权证-中国OPTION

权证（option)这一大部分国人还不太熟悉的东东快要粉墨登场了。在当今西方世界金融衍生品满天飞的年代，option作为最初级的产品基本没有什么争论了，也就是定性为利大于弊。
option的定价和交易自有一套很深的学问，还可以衍生出更为复杂的交易品种，这会为国内数学好的同学开发出一批及其优质的饭碗。
宏观上option分两种，按谁是underwriter来区分，各有各的用处。
第一种，存续期较长，而且多是以认购权证出现，就是让90年代无数硅谷人魂牵梦绕的Stock Option. 为美国人鼓励高科技创新的产物。underwriter:高科技公司; 受益人：高科技公司及其员工; 买单人：整个股市投资者。某公司第一年股价10块，以12块发出option若干给员工，第二年股价somehow涨到20块，员工12块option兑现（买股票），20块卖出，净赚8块，公司则相当于12块增股，两相欢喜，整个股市轻微扩容。当然整个90年代，一块钱，甚至几分钱的option, 一旦公司上市变现几十，上百的例子不胜枚举，成为新一代American Dream。这里的精髓是成长和创新，但创业和产业化不是一朝一夕的事情，员工要吃饭和激励，企业要现金流，trick就在这里了，option是不算cost的，也就是企业能发option就自动获得了每年定向（自己员工）增发的权利，但game能进行下去的前提是企业股票保证上涨。现在许多Nasdaq公司还在靠这个吃饭，从芯片到生物到纳米，option占了公司每年收益的很大部分。像csco这样的公司当年option占盈利的40%很常见，当然它现在不行了，虽然照发option，但投资人会很谨慎地把其股价控制在其option的价格之下，也就是under the water,避免dilute真实的Earning。（此类option总体上近年在美国也不很乐观，国会正着手通过expense option的议案，一旦通过，大家会看到今年下半年，很多高科技公司Earning大幅缩水。）
此类option是让高科技公司吃了整个股市的免费午餐，不停增发，股价再不断上涨，在股市中所占比例不断扩大，势必挤占其他传统领域的投资配额，2000年的Nasdaq泡沫即由此引起，科技股占了总市值的40%。当然历史功绩不可抹煞，以信息为龙头的高科技企业，不仅开发出了一个全新的行业，同时成功让美国经济从工业化向信息化转型，极大提高了社会生产率。

鉴于中国还不富裕，方方面面都需要资金，我们没有可能象美国当年对科技企业那么宽容，同时十年磨一剑，人类过去30年的科研成果在90年代的飞速大规模产业化过程，不太可能连续复制。所以我认为，中国应该利用此机制，偏向扶持应用现有比较新的技术并能产业化（能copy并消化最好）的企业，而不是那些风险比较大的研究。

所以能发此类权证的企业一定要少而精，技术不求最高，不限于科技企业（中国还真没有），也不限于规模一定要小，但要能解决中国的问题--增长和就业。

俺在此稍微抛抛砖：
1， 招商的金融IT,中国人在美国白领里的主打，为什么不能在国内也成为主打？为什么那么多城市商业银行愿意让外资以极低的价格入股，而不让中国现在最好的银行吞并整合？就因为美国银行可以随便融资，而招商不行？！

2，中集的半挂车，就是我们成天在北美大陆高速路上看到的东东，美国重载卡车司机是蓝领里收入最高的一大类，人数也不比城里的出租司机少，没有他们，中国修那么多城际高速干什么？中集在集装箱上的成就，简直就是中国公司里的异类，如何利用其现有优秀的团队和渠道迅速标准化并整合该流通领域中甚为重要的产业，同时避免让中集这么优秀的企业因为周期性景气下滑，重走长虹一条道走到黑的覆辙（让俺想起华尔街对Intel无怨无悔的支持，才有所谓摩尔定律），应该多少体现点国家意志。

3，攀钢的新型钢材，攀枝花是老毛少有的经济遗产之一，在买办当道的今天，谁还认为他是块宝呢？川藏世界上独一无二的地理环境造就了其独特的金木水火土。钢矾的产业化，为这块宝地减少了许多Hype，这可是中国少有的非原材料高档工业产品，我们有理由认为这只是开了个好头，为什么不给我们四川同胞点刺激，让他们多弄出点什么别的工业或国防新材料呢？

4，神府的煤变油，煤==油，对中国的重要性就不用说了，唯一需要提的是，神府应该不需要什么额外的刺激，好像也不缺钱嘛。
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第二种，是trader们更关心的，一般由第三方发行的option.存续期一般较短，一个月，两个月，很少超过1年的，认购，认沽基本对等。underwriter:Money central bank / investment bank. 这是一项Financial service, 所以不好界定受益人，买单人。一般来讲，service provider(也就是Bank们）已经把该项算作固定收益啦，买得没有卖得精。
许多人大概认为这和第一种没什么区别。关键就在这第三方发行人，他们没有权利发所underwriting公司的股票，所以一旦赔了，只能赔现金，或到二级市场买回相应数量该公司股票赔给客户。整个过程没有发行新股，不存在扩容，该公司老股东也不会被dilute.
既然是financial service, 必然有其存在的理由。
1，满足部分客户的hedging要求，大家知道option是高度leveraged, 这和买保险是一个道理。
2，部分分离了投资和投机。使该股票的volitility很大部分转移到了option上。想买卖差价的投机客，有了一个更合适的博弈渠道。
3，蓝筹股volitility的降低，直接提高了其投资价值，PE expansion正是牛市的基础之一。美国大部分S&P500的公司股票volitility要比中国A股的蓝筹要小许多，这大概是一个原因。如果看着手里的股票每天上下10%的波动，长期投资者会睡不着觉的。
4，当然，银行们也多了个渠道“敛钱”。

另外值得一提的是，没有人规定财大气粗的非金融公司不可以参与此项game.大家熟知的微软过去就经常write大量option来挣些外快，但今非昔比。今天你只要通过华尔街，就是在明处，暗处“群狼”（investment bank和HedgeFund们)总会找办法算计你的。但如果你以此来降低回购成本，倒是一个不错的方法。

不要小看option,它现今已经成为金融行业里一个不小的子产业了。打击一下warren buffet迷们，Buy&Hold只是buffet的副业，他老人家的主业是write option.每个月赚1%,一年下来股票不涨也赚够了。难怪老人家那么钟情保险公司呢。

提提国内的情况。这第二种权证适合蓝筹股，好处上面已经说了。但听说宝钢，长电的全流通补偿拟采用第一种权证，这就说不过去了。第一种的认购权证是一种扩股方案，宝钢，长电并非Growth Stock，也不缺钱，钢铁还是调控对象，铁本老板坐牢，宝钢却在不断增发，这本身就是一种极其恶劣行为。至于认沽权证，更没什么意义，宝钢股价已经这么低了，每年7%的分红，股东们还需要它来hedge什么呢？