（向松祚博士好文转载）政府不能一错再错

股市暴涨暴跌若是市场力量使然，本来无足为怪，股民亦不会怒气冲天。然而，若股市狂涨狂跌是政府错误政策之后果，股民有的放矢，则实为悲哀之事。想不到，此种悲剧，竟然在中国一再上演！



先看此次股市狂涨之缘由。



其一、笔者去年年初就为文指出：起自2005年下半年之牛市，导火索是人民升值预期之自我实现。最先大举进攻中国房地产和股市之资金，实乃国际热钱和国内消息灵通之大机构资金。当小民还懵懂无知之时，他们悄然入市，占尽先机。一旦小民上套，他们全身而退。



其二、人民币升值预期逐步放大和加强，热钱流入不断加速，房地产和股票涨势你追我干，好不热闹。好事之徒（或受利益驱使之徒）哗众取宠，高唱什么“十年大牛市已经来临”、“千载难逢发财机会降临”、“大牛市之基础牢固”，乃至神圣的国歌亦被篡改。炒股发快财、发大财的热浪迅速波及普通百姓，诱惑难挡，疯狂入市。



其三、不否认此次股市上涨有基本面支持。诸如股权分置改革之完成、国民经济持续增长、企业利润大幅度上升、国际热钱蜂拥而入、流动性严重过剩，等等，皆被各方人士拿来支持牛市的高歌猛进。然而，笔者曾经深入研究过1926－1929年华尔街股市之暴涨。那时美国经济之基本面与今日中国相比，实在要好得多。无论是真实国民收入增长率、通货膨胀率、企业利润上升幅度、企业技术进步速度，还是短期利率水平、信用或流动性充裕程度，皆比今日中国有过之而无不及。然而，华尔街竟然在1929年10月24日莫名其妙的崩盘。当时亦有许多人警告股市泡沫、崩溃即将来临，就是没人理会。与今日中国何其相似乃尔！至于股民预期为什么突然掉头向下，至今也没有一个众所公认的答案。有兴趣的读者可以去参考大学者的详尽研究。譬如Allan H. Meltzer “A History of Federal Reserve: 1913-1951” Milton Friedman and Anna Schwartz ：“ A Monetary History of The United States, 1867-1960”, Charles Kindleberger:：“The World in Depression: 1929-1939”。



其四、笔者的观点很简单：所谓基本面支持大牛市的说法，站不住脚。股市暴涨的传递路线是：人民币升值预期触发国际热钱入市、带动国内大机构和有钱人跟进、国内中小机构和企业涌入、最后才是普通百姓或“散户”狂热跟风。我曾经多次引述凯恩斯著名的 “5％－95％”理论：国际热钱从数量上可能只有5％，但它们是领头羊，其余95％的资金无非是“牛群效应”的跟风者。股市狂跌之前，5％的领头资金早就逃之夭夭，被套牢的必定是可怜的散户。此种故事故老相传，一再上演，还会永远演下去。



其五、国内企业、尤其是那些国有背景的大企业凭借良好的信用渠道，利用信贷资金爆炒土地、楼市和股市；上市公司“虚构”千奇百怪的题材和故事，制造业绩良好之假象，亦是股市狂热之重要推动力量。然而此类力量亦是中国特色、司空见惯。



上述五点，政府错在哪里？根本的错误就是人民币汇率没有守住。迫于美国压力，让人民币升值和浮动，美其名曰：“汇率机制改革”，实乃中国宏观经济政策的历史性大错，亦是触发股市暴涨的主要力量。



既然犯了错误，纠错的办法其实有的是。可惜的是，政府就是不用！



其一、早在去年年中，政府就开始担忧股市泡沫和所谓的流动性过剩，频频采取“冲销干预”（即发行央行票据亦回收流动性）、上调利率和存款准备金率之措施，皆被市场视做儿戏、置之不理。旁观者清，笔者写了好多文章，论证冲销干预、上调利率和准备金率不仅无济于事，反而火上浇油。首要之策是迅速稳定人民币汇率预期，采取严厉措施控制热钱，放缓外资进入中国股市之步伐。人微言轻，无人搭理也！



其二、市场有识之士多次呼吁：尽快增加股票供应，允许非流通股流通（分批流通亦可），放开股票发行审批，让优质企业多发股票集资，取消那“无限特权亦是暗藏无限腐败”的发审制度。股市暴涨，实乃国有企业制度改革之天赐良机。然此种正确意见，亦是石沉大海，杳无音信。



其三、股市狂涨过程中，最忌预期突然改变、形成恐慌心理。几天前还在矢口否认调高印花税税率，突然来个晴天霹雳，让股民不知所措，受惊的“牛群”突然掉头狂奔，是意料中事。政府之蠢，莫过于斯！



犯一次错误可以原谅。一而再、再而三地铸成大错，何以面对天下百姓？毫无疑问，国际热钱和国内大机构、有钱人早就“怀揣大洋”、兴尽而归了！可怜的无数散户股民，只不过再一次接受了“风险教育”，运乎！命乎！悲乎！



无论今后股市怎么走，政府的一错再错，给中国股市再次蒙上“政策市、内幕市、操控市”的浓重阴影。或许政府会采取各种措施托市（6月4日各大证券报的所谓社论，其实是间接托市也），如此以来，政策市的泥潭就只会越陷越深、不可自拔。



为今之计，政府必须痛定思痛，高瞻远瞩，从长远战略出发，坚定地走改革之路，向真正市场化、竞争性的股市和资本市场迈进。



其一、彻底明确股市发展市场化、规范化、竞争性的基本战略思路，诏告天下，永不反悔。



其二、迅速稳定人民币汇率预期。



其三、采取严格措施，尽可能防止热钱进入中国爆炒资产市场。历史经验一再说明：当一国资本市场之企业竞争力、监管规范、流通性、市值规模还不成气候之时，贸然对外开放，只会将股市和资本市场变成一个赌场，任由热钱蹂躏！



其四、彻底取消股票发行的特权制度（即所谓发审制度），让市场选择，以便让优质企业尽可能从资本市场获得充裕资金。



其五、迅速解决非流通股问题，增加股票供应量。尤其是应该抓住机会，允许国有股完全流通。此乃改革国有垄断的一个有效途径。



其六、迅速发展多个层次的债市，包括国债、企业债、地方市政债券等等，让所谓过剩的流动性有畅通渠道，进入真实投资领域。



其七、迅速建立创业投资或风险投资法律架构，尽可能增加新的直接融资渠道。



其八、彻底对内资开放金融行业，包括银行、保险、证券、理财、信托等等，让国内私人资本与国有资本和外资在同一政策架构下平等竞争。



其九、取消存款利息税。



其十、放宽利率管制或干脆实施利率市场化。