天才们的失败投资

投资者报(记者)最近重读了《When Genius Failed》（中译本：营救华尔街），但我更喜欢本书的英文直译名《当天才们失败时》。在上世纪90年代末的那场金融风暴中，长期资本管理公司（Long Term Capital Management）的崩溃是其中最典型的案例。

　　这是现代金融业一个极具象征意义的个案，包含了优秀人才、衍生品、交易模型、高杠杆交易以及对冲交易等现代金融业的诸多元素。

　　长期资本成立于1994年，创始人约翰?麦利威瑟原来是所罗门兄弟公司的一位天才交易员，他在1977年组建了所罗门兄弟的套利交易部。在这个交易部里，麦利威瑟网罗了大量的优秀人才，其中有顶尖商学院MBA毕业生、大学教授、数学天才等。

　　在上世纪80年代末，人们仍在使用算盘时，他开始引入计算机做套利的程式交易。1992年由于经营理念的冲突，麦利威瑟离开了所罗门兄弟。长期资本的合伙人基本上是原来所罗门兄弟套利交易部的“天才们”，随后又引入了两位诺贝尔经济学奖的获得者：哈佛大学教授Robert C. Merton和斯坦福大学教授Myron S. Scholes。

　　在成立之初的4年里，长期资本的“天才们”用自己的“独门秘诀”创造了年均40%的高收益率（一般股票型基金年收益率约11%，对冲基金年收益率约20%）。特别是他们的交易记录中竟没有亏损！理论（交易原理）和实践（交易记录）似乎都证明了长期资本是一个包赚不赔的“印钞机器”。

　　仅仅4年，长期资本用“巨星般的经营团队”和无可挑剔的经营业绩征服了华尔街的金融巨头们，各大商业银行纷纷成为长期资本的高杠杆交易的融资商。长期资本用36亿美元的资本金，掌控着1000多亿美元的资产（主要为债券及债券衍生产品）。美国各主要商业银行一方面为长期资本的交易提供杠杆融资，另一方面又成为他们产品与合同的交易方。在1998年上半年这种合同套合同的总金额已经达到1万亿美元。

　　但随着亚洲金融风暴的不断扩大，各种债券都大幅波动，长期资本开始第一次出现了亏损。为了弥补亏损，长期资本不断加大交易头部，加大赌注。其中虽然有几次机会纠正错误的方向，但他们都没有把握住，因为他们太相信自己的“交易模型”可以涵盖所有的“风险数据”。

　　在危机四伏时，麦利威瑟还加大了对俄罗斯债券的筹码，更要命的是有些交易竟没有对冲。没想到，1998年8月17日俄罗斯政府宣布中止一切外债偿付，整个债券市场由此崩盘。长期资本在短短的5周内亏空了47亿美元，那个昔日的“金融骄子”一夕之间变得“家徒四壁”。到处借钱的他们，甚至找到了巴菲特。但是，这时所有的银行都收起了“雨伞”。接下来就是《When Genius Failed》一书的开篇所写到的一幕。

　　在投资市场上，“天才们”可能拥有超人的智商，可以用各种方法计算收益和对冲风险，把各种相关数据输入电脑，但有些事件是永远计算不到的，如一国政府（信用）破产或“赖账”。这些近乎“零概率”的事件扼杀了“天才们”。

　　同时，“天才们”和普通人一样摆脱不了“恐惧和贪婪”。在长期资本崩盘的过程中，“天才们”有几次“止蚀”的机会，但最终还是在“情绪”的驱使下将车高速地开到了悬崖下。这一点和普通人没有任何区别，高智商在投资市场上并不是生存的充分条件。