马克谈天下(503) 特里芬两难和川普的选择

最近的川普针对全球几乎所有国家的关税加税，可以说是一次全球化的全面倒退，和新的国际经济秩序导入的前奏，如果几年，几十年后复盘，四月四日这一天可能是一个必然被铭记的一天。

有关川普的关税政策，有各种解释，包括MAGA，制造业回流，美债解决方案，增加贸易平衡等等，但是有一个很重要的因素就是，美国作为一个自动的长期贸易逆差的国家，它背后是有一个严肃的逻辑的，那就是美国对于很多国家，经常帐（包括产品贸易和服务贸易等等）都会有赤字，但是资本帐都会有顺差，就是最后对美顺差国，最后都会通过购买美债，投资美国来把资金回流到美国，最后达到平衡。



这里有个著名的特里芬两难，对于美元，或者任何一种国际储备货币和国际流通货币，比如欧元，日元，甚至未来的人民币都有巨大的影响。那我们先来看看什么是特里芬两难。

特里芬两难（英语：Triffin dilemma），或称特里芬困境、特里芬悖论、特里芬难题，为一经济理论：当一个国家的货币同时作为国际储备货币时，有可能造成国内短期经济目标和国际长期经济目标的利益冲突。这困境最早是由比利时裔美国经济学家罗伯特·特里芬在1960年代提出。他指出，当外国想持有该国货币（全球储备货币）时，该国必须愿意提供额外货币供应，以满足世界对于这个“储备”货币的需求（外汇储备），从而导致贸易赤字。

使用国家的货币（如美元）作为全球储备货币，导致国家的货币政策和全球货币政策之间的紧张关系。这反映在根本的国际收支失衡，特别是经常收支：有些目标需要美元总体流出美国，而有些则需要美元总体流入美国。同等程度的货币流入和流出不能同时发生。

特里芬困境通常用来表述美元在布雷顿森林体系下作为储备货币的问题，或更普遍的使用任何国家的货币作为国际储备货币的问题。



上面的解释还是比较的学术话语，用更加通俗的解释就是。

当一个国家的货币被用作全球储备货币（比如美元），就必须：

对外提供大量本币，以满足全球对储备货币的需求（这通常意味着要有持续的贸易赤字）；

同时维持本国货币的信用和稳定性（这要求控制赤字和通胀，维持经济平衡）。

这两者之间存在内在矛盾，无法同时满足。



下面我们用特里芬两难来解释一下美元，欧元，日元，甚至是人民币未来可能的困境。

USD  对美元的解释

背景：

美元是全球主要储备货币（约60%的全球储备是美元）。

各国使用美元进行国际贸易、储备资产、借贷和投资。

矛盾点：

全球经济增长 → 全球对美元的需求增加 → 美国需输出更多美元 → 出现经常账户赤字、对外债务上升；

但过度输出美元 → 美元贬值风险上升 → 削弱国际社会对美元的信任。

实例：

1970年代，美国为满足全球美元需求，大量赤字支出，最终导致美元信用危机，促使尼克松在1971年“关闭金本位”。

今天，美国仍长期保持赤字状态（贸易、财政），这是维持美元霸权的成本。

EURO 对欧元的解释

背景：

欧元是第二大国际储备货币（占全球约20%），被部分国家视为美元替代选项。

但欧元区是货币联盟、非财政联盟，成员国经济分裂度高，政策不统一。

难点：

欧元区不愿大规模赤字支出来提供国际流动性，避免内部分裂；

但又希望提升欧元的国际使用地位。

现实：

欧元较难取代美元，是因为欧元区不能像美国那样持续“输出欧元”来满足全球需求，同时又不能维持统一的财政政策来稳定欧元信用。

JPY 对日元的解释

背景：

日元在国际上的使用程度相对较低（全球储备约5%以下），虽然经济体量大，但：

日本不愿承担过多外部赤字；

日本政府长期财政赤字，但经常账户是顺差。

结论：

日本没有真正面对“特里芬两难”，因为日元并非主要国际储备货币。

日本反而一直致力于维持货币稳定、出口导向，不追求日元国际化。

RMB 人民币的特里芬挑战分析

目前阶段：中国还未全面面临特里芬两难，原因如下：

人民币尚未成为全球主要储备货币；

资本账户尚未完全开放，跨境人民币流动性有限；

中国仍坚持经常账户顺差、出口导向型经济；

国家对货币汇率与流动性有强干预能力。

潜在挑战：

如果人民币希望进一步国际化（如成为美元替代选项），则必须：

输出大量人民币 —— 可能需放宽资本流动、贸易和金融账户赤字；

同时保持国内货币信用 —— 保持低通胀、政策稳定和经济可持续。

这将导致日后可能进入类似美国所处的“特里芬两难”。



举个例子：

在“一带一路”沿线国家中，人民币正逐渐用于贸易结算与贷款，但：

中国对资本账户仍严格管理；

人民币的跨境流动受限；

跨境投资者信心和人民币资产深度仍不如美元。

因此，人民币正处于国际化早中期，面临“增长 vs 稳定”的抉择，也就是“特里芬预热期”。

总结：

美元    已长期处于“特里芬两难”的矛盾中；

欧元    想成为全球货币但受限于体制不一；

日元    并未积极追求国际化，因此未面临矛盾；

人民币  正在探索国际化，但如进一步发展，将不可避免面临“特里芬两难”。

美元作为国际储蓄货币和国际贸易结算货币，不可避免的会面临“特里芬两难”，川普如果以现在的政策坚持执行一段时间，最后的可能是两种，一种是美元作为国际储蓄货币和国际贸易结算货币的逐步被替代，但是贸易逆差大幅度减少，一种是最后的贸易逆差无法解决，但是国际储蓄货币和国际贸易结算货币的稳定性比较强，因为面临这种困境对于其它国家也不是一种特别好的选择。

有人说，川普本身就是想要打破世界一极，摆脱美国必须承担的国际义务，同时让美元走弱，让美国的很多产业重新开始回流，甚至部分做到自给自足。

这个就好比美国作为一个国际警察的角色，大家都可能看不顺眼，但是如果你让其它国家来扮演美国这种国际警察的角色，来处理各种矛盾和冲突，可能最后也没有其它国家愿意承担着责任，最后结果如何，让我们拭目以待吧。