财经观察之247 --- 国际利率结构正发生深刻变化

此间出版的中国《经济日报》１５日刊登题为《美国：利率一团麻格老解不开》
的文章指出，美国利率脱节将是长期的，预示着美国乃至世界金融市场的利率结构正
在发生深刻变化，国际资本市场很可能正在进入一个新的低利率时代。现将文章摘发
如下：

　　从去年６月至今，美联储先后８次提高短期利率，把原本只有１％的创纪录低利
率调升到目前的３％。然而，美国１０年债券利息却不升反降，由原来的４．７％，
下滑到目前的３．９４％。对于这一反常现象，美国政府内外众说纷纭，就连美联储
主席格林斯潘也有点摸不着头脑。

　　一般来看，美联储调高短期利率时长期利率下跌，对经济调控会形成更多的负面
作用。因为长期利率走低，尽管可降低企业投资或消费者购房等方面的长期借贷成本
，但其经济方面的影响却可能与美联储的政策取向背道而驰。美联储上调利率一般是
要收紧银根，防止未来经济过热，但由长期债券利率决定的购房贷款利率下跌，则会
刺激消费者的借贷欲望，从而使更多的资金流入市场，部分抵消美联储升息的作用，
甚至可加重通胀或经济过热。

　　长期利率低迷刺激消费者大量借贷可能形成的另一大消极作用是刺激泡沫经济，
目前的１０年债券利率低迷，继续刺激着已经疯狂上升了５年的住宅价格进一步上升
，在部分地区形成更大的住宅价格泡沫，其不良后果是，一旦长期利率必须升高时，
更多的人将受购房贷款等方面的债务拖累，要么破产，要么收紧消费，随即导致泡沫
破灭，经济出现大幅度跌荡。

　　短期利率和长期利率脱节的现象在美国实际上发生过数次，上次出现类似的情况
是２０００年初，多数经济学家认为当时的长、短期利率脱节加剧了股市泡沫，长期
利率走低也预示着美国经济前景有问题。

　　总体来看，以前出现的长、短期利率脱节现象持续时间相对短暂，但越来越多的
经济学家估计，此次的脱节将是长期的，甚至可能预示着世界金融市场正在进入一个
低利率时期，其根据主要有三个方面。

　　首先，全球金融市场的不断兼容及与之同步的全球资本大流动。近期以来，资本
投资本国的偏好程度在迅速下降，国际金融市场上聚集的大量流动资金，对美国及主
要经济大国的长期利率形成明显的向下压力。

　　其次，由于德国、日本等主要发达国家的经济增长缓慢，使这类国家对资金的需
求大幅度降低，与此同时，中国等亚洲新兴市场经济又储备了巨额外汇，国际资本市
场远期资金供大于求，使长期利率难以升高。

　　第三，世界商品市场的结构性变化，大幅度降低了在可预见的时期内发生严重通
胀的可能，这也降低了长期利率的升高压力。

　　目前，美国各界已开始关注长、短期利率脱节的影响及其原因，尽管格林斯潘等
权威人士仍未对此现象做出系统的解释，但种种迹象使美国政府内外的相关人士日益
相信，由于金融资本市场国际化趋势的不断发展，美国乃至世界金融市场的利率结构
正在发生深刻变化，国际资本市场很可能正在进入一个新的低利率时代