财经观察之215 --- 资本持续流入加剧亚洲风险

美国道富环球亚太区研究部主管哈文德·卡利来（ＨａｒｖｉｎｄｅｒＫａｌｉ
ｒａｉ）

　　在全球经济从２００１年的萧条走向２００２年的复苏之后，国际市场普遍预期
美国经济会在２００３年再次陷入衰退。然而，出人意料的是，２００３年，美国经
济增长持续加速。现在，美联储每次会议都无一例外地将利率提高２５个基点，２０
０５年也因此被预期为“坚实的经济增长和通货膨胀率持续升高”。

　　美联储有可能即将终结紧缩政策

　　２００５年美国经济还会出现哪些奇迹呢？事实上，美国经济的每一个领先指标
都表明经济增长将要下降。美国经济咨商局的领先经济指标很可能在３月份转向负面
，从２００４年４月的２０年高点——年经济增长率４．７％开始下降；经济合作与
发展组织报告认为，美国经济的领先指标年增长率在２月份已经减缓了０．８％，３
月更是急剧下降；美国股票与债券比率年增长率的变化已经下降到了负数的区间，美
国的收益率曲线逐渐走平；美国供应管理协会的新订单数量正在下降。这很可能会导
致市场对美国利率的走势预期向下调整。换句话说，美联储的经济政策紧缩周期将会
被中断。

　　哪些金融市场表现可能暗示美联储紧缩周期的中止呢？首先，美元将继续保持在
下跌通道。美元的根本问题是美国对于外资的需求和外国愿意向其提供资金之间的不
匹配。前者表现为美国巨大的经常账户赤字，后者表现为美国较低的真实利率。美国
需要提高利率以降低经济增长，以及保持进口的增长速度以吸引外资流入从而支持美
元。如果美联储不愿意提高真实利率，美元将继续被压低。如果本轮经济周期中，美
国联邦基金真实利率的最高点接近于零，这对于美元而言将面临一场噩梦。

　　资金将继续流入亚洲

　　事实上，美国经济增长和本地区通货膨胀率水平已经在逐步下降。２００５年１
～２月，中国的通货膨胀率水平从上年同期的５．３％下降到２．９％。这使亚洲新
兴市场经济体的央行可能会偏向于调节性的政策立场。这意味着他们将继续通过建立
外汇储备和容许国际资本流入本经济体的金融系统来保持相对较低的汇率水平。由此
，跨境投资组合在接下来的几个月里会继续流向新兴市场经济体。

　　如果美联储的紧缩周期在中途停止，目前的游戏还可以维持一段时间。但是，中
途停止意味着美国经济的过剩和失衡，比如当前的债务水平和经常账户逆差状况会进
一步恶化。如果通货膨胀率上升到了一定的水平，最终的经济调整将会痛苦得多。

　　面临类似危机的还有那些将本币汇率与美元挂钩的亚洲新兴市场经济体。由于持
续的资本流入本国金融系统，亚洲的央行面临着投资泡沫以及由此带来的通货膨胀的
危机。持续的通货膨胀率会令央行紧缩银根以挤出泡沫，最终导致经济“硬着陆”