□谢国忠
美联储１２月会议记录表明加息周期接近尾声，由此全球市场新年以来走强。但
笔者认为，由于亚洲的外汇储备增幅停滞不前，从而导致流动性减退，因此，全球金
融市场很可能在２００６年面临不利局面。而从历史的角度来看，当亚洲外汇储备增
长处于停滞状态时，全球金融市场的表现不会很好，并且波动性将支配着２００６年
全球市场。
亚洲流动性在减退
２００５年１１月，中国外汇储备的升幅赶不上其贸易盈余，这是自从２００２
年以来未出现过的，除中国和日本之外的亚洲外汇储备１１月按年率上升了６％，而
前年同期这一增幅为２３％，因此，笔者认为，亚洲流动性应当在未来的几月更进一
步收紧；亚洲外汇储备是全球流动性最佳的指针，由于亚洲经济是靠美元和贸易驱动
来增长的，其外汇储备反应全球流动性环境，当亚洲外汇储备增长停滞不前时，传统
上新兴市场的表现便会差强人意。
从历史角度来看，亚洲外汇储备反映了美国货币供应并支撑日元走势，当美元对
日元处于弱势或者美国货币供应迅速上升时，亚洲外汇储备往往迅速上升，新兴市场
的表现也将不错。
此次流动性减弱也将影响欧元区，这主要是因为欧洲与中国的经济融合有了上升
，欧元区十分宽松的货币政策可能对亚洲的流动性产生影响。
下降趋势难逆转
当金融市场对美国加息周期接近尾声表示兴奋时，这并不意味着全球流动性消退
趋势出现反转，却正好反映了亚洲外汇储备出现减速。
笔者认为，亚洲外汇储备再度出现加速增长的话，美联储就必须削减利率或者美
元对日元大幅走软，然而，这种情况在２００６年很可能不会出现。美国经济保持强
劲增长和美国通胀仍被美联储良好地控制着，因此，笔者认为，美联储未来１８个月
不可能减息。而日元在２００６年的走势会十分疲软，日本正收紧财政政策，从而减
少赤字和保持宽松的货币环境，这种政策对日本也是十分有利的，但是对日元走势却
是负面的。
最近几天发生的情况暗示着流动性减退的风险较高。这是因为按历史标准来看，
除日本外的亚洲外汇储备自２００１年以来已增长了两倍，是该地区ＧＤＰ增长的三
倍，该流动性水平十分高。由于各大国央行不但不愿意增强流动性，而且看起来他们
将要抑制过去四年来过度的流动性，出现这种僵局暗示波动性将支配２００６年的金
融市场。
房地产市场正在发生的情况反映了流动性僵局，然而，很少有投机者出现破产，
金融市场持续支持房地产公司股价，笔者相信，流动性替投机者阻止了股价下滑。
引发贸易下滑风险
各大国央行不愿收回富余的流动性，通胀压力高峰给他们很好的借口拒绝这样做
，然而，停滞的流动性已增加了对全球经济带来巨大冲击的风险，并可能引发全球贸
易下降的风险。
全球各大国央行已因倾向过度供应的流动性提高了需求，这也降低了风险溢价，
下滑的资金成本也促进了经济活动，这使金融低迷风险下降。然而，当风险溢价停止
下滑时，尽管它保持在低水平，但是它停止了刺激需求和出现令人失望的金融回报。
当流动性减少带来的冲击发生时，投资者会发现，对低风险溢价的爱好是不正当的，
笔者相信这可能引发全球贸易减少的风险
来源：证券时报
