机构投资者在担心什么 A股何时才能见底?

机构投资者在担心什么 A股何时才能见底?

2008-03-26 23:49:37


　　本轮空头拋压的强大令市场震惊。从去年10月份报出6124.04点的历史高点至今，上証综指累计最大跌幅已超过40%，而熊市的量度跌幅也不过是20%。期间，基金重仓股自由落体般的下挫更成为了拖累大盘的主要压力。


　　 A股跌势不断加速

　　本轮调整行情以来，市场人士所重视的各大主要支撑位一路失守，且所需的调整时间不断缩短：按照从首日失守至最终确认失守的时间计算，跌穿被称为“牛熊分界线”的半年线，耗时36个交易日；跌穿被称为“多头最后防线”的年线，耗时13个交易日；跌穿被称为“政策底”的4200点，耗时11个交易日；跌穿被称为“市场最后心理防线”的4000点，耗时仅1个交易日。

　　据此，有市场人士指出，大盘此番持续加速下跌，目前仍丝毫看不到有“强弩之末”的迹象。从最近的表现来看，继上周大盘在巨大的政策不确定性中跌穿4000点心理防线之后，政策预期趋于明朗，投资者普遍以为本周可以迎来片刻的宁静。但市场再度给予投资者信心以重创。本周一上証综指在毫无直接政策利空的情况下暴跌4.49%，创出近八周以来最大单日跌幅，并再创本轮调整行情以来的收市新低；周二，在外围股市全线劲升的激励下，A股市场继续全面普跌，上証综指一度下跌104.66点，距离去年“530”暴跌中的低点仅是一步之遥，但最终受到新基金建仓的支撑而收回跌幅。

　　据天相投资的统计显示，截至3月20日收盘，2007年以来上市的147只新股当中，有107只个股股价已经处于上市首日收盘价之下，占比72.78%；其中47只个股较上市首日收市价下跌幅度在30%以上，18只在40%以上，中国石油、拓邦电子等5只个股下跌幅度超过50%。

　　市场人士相信，在投资者情绪恶化、市场趋势走坏的背景下，小利好已难以扭转局面，资金的杀跌行为愈演愈烈，市场已出现浓厚的恐慌性氛围。

　　长盛基金表示，由于机构投资者开始担心宏观经济硬着陆，而开始纷纷调低上市公司盈利预期。反映到操作上，就是不计成本、不分行业地卖出组合中股票，这种情形，在中国共同基金十年成长史上，也只有2001年2200点下来可以与之类比。

　　 机构投资者究竟在担心什么?

　　A股市场为什么会跌?中海基金分析人士认为，基本面的负面因素有很多，比如说国内宏观经济增速可能减缓，CPI不断超出预期，企业盈利增速可能减缓，美国经济可能步入衰退。从中长期的角度看，这些负面因素都不值得担忧；但短期来看，谁也不可能看清楚，而且这些问题短期内也没有答案。

　　上述分析人士指出，落实到具体操作上，就是投资者的仓位不断下降，基金的平均仓位已经从年初85%左右的水平跌到70到75%。市场走势似乎在不断告诫和教育投资者，减仓吧，任何时间都是对的，减的时候你可能不情愿，但减完你总会觉得十分舒服。A股市场正面临系统性的杀跌，不断地多杀多。

　　不过，有市场人士认为，从短期A股市场的表现来看，投资者似乎更担心上市公司一季度业绩的下降。

　　近期，有传闻称中国平安今年一季度业绩将大幅下降，从而打击其股价持续大跌，本周一更是一度跌停，从而成为带动权重股集体跳水的导火索。分析人士指出，中国平安竟然将2007年的投资浮盈几乎全部实现，大幅超过市场的预期，此举虽然推动了其2007年业绩的超预期增长，但却透支了未来的业绩上涨空间，未来将面临极大的挑战。

　　与此一致的是，申银万国决定将2007年A股公司的平均净利润增速由53%下调至49%；同时，申银万国预计2008年一季报A股公司（不含中石油等新股）平均净利润预计同比增长35%，而包含中石油等新股同时按本期数与本期披露的上年同期数相比后，预计仅增长29%左右，增速较2007年出现大幅下滑。

　　申银万国分析师童驯认为，分析师下调盈利预测的序幕已经拉开，而历史数据表明，分析师调整盈利预测与市场走势高度正相关，因此业绩因素将对市场产生一定的负面压力。

　　童驯进一步指出，历史经验显示，上市公司盈利增长的周期通常是3是4年，在毛利率提升、三项费用率下降、投资收益高增长及股改资产注入等因素推动2006、2007年上市公司盈利持续高增长之后，预计2008、2009年增速大幅回落的概率较大，因成本压力、财务费用压力、投资收益下降压力等也开始显现。

　　兴业趋势基金的基金经理王晓明表示，目前市场的市盈率已经不离谱，但不可掩盖的是净资产收益率巨高无比。王晓明担心，上市公司都处于盈利的高峰期，而一旦经济开始出现拐点，市场就难以支撑得住。

　　富国基金的投资总监陈继武相信，高通胀已经导致经济运行的环境完全变了，生产的信号错乱了，公司业绩受到影响也是必然。陈继武更表示，最糟糕的时刻还没有到来，房市逆转和银行大量呆坏账的出现才是最可怕的时候。

