花旗优先股转换带来的烦恼
美
国政府如何做到鱼与熊掌兼得呢？政府在处理花旗集团(Citigroup)的问题上正面临着相互矛盾的目标：一方面政府试图结束花旗集团持续给市场带来的不稳定影响，另一方面，在大幅增加花旗普通股的同时还要使政府所持股权保持在50%以下。答案就是：先拿优先股股东开刀。诸如新加坡政府投资公司(Government of Singapore Investment Corporation)这样的投资者别无选择，只能与美国政府一道将已经贬值的优先股转换成普通股。新加坡政府投资公司去年参与了花旗的一项紧急融资项目。
拒绝这样做的结果则意味着优先股股东将持有一张既无派息又无投票权的凭证。目前，花旗优先股股东可以以每股3.50美元的转股价将优先股转换成普通股，并将享有投票权。转股价远远低于之前的价格。这实际上会让优先股股东占很大便宜，近期市场低迷使得优先股市价大大贬值。
这一计划也存在风险。比如从长期来讲，这可能会降低市场对银行类优先股的需求，发行优先股已经成为银行业的一个主要融资方式。但政府别无选择。
提振市场对花旗信心的关键是大幅度增加其有形普通股权益(tangible common equity)。有形普通股权益是衡量普通股东应占价值的资本指标。有形普通股权益不包括优先股等证券。
花旗有形普通股权益占资产的比率仅为1.5%，如果想让该比率超过4%，美国政府需要将其持有的全部450亿美元优先股转换成普通股。根据现行的市场价，政府将因此拥有花旗控股权，而这正是政府希望避免的。如果不按市价转换，而是按照较高价格转换为普通股那么政府将面临政治上的风险。
解决之道就是迫使花旗其他大型私有优先股持有者也进行普通股转换，尽管这么做也存在部分持有者提高要价的风险。
上周五花旗股价大幅下挫39%，一定程度上反映出优先股股东在作空普通股，以便迅速锁定优先股获利。不过股价暴跌也源于现有股东权益被大幅稀释以及市场对花旗有形普通股权是否真的够高的担忧。
花旗有形普通股权益比率可能升至大约4.3%，高于摩根大通(J.P. Morgan)等银行，后者的有形普通股权益比率为3.8%。但是花旗依然拥有某些有争议的资产，比如440亿美元的净递延税项资产。不包括这部分资产，则花旗未来的有形普通股权益比率为2%。
政府似乎希望通过优先股转换为普通股来增加花旗的有形普通股权益，毕竟，政府希望在不向花旗注入新资金的情况下增强花旗实力。但是投资者仍担心两个问题：一个是花旗可能还需要更多资本，另外一个是当政府持有花旗36%有投票权股份后，可能会出于政治方面的原因而不得不参与该行的管理。
Peter Eavis
