日期:2006-11-03 11 作者:杨凡 来源:地产周刊
投资组合系列谈 （九十）
在牛市和熊市的十字路口倘佯（下）
（95期）
杨凡专栏
先不谈复杂的外汇和期货市场，就以普通人可以涉及的股票市场为例子，股票的价格波动基本上反映了人们对该公司的经营情况的判断。传统的做法是根据将来现金流和分红水平分析出股票的内在价值，如果高于股票的内在价值则应该卖出，价格随着下跌；否则，应该买进，价格随着上涨达到应有的价值。但是，我们随手可以在市场上找到被低估的股票，就以Lablaw为例，该公司持有的地产如果变卖则远超过现有价值，更不用说涤屑幽么笞钕冉?奈锪髋渌拖低常?杀究刂品浅：侠怼Ｎ颐强纯词谐《愿霉?镜姆从常?善奔鄹窠?跹?叮?鹗Я艘话牖姑挥凶ぷ愕募Ｏ蟆６?颐强纯戳硪患夜?荆?/SPAN>SXR URANIUM 生产铀的公司，价格却从去年到现在翻了一倍。如果从基本面上讲，Lablaw虽然经历了暂时的调整和来自美国大型零售商的激烈竞争，但是每股分红一元左右，股东回报从往年的19%降到去年的13%；而SXR URANIUM没有分红，每股盈利是负数并在扩大，从往年的每股－0.3元到现在的－0.5元！没有分红和盈利的公司被追捧，有稳定盈利和分红的公司被疯狂抛售，这些现象已经是以前的金融模型所不能解释的了，但是在市场上每天都在发生。这背后还有机构投资者利用衍生工具期权交易和买空卖空等做法进一步打压价格的潜在因素，使得市场更加扑朔迷离。
所以，我们很难以一句市场进入牛市或者熊市来概括，因为市场还分成多个板块。例如市场在2001-2002年间出现了大熊市，所有股票都有不同幅度的下跌，而且持续两年以上的时间。但是，分红类基金由于投资在有稳定分红的股票上，不但没有下跌，反而有较好的增长。例如AGF、 IA Clarington的分红基金都有8%左右的增长！债券基金、入息信托也都有稳定的回报。
由此看来，牛市和熊市是个笼统的说法，怪不得华尔街有句老话：“牛也挣钱，熊也挣钱，只有猪被屠宰”。如果把股票市场按照不同的板块细分，利用不同板块在经济周期运作中的不同表现来获利，这也就是投资中的行业游走（Sector Rotation）。以目前的低利息环境为例子，银行、保险公司等金融服务板块是最大的受益者。如果我们看到加拿大的税收政策的不合理，就应该投资到各类入息信托，因为这个结构合理的规避了税局对公司的双重税赋。看到现在的石油价格下滑，投资各类交通运输铁路航空公司等就会受益。接近年关，又将掀起消费者的购物狂潮，大型零售商的业绩将直线上升，现在将资金分配到这个板块简直是顺风顺水。
股票市场是经济大舞台的缩影，跟随经济周期波动。但是，股票市场没有尽头，不会因为一次较大的熊市就此关门。因为，股市是经济大舞台的组成部分，企业的发展需要向广大的投资者融资，只要社会发展，人们的生活水平不断提高，企业的赢利就会增加，而且随着科技的发展，以前没有的企业又会诞生，经济的总容量会不断扩大。企业获利，股票价格就会上升，给投资者丰厚的资本增值。最重要的一点，股票市场不是零合游戏，即您的赢利来自他人的损失。因为上市公司在不断的发展和壮大，股票的价格也在不断的增长。以道琼斯指数为例，1929年时只有近40点，而现在早已经突破一万两千点大关。
