将获得使波折变得值得的回报。
