Ray的投资日记12/15 标普500的合理PE

12 月15 日星期一。标普500 指数收报868.57，下跌1.26%.

联储局明天减息

从FUTURE 市场来看，大约70%的投资者预期明天联储局减息75点子，大约30%投资者预计减息30点子。日元延续了对美元的强势，FXY收报109.9，是近年来的高位。如果明天联储局减息75点子，而大后天议息的日本央行保持0.3％的利率不变，一个有趣的现象就会出现了：美元的利率将会比日元更低。这是否意味着人们将会舍弃美元而转买日元呢？我看未必。日本的经济受出口减慢的影响很大，不具备支持日元长期强势的基础。其次，日元的利差交易拆仓潮已经进行得七七八八，短期内不会有对日元的大需求。再次，美国为了自身的利益，一定会想办法维持美元的强势。So，I would not jump into FXY now.

标普500的PE究竟是多少？

三个经济学家给出了不同的看法。

鲁索德指出，以11月20日的低点计算，标准普尔500指数的点位大致等于过去五年企业平均ＰＥ的10倍左右，这样一个低水准是过去五十年来所仅见的。

耶鲁大学的教授席勒也在进行类似的研究，他统计了企业过去十年的盈利数字，得出的结论是ＰＥ为13.4。席勒称这已经是“过去二十一年以来的最低水平，也是1991年以来首次跌至15或者16的水平之下”。席勒认为，标普500指数目前低于900点的点位已经是相当合理了。

不过，资深指数分析师西佛布拉特(Howard Silverblatt)另有看法。他指出，标普500指数当前的点位相当于截至九月底的十二个月的每股盈利的大约19倍。

也就是说，三个经济学家分别取值标普500企业的5年平均盈利，10年平均盈利和最近的12个月盈利来计算PE，得出的数字分别是10,13.4和19. 考虑到标准普尔500指数较去年10月的1565.15点的史上最高点下滑了近一半，人们开始考虑到这样一个问题：为什么股价下跌近一半，而股票的PE不跌反升呢？

答案很简单：股票的盈利比股价下跌的速度更快。就拿FINANCIAL 板块来说好了，XLF现在的每股净亏损为5.53美元，而XLF今天的收市价是11.63美元，FINANCIAL板块的股票盈利基本都没有了。所以，银行业2005-2007年的盈利是靠房地产次贷的泡沫吹起来的，用来计算PE的参考意义不大。

其他板块也是一样的道理。汽车工业也好，采矿业也罢，甚至是一些消费行业也一样，在2005-2007年资金泛滥的年代，这些企业可以以很低的成本发行债券融资，从而取得高利润。但这些情况现在都改变了，如果你留意信贷市场的情况，你就会发现，连AT&T这样声明显赫的企业都要以比国债高4.3%的息率才能从市场上融资，而一些垃圾债券的每年息率更加高达２０％。企业经营的成本无疑是比几年前重多了。雪上加霜的是，由于失业率高企和房屋价格的下跌，消费者捂紧了他们的钱包，减少了消费支出。靠消费信贷和房地产泡沫拉动的高盈利时代已经一去不返了。

综合以上的情况，我个人觉得西佛布拉特的分析比较靠谱。他以标普500企业截至到9月底的12个月连续盈利计算出，目前的标普500PE大约为19倍。他更进一步估计，标普500企业明年的每股盈利总和将在42美元左右。如果他的估算是正确的话，根据10倍至15倍的PE，标普500指数的合理水平应该在420到630点之间，距离现在的点数还有很大的下跌空间。

但是，股票不是精密科学。如果样样事情都可以通过计算而得出结果，电脑一定会取代人类成为地球的主宰。从下图可以看到，上一次熊市低点的2002年第四季度，当时的市盈率也有接近31的水平，但股市依然出现了剧烈的反弹。所以，PE只是用来参考的数据而不是判断的唯一标准。

今日操作 无。观察到financial板块的卖压依然很重，不过相比xlf下跌了3.46%，GS和MS这两个明天的主角只分别下跌了1.9%和1.97%. S&P现在的点数可上可下，上限900下限815，这个星期反正就在这个区间晃来晃去。明天将会是很有趣的一天，GS和MS再加上联储局，又有好戏看了。我不打算趟明天的浑水，毕竟是ＯＥ周嘛，一不留神就会中了敌人的圈套的
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