既然能够根据经济周期判断市场，投资者完全可以自行购买各个板块的龙头股票，在行业间安全的游走，那么为什么还有这许多人原因受一定的限制来购买互惠基金呢？ 原因也很简单，首先普通人没有相关的市场知识。其次，没有时间把自己拴在投资上不去干别的工作，再有，普通人的资金量有限，可以购买的股数有限，反而被交易费用消耗了资金。最重要的是，普通人会出错。以我们谈到的大型零售商为例子，如果您按照年底消费狂潮的理论，在去年的这个时候购买了Lablaw，70元一股，1000股就需要70,000元，此后股票一路狂跌，现在只有46元一股，净损失35%! 而同属于大型零售商的Canadian Tire股价却从去年同一时期的60元涨到目前的72元，纯获利20%！可以归咎于运气不好等各种原因，问题是持有Lablaw的投资者现在怎么办？卖掉就腰斩，不卖掉。占压了大量资金，面临遥遥无期的等待，眼看这身边的人投资在基金上平稳获利，心里不知道是什么滋味？
为什么基金可以平稳获利呢？原因也很简单，因为基金分散，既拥有Lablaw，也拥有Canadian Tire，而且还拥有其他更多的股票，在一个上升的牛市里，70%到80%的股票会有不同幅度的上升，基金会享受平均回报。更重要的是，基金经理们有专业的金融知识和第一手的资料，基金购买的股票中像Lablaw这样的公司是少数，其下跌不会对整体回报产生大的影响，另外基金可以无限期的持有股票，谁敢说Lablaw就没有翻身的一天。以我比较喜欢的Northwest基金为例子，该基金中的一支股票，Lionore Mining, 在2005年出现了巨大亏损，投资者弃之如敝履，股票价格狂跌到5元以下，可是该基金的经理逆势而动大量建仓，仅仅一年后的今年夏天，该公司被收购，股票价格飞涨到9.5元，试问如果不是大型基金，有几个散户投资者敢于在股价下跌时大量买进，而且可以等股票涨到目前的价格？
投资是一门艺术，投资的好处是需要慢慢的历练才会体会出来。我们在判断市场的时候，会逐渐产生自己的信条，这些信念无非来自新闻媒体和各类专家的意见，而很多信念都有可能是错的。在与市场的搏弈中，我们有很多时间，有很多场大大小小的战役，一城一地的得失并不能决定什么。投资者会在这个过程中学会不让一念之差影响整个的投资大局。我们的目标是在市场上长期存在下去，越来越壮大，而不是赌一把就跑了。有赢就有输，我们的任务是避免大的损失，有机会可以迎接更多的风险，赚取更多的回报。避免损失最重要的就是控制风险，随着我们资产的增加，可以接受更大的风险，而在投资的漫漫长路上，能够看到明天才是真理。我曾在北京棋院观察棋友们下棋，发现段位越高的棋手，行棋布局越谨慎，从不小看对手，不让自己的棋子面临不必要的风险。我曾观摩九段国手马晓春与多人对弈，其行棋稳健，布局有方；而对手多数走棋冒险，表面上看占到一时的便宜，但是，随着棋局的发展，漏洞百出，很快就败下阵来。
当我们站在牛与熊的十字路口，左右为难时，不妨想想，这一局棋您要下多久。如果在过了五年甚至十年的时间，当您回首时，会发现这只不过是个小路口，而您当时的判断无论对还是错，都不会对长期投资产生大的影响。反而是您如果驻足不前，或者冒着不必要的风险赌一把，没有合理分散，可能会让这一局棋提前结束。从我做理财工作的数年中，由于接触了大量的基金经理，了解到不同的投资风格和市场信息，为客户赚钱的同时，也不断的通过投资积累自己的资产，受益非浅。我一再重复投资的安全性并不是空穴来风，强调投资组合也不是老生常谈。“知我者谓我心忧，不知我者谓我何求”，我将用自己的投资和金融专业知识，为驻足在十字街头的徘徊不定的朋友鼓起勇气，早日达到投资致富的彼岸。
