熊市（1）

从1899年到今天，美国股市总共发生过22次熊市（1950年前的数据用道琼指数，以后是S&P500）：
Sep 1899-Sep 1900: 78->53 -32%
Jun 1901-Nov 1903: 78->42 -46%
Jan 1906-Nov 1907: 103->53 -49%
Nov 1909-Sep 1911: 101->73 -27%
Sep 1912-Jul 1914: 94->71 -24%
Nov 1916-Dec 1917: 110->66 -40%
Nov 1919-Aug 1921: 120->64 -47%
Sep 1929-Jul 1932: 381->41 -89%
Mar 1937-Mar 1938: 194->99 -49%
Nov 1938-Apr 1939: 158->121 -23%
Sep 1939-Apr 1942: 156->93 -40%
May 1946-Jun 1949: 213->162 -24%

Dec 1961-Jun 1962: 72.64->52.60 -28%
Feb 1966-Oct 1966: 94.06->73.20 -22%
Nov 1968-May 1970: 108.37->69.29 -36%
Jan 1973-Oct 1974: 120.24->62.28 -48%
(Sep 1976-Mar 1978: 107.83->86.90 -19%)
Nov 1980-Aug 1982: 140.52->102.42 -27%
Aug 1987-Oct 1987: 336.77->224.84 -33%
(Jun 1990-Oct 1990: 366.40->295.46 -19%
(Jul 1998-Oct 1998: 1186.75->959.44 -19%)
Mar 2000-Oct 2002: 1527.46->776.76 -49%


一些重要金融及市场上的变化：
1913: Federal Reserve建立，大家注意1899-1913年间熊市的频繁度和猛烈度。
1931: 英国首先放弃Gold Standard; 1933年美国废除Gold Standard。
1933-1940: “The New Deal”，美国政府第一次积极干预经济。
1934: SEC成立。
1946: Brettonwood Agreement，黄金对美元的兑换为$35/oz。
1971: Nixon结束Brettonwood，美元与黄金彻底脱钩。
1989-1995: Savings and Loan Bailouts，美国政府第一次直接拯救银行，$124 billion的损失由国家承担了。http://en.wikipedia.org/wiki/Resolution_Trust_Corporation
1998: LTCM bailout, 美国政府第一次间接拯救投机基金。


二战后熊市的一些共同特征：
- Federal Reserve采取货币紧收政策。尤其是1974年的超级熊市时，Fed在经济已经开始衰退的情况不停的加息，导致股市与1974年6-10月间彻底崩溃。Fed于1974年12月第一次减息时，也是道指的底部（S&P的底部是10月3日）。80-82的熊市是Fed坚决杀通胀的结果，当时Fed一口气把Fed Fund Rate从1980年7月的9.03%调到1981年6月的19.10%；美国经济于是跌入二战后最大的一次萧条，失业率超过11%，商品期货被打入20年的熊市。61，66熊市的直接原因都与Fed打压有关。

- 股市本身严重泡沫化。这以1968-70，1987，2000-2002熊市为代表。1968年以前那段牛市被称为”Go-go Era”，有些券商竟然因为生意太好无法处理客户的交易而破产，那次跟1999-2000的泡沫一样也是垃圾满天飞。不过2000时科技板块的高估可谓举世无双，无论是29的Dow，68的S&P，还是89年的Nikkei都无法与其比美；所以01-03年Fed不停的降息也无济于事，不把价值高估消化掉，熊市是不会结束的。

- 政府紧缩开支。68年以前股市的火热，跟越战刺激经济有很大的关系。在美国历史上，战争期间股市一般都不错（因为美国本土从未挨打过）；而战后一般都很糟糕。一战结束后Dow最多跌了47%，就连大获全胜的二战后也发生过一次3-4年漫长的熊市。由于越共在1968年4月发动的Tet Offensive，美国人对战争的胜利失去希望，所以政府开始撤军求和，大量政府开支的削减对本来就高估的股市无疑是雪上加霜。但越战并没有在1968年结束，71-72还有加剧的迹象，一直到1973年1月14日巴黎合约签订，美国才真正从越南大规模的撤退。1973年1月11日道指收1025.59，这个位置一直要等到1982年11月2日才被突破（S&P因为有大批油股，所以在1980年创了新高）。冷战的结束跟1990-91年的萧条也有直接的关系，那次没闹出大熊市的亏靠了对股市非常友好的Alan Greenspan以及政府执行的Savings and Loan Bailouts。

（待续）