中國資金滿溢，資本項目可兌換將實現市場機制

鮑爾森、周小川點燃人民幣升值
文．陳怡如


先探週刊封面故事：與中國連結股總動員

人民幣連續大幅度升值，匯率頻頻創新高。在中國人民銀行行長周小川肯定的表態之下，中國正一步步向人民幣自由兌換的終極目標邁進。從擴大人民幣波動區間、Ａ股政策作多、到Ｂ股下市，都是人民幣升值過程中的重要里程碑。
美國財政部長鮑爾森到中國訪問，刺激人民幣升值。然中國的態度才是真正的關鍵，中國人民銀行行長周小川在參加第一屆中法財經論壇期間表示，中國政府將穩步推進人民幣自由兌換，並重申中國最終將實現人民幣的完全可自由兌換。同時，他表示，擴大匯率波動區間不需要時間表。如果目前的人民幣匯率區間不夠用，中國將考慮擴大該區間範圍，或擴大人民幣兌幾種主要國際貨幣的波動區間。這樣的發言，等於是給市場一個肯定的答案，擴大人民幣匯率波動區間似已箭在弦上。

一直以來，多項金融數據皆顯示人民幣升值的壓力只增不減，今年的情況更是嚴重。對外貿易金額在去年創下一．四兆美元成長廿三％，以及貿易順差暴增兩倍到一○一八．八億美元的歷史紀錄之後，今年單月貿易順差連續半年創新高，前七月的貿易順差高達七六○億美元，再較去年同期成長五成。八月份貿易順差繼續創單月新高一八八億美元，累計貿易順差九四六．六億美元，到九月底，今年中國的貿易順差就將超越去年全年的數字了。

連著兩年貿易順差超過一千億美元，同時就會有相當金額的資金流入中國，這也造成中國的外匯準備近兩年皆暴增二千億美元，最快今年九月底國的外匯準備將突破一兆美元。這樣龐大的資金水位在中國境內流竄，當然就是經濟過熱的主因，通常在貨幣自由兌換的國家，該國的貨幣早就飆升了。

當然中國有不能承受人民幣升值過快的環境，因此人民幣只能緩升。當人民幣升值到接近港幣的匯價時，其實也可以說大概就到了今年的目標了。
然而就如先前的描述，資金過於浮濫的升值壓力仍然存在，人民幣達到自由兌換還是最終目標。在此之前，中國必須達到資本項目下的自由兌換，意思也就是說資金進入中國投資與退出中國都不需要經過審批，屆時人民幣匯率理論上就是由市場決定。

在資本項目下自由兌換可以實現之前，Ｂ股的下市就成為必須先解決的問題。原為提供外國人投資而設的Ｂ股，現今已經完全失去籌資功能，沒有存在的必要。但是Ｂ股要下市，持有Ｂ股的外國自然人股東，是要接受Ｂ股下市拿回現金？還是可以將持有的Ｂ股轉為Ａ股？若是拿回現金，匯出中國是不是也受到限制？

也就是說，一旦Ｂ股下市的方案決定，相當於初步確立了人民幣資本項目下的自由兌換機制。今年以來，中國的宏觀調控完全針對房地產的過熱而來，兩次提高存款準備金率、兩次提高貸款基準利率，若再加上二○○三年以來的兩次調高存款準備金率，都是在收緊市場銀根。但是對於股市，卻是一直釋放利多政策，尤其是今年的政策作多相當明顯。

近日，Ｂ股下市機制有了些眉目，可望在年底Ａ股股改全面完成之後明朗，屆時人民幣將邁向自由兌換的第一步。

再加上周小川的表態，人民幣近日連續創新高，即將突破七．九二兌一美元，年底前向港元看齊已可期待。而人民幣進一步升值的契機，就看Ｂ股何時下市了。