　　虽然现在比较一致的看法是，今年的通货膨胀水平应该在一季度见顶，但是花旗集团董事总经理薛澜认为，爆发全面通货膨胀的可能性正在日益增加。薛澜认为，以过去的经验来看，8%的通货膨胀是一个警戒线，一旦超过8%，就很有可能引起消费者及生产部门行为变化，使得通货膨胀加速上升，达到双位数。而这种局面一旦形成，后果不堪设想。

　　而博时精选基金经理陈丰也指出，从近期股市看，投资者对高通胀的忧虑并未得到缓解。如果三月份CPI仍然较高，投资者对近期货币政策转为宽松则不抱期望。同时持续从紧的货币政策和GDP增长减缓背景下，投资者对上市公司盈利预期逐渐下降，因此近期股市仍可能将以调整为主。

　　不但如此，外围市场的影响也引起了机构投资者们的忧虑。

　　交银施罗德副董事长雷贤达认为，从目前市场上的评论和投资者的反应看来，很多人并没有察觉，或者说充分认同，美国正在应对的金融危机及其对经济增长的冲击具备多么大的严重性。

　　雷贤达指出，投资者多半认为美国很可能会逃过经济萧条，或者即使进入萧条，也会是浅度并短暂的。而事实并不是如此，市场将继续让我们惊讶。亚洲国家的国内投资者，大多也忽视了美国金融危机的全球性影响和以及全球金融市场的连锁反应，没有哪个市场可以独善其身。

　　另外，华宝兴业多策略增长基金经理牟旭东担心，原来基金所主导的市场格局正在随着大小非的解禁而被打破。

　　统计表明，从2008年起的未来的三年中，A股市场将迎来“解禁”高峰，合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中，2008年解禁股数总计1181.27亿股，2009年是6637.42亿股，2010年达1213.21亿股。最值得留意的是，2009年因解禁的规模最高，将可能彻底改变市场的供求关系。

　　除上述外部压力外，基金自身存在的内在拋售动能也正在强烈释放。银河証券胡立峰指出，综合近期基金净值涨跌与大盘涨跌情况，并结合去年第四季度基金组合数据看，目前拟大比例分红基金的股票仓位依然很高，年度大分红时间之窗──4月上旬即将来临之际，很多基金还没卖出股票腾出现金。未来半个月之内，依照契约规定必须大比例分红的基金还需集体性地、共振式地大举卖出持有的蓝筹股票。

　　另一方面，基金公司同时也承受着巨大的被动性拋售压力。有基金公司人士透露，自上証综指跌穿4000点大关以来，开放式基金所遭遇的赎回压力便急剧放大，规模已超过“530”暴跌时的最大水平。

　　基金业人士最为担心的是，与“530”时不一样，当时虽然赎回压力较大，但申购活动同样较为活跃，而现在的申购量则大幅萎缩。市场人士分析称，此举反映了投资者对后市已完全失去了信心。

　　 A股何时才能见底?

　　本周二A股市场在试探3500点的支撑后绝地反弹，最终顺利企稳在3600点之上；3500点作为此前机构普遍预期的调整目标，令投资者再度开始憧憬阶段性底部的到来。但市场人士认为，本周二A股市场午后的回升主要可能受到了H股强劲反弹的提振，同时，近期持续成立的新基金的建仓也为蓝筹股的上涨推波助澜；不过，市场交投依然较为沉闷，并未见到有明显的资金流入迹象，后市调整趋势或难以改变。

　　广发基金副总经理朱平认为，市场到底会在什么时候停下，现在还难以判断，这取决取市场中的投资者以及今年上半年中国及美国的经济数据。从目前状况看，最早退场的获利者仍在等待时机；趋势投资者如果还没撤出的话，大都已亏损累累，也不会有反击的动机和实力；留在场内的资金在下半年到来之前，增加投资的可能性比逢高减持的可能性要小得多。

　　相较而言，天治基金的基金经理余明元则乐观得多。余明元认为，目前市场利空因素基本上已经出尽，利好因素开始出现：首先，政策底已经显露出来；其次，市场传言会降低印花税；融资融券试点规章已经全部出齐，如若开闸可能为市场带来8000亿元或者10000亿元的增量资金。

　　不过，上述中海基金的分析人士则认为，投资者总是关心政府是否出“救市”政策，但其实政府的态度很明朗了，已经开始不断放开新基金的发行；但是，即使是政府降低印花税，甚至给投资者补贴也很难解决根本问题。该人士认为，A股市场要真正企稳，政策和宏观经济好转，两个缺一不可；但短期来看，宏观经济的不确定性还是很大。

　　工银瑞信基金的分析人士也认为，市场连续缩量阴跌，说明目前市场的悲观气氛较为集中，恐慌气氛逐波蔓延，这样的下跌很难快速聚集起多方反扑的信心，使调整难言尽头。

　　更有悲观的市场人士担心，等到2010年为止的大小非全部解禁，假如给予除权处理，则上証综指起码要跌到2000点左右，而这还没有考虑到包括中国在内的全球经济减速、上市公司业绩倒退、新股发行，以及国内宏观调控等复杂问题。（全景网/陆泽洪）