安信证券首席经济学家高善文为英国《金融时报》中文网撰稿
伴随着盛大欢快的歌舞表演，北京鸟巢的圣火渐渐熄灭；中国军团在本届奥运会上取得了骄人战绩，由此所引起的自豪和激动将长久珍藏在国人的心间。随着奥运会的顺利闭幕，人们的注意力逐步转向中国的经济问题：通胀、增长、股市、楼市、汇率、出口、就业。面对乱象纷呈的经济数据，我们要问，中国经济在过去几个季度变化的大体脉络是什么？未来的基本趋势如何？风险因素和不确定性又在何处？
奥运“扰动”2008
比较清楚的事实是，对于中国这样一个庞大和日益复杂的经济体来说，奥运会的召开本身顶多造成了一些短期的扰动，其对经济的基本趋势和宏观经济政策的主要取向并没有形成明显的影响。
奥运造成的扰动首先可见于政府的日常议程表。奥运前，政府把保证奥运会平稳顺利召开作为工作重心，而且几乎从上到下都把重心和精力都放在保证奥运会平稳召开这个层面上，这对政府日常的工作安排无疑会造成一些影响。第二个扰动可见于一些具体的操作层面。比如，为确保空气质量对北京周边工厂开工方面的限制，为缓解交通压力对北京市内车辆号牌的限制，以及此前签证政策的收紧、安全生产标准的进一步强化等——凡此种种，大概都会在奥运会后解除或者放松。总的来看，这些都是在操作层面上的调整，而且大部分都在预期之内。
从宏观层面来看，奥运会召开本身对中国经济政策取向并没有形成特别大的影响。最明显的证据是从去年底“双防”到目前“一防一控”基调的调整。这一基调的调整主要反映了经济现实的不断变化，并不受奥运的影响。
第二个证据是政府管制价格的调整节奏。自去年底国际原油价格快速攀升以来，人们普遍的预期是由于奥运的关系，能源价格的调整可能要拖到奥运会以后。但事实上，在奥运会前，6月下旬，政府便提高了成品油价格；奥运会中，
所以，无论在价格管制层面上，还是在对总体经济的布局和对政策操作的节奏上，奥运的影响都不是很大。
压力正在全面暴露……
尽管如此，以奥运为时间节点，可以看到中国经济的很多基本面情况正在发生重大的变化。这并不是奥运本身所必然带来的结果，但在时间上看起来与奥运有一些巧合。
在过去三个季度的时间里，中国经济的增长速度在快速下滑，这一变化在相当大的程度上反映了贸易顺差下降的影响。就贸易顺差的变化而言，出口实际增长率的下降无疑引人瞩目，这显然与国际经济增长的放缓、人民币汇率的持续升值、出口退税政策的调整、劳动力和土地等要素成本的明显上升密切相关。这一趋势即使在去年底也可以看得比较清楚，并不令人意外。
从出口的结构层面看，服装等劳动力密集型产品增速在大幅度下降，这显示，人民币汇率升值形成的结构性调整压力至少与国际经济增长放缓的周期性影响一样重要，这从草根层面上出口型中小企业的压力中也得到生动体现。应当说，这一结构性调整过程还将持续比较长的时间，这本身可能是中国经济增长和产业结构升级所必须经历的过程，未来政策面临的挑战将主要是通过扩大内需创造足够的就业机会，来缓解这一调整过程对出口部门所造成的压力和痛苦，而不是试图逆转这一调整进程。
就贸易顺差的变化而言，可能更加重要的影响因素是进口增长率的大幅度上升，这主要反映了全球范围内大宗商品价格的飙升以及全球通货膨胀压力的显著增强。实际上，如果剔除大宗商品价格的影响，中国的贸易顺差今年以来应该仍然有两位数的增长，经济增长率的减速也会缓和得多。
大宗商品价格的飙升在国际收支层面上反映为贸易顺差的下降，在国民收入的层面上则表现为企业利润受到侵蚀，以及通过通货膨胀上升带来的居民实际收入的下降。这方面的变化在去年底的时候市场和政府普遍都没有估计到。
应当说，大宗商品价格的走势可能仍然是影响中国和全球经济短期走向非常大的不确定因素；它对中国经济潜在增长率和增长方式可能也具有长期影响，值得充分注意。在大宗商品价格能够稳定下来的前提下，它对经济增长率的短期压力在明年可能会逐步消失。
普遍资金紧张及其后果
目前在中国的实体经济领域中，企业部门可能感受到比较普遍的资金紧张，尤以中小企业为甚，这部分反映出口下降和进口品价格上升带来了盈利压力，从而影响着企业的现金流；但其他一些因素可能也在发生作用。
在去年底可以预见到的变化是，贸易顺差将逐步减速，“两防”政策也会促成信贷增长率的下降，从而影响企业的资金来源。但从总量角度来观察，迄今货币信贷增长率的减速并不惊人，为什么企业现金流的压力会这么大呢？
一个可能的原因是，经济的名义增长率在超预期地大幅度上升，带动经济对交易性的货币需求增长很快。尽管经济的实际增长率从去年2季度以来一直在下滑，但是其名义增长率在同期却在不断上升，并在今年2季度达到20%以上的水平——这一名义增长率是过去十几年来的最高水平。
经济名义增长率大幅上升意味着实体经济内部的生产和交换活动需要更多的货币来媒介。比如对要购买钢材的家电企业，钢材价格上涨，它便需要更多的资金来准备偿付货款。对于钢铁企业——哪怕进口同样多的铁矿石，由于铁矿石价格大幅飙升，同样需要更多的资金来完成这笔交易。
经济名义增长率出现超预期的大幅度上升，相当大的程度上反映了大宗商品价格飙升的影响，这一过程实际上进一步增强了宏观政策的紧缩力度，这在去年底可能也是没有充分估计到的。
企业在现金流方面感受到压力，就需要调整生产、经营和融资活动。一个可能的办法是减持股票，包括正在解禁的非流通股，这可能与股票价格同期的大幅度下挫存在关联；另外一个办法是从国外设法融资，这会形成难以合理解释的资本流入，或者从民间借贷市场筹款，这会形成民间借贷利率的大幅度上升；还有一个办法是降低投资，削减生产规模从而降低对资金的消耗。最后一个办法涉及到对实体经济活动的调整，粘性比较强，从而出现得比较晚，但可能正在发生。
在过去三个季度里，中国经济领域发生的另外一个变化是房地产市场的巨大调整，突出表现为商品房销售面积增速下降到多年未见的负增长水平。即使在今年初的时候，人们对房地产市场会出现如此大的调整仍然没有充分的估计。
房地产销售领域的惊人变化首先表现为房地产企业现金流的急剧恶化，随后逐步影响到企业参与土地拍卖的热情。随着预期的进一步向淡，这正在转变为新开工面积和投资的下降以及销售价格方面的压力，其中投资下降的过程可能正在形成，这会对经济形成全局性的影响。
（未完待续）
