人民币贬值的风险是什么？

过去一年来随着美国经济不断回升，美元日益强大，欧日因为经济不佳，人为地大肆将其货币贬值，更加剧了美元的强势。人民币贬值，本身不一定有风险，贬值对出口有帮助，对中国就业有好处，也算给李克强帮了个忙。这里说的人民币贬值的风险，是人民币对美元贬值的风险。为什么呢？

美元指数月线图

经济危机以来美元一开始慢慢回升，随后回升速度加快

美元指数日线图

美元近日因联储暗示而微微回调

美元是国际货币，国际贸易、投资用的最多，用它，可以买到东西，所以落后、发展中国家愿意使用美元，西方占主导的国际金融体系，也以美元为主。结果，落后、发展中国家需要资金的时候，往往通过西方金融体系向社会集资，集资的结果是债券或贷款形式的债务，而这债务结算的单位，非美元莫属。

人民币与美元兑换率月线图


这样，落后、发展中国家常常欠有大量的美元债务，要还钱，得用美元还。这是为什么这些国家的外汇（对美元的）兑换率至关紧要【注1】，遇到经济危机，自身货币往往大幅贬值，这么一来你就没钱还债了【注2】。这问题，折腾了发展中国家上百年了，几辈子还是没有翻身的意思。

都说中国外汇储备高，是事实，但外汇储备是国家贸易、投资收支平衡的体现，不能随便用【注3】，当然紧急的时候可以救急，但平时嘛，债务是债务，该还时，自己解决。



中国国家债务，不论中央还是地方，都是国内发行，而且只是国内限购，跟日本相仿，没有外汇风险。难道中国还真的有其他的外汇风险吗？

确实有。这是企业发行的美元债券和贷款。美元债券贷款，跟落后、发展中国家的美元债一样，一旦自己的货币贬值，需要偿还的本就增大，负担大增，对借钱的机构是个极其大的负担，又是会把该机构压垮，导致破产。中国企业借了多少美元债？


经济观察网2014.1217
中国企业美元债务激增 国际清算银行示警
华尔街见闻2014.12.24
美元上涨 中国企业海外万亿美元债务堪忧
华尔街见闻的报道基于彭博：UBS Raises Flag on China’s $1 Trillion Overseas Debt Pile

咋搞的？原因很简单。从上面所知，到国际市场上借钱，通常借美元。前几年，人民币一直升值，美元也因为美国经济危机，一直萎靡不振，大家都觉得借美元债务，还的时候还赚了，因为美元贬值，还的时候用的人民币还少了。不过这是一厢情愿，风险管理（risk management）的关键是不能只有一条路，万一变了，得有解救的法子。不过企业风险管理素质较差，中国的就更不用说了，故此也未必当一回事儿。另外一个更关键的原因是中国的机制导致的。在中国，谁能借到钱，是政府说了算，能借的，想不要都不行，不够格的，求爷爷告奶奶也没戏。所以地方政府、国企就不愁了，而民间企业，尤其是中小企业，借钱很难，记得几年前的高利贷盛行和各式各样的理财产品吧？【注4】

国内借不到，华尔街一串通，人民币旺，干嘛不到国外去借？这一借，借出万亿美元，可比地方债高多了。这下子，中国企业跟落后、发展中国家的处境是一模一样了。

人民币与美元兑换率周线图


不过，人民币相对于世界上其它货币，强多了，没贬多少，所以欠债的中国企业尽管有压力，还不是面临危机。不过目前中国经济不景气，企业收成有问题，还债还是难。目前美国经济不错，美国人愿花钱，从中国进口也多起来了，（参见：中国出口竞争力提高叠加周期因素改善 今年出口料增9%--中金）从另一个方面支持人民币，也许会给中国企业一个喘气之机。


【参考】
彭博：Yuan Bears Say Record Dollar Debt to Fuel Decline: China Credit

金融时报博客：Digging into China’s debts










《经济学人杂志》Feeling green
本文泛指发展中国家的美元债务，不针对中国。

路透社：Demand for hedging dollar debt picks up as yuan volatility increases
路透社中文网：《热点透视》强势美元让债务人为10万亿美元债务头疼不已【注：似为作者/译者对中文不熟悉，将万亿误解为10万亿。】

美国石英网站：


【注1】对出口为主的国家，这是左右为难，兑换率低（自身货币值钱），出口受影响，兑换率高（贬值），还债成问题。

【注2】穷国家的债务在货币大幅贬值时，更总产值一比，就像跳了槽似的。穷国家通常靠囤积国际货币，主要是美元，形成了穷国家廉价出口产品到发达国家，被“剥削”的现象。一旦遇到这情形，老办法是国际货币基金组织插手，你就惨了。参见中国为什么建亚投行？。

【注3】外汇储备得存在那儿，通常得安全、流通性极强，通常就是美元了，不过不能美元现款，所以大家买美国债券，就是这个意思。实际上一般是“一篮子货币”。中国政府希望回报高点，允许小部分投资到有风险的资产里，专门建立了中投，负责投资。中美常冲突的一个方面是美国限制中国在美国的投资，对中国来说，这一限制，中国（现金）资产的回报率就比购买美国实物资产低多了。目前双方谈BIT，就是为了这个。

【注4】这说明改革、利率自由化都重要，不过目前种种报道都暗示利率自由化是空话，难以想象政府会当真，地方政府、国企嘛，还是越来越优惠，他们占了便宜，中小企业连骨头都尝不到了。不乐观。