今天继续写一下吧，Howie Hubler，一个次债的悲剧人物，创造了历史上单比亏损最大的交易。
其实在那以前Howie Hubler是一个债券市场的大牛，模根斯坦利债券交易部门的明星，每年为MS在债券市场上创造以billion计的盈利。而且2007年的时候他才36岁而已。
他实在是太牛了，所以显得狂妄自大。他最瞧不起的人是他的客户，尤其是那些有钱的日本人。他说，他们根本就不知道他们买的是什么东西，随便骗他们一两个billion是轻而一举的事情。而且他实在是太牛，经常要挟MS的老板。他的组一直是MS当中提成和奖金拿的最高的，所以所有优秀的交易员都恨不得跳过去。甚至到最后他还是不满意，要辞职自己出去单干。MS也是胆子小小，生怕他跑了，愿意答应他的一切要求。他就干脆把自己的组从MS的大楼搬了出去，到中城找了一个地方。项目单独结算，自立为王，除了挂一个MS的名号，和一个单独的hedge fund就没有任何区别了。而且他还带走了很多的优秀的交易员。
那个时候他已经敏锐的看出来，次级债券一定会崩盘。他在卖次级债券的时候，就在考虑怎么short这个市场。他也找到了保险这个途径，开始和AIG做生意。而且Howie Hubler这个人特别的精明。他协商的保险条款特别的苛刻。对于一个债券的一揽子portforlio，只要其中极小的一部分亏钱了，他就可以拿到赔偿。打个比方说，他买了一个房屋的flood保险，但是如果只要房子的任何地方漏了一个小水珠，你就得赔他钱。
这么精明的人怎么会亏钱呢？是他的面子和虚荣心害了他。还有就是评级机构。待我慢慢道来。
后来CDS的市场标准化了，有了标准的合同和市场。当然Howie Hubler买了一大把的CDS。但是他也面临和别人同样的问题，就是在市场崩盘以前，你不能赚钱，而且还要付保险费，就是说要亏钱。前面说过，这个问题差点导致了那个麦克医生的破产。但是Howie Hubler这个时候耍起了小聪明。他不能接受人家说，这么一个优秀的交易员，居然一整年都没有赚到钱！他的想法是，他可以卖出一部分AAA级别的CDS，可以收别人的保险费，然后用来付自己手上的BBB级别的CDS的保险费。他的如意算盘是，BBB级别的CDS肯定先破产，然后他再回头把AAA级别的CDS买回来。
问题是，AAA级别的CDS保险费要低很多，他必须卖出多的多的AAA级别的CDS，才能cover他手上BBB级别的CDS。但是有一个好处，MS公司的规定，对于手持的任何AAA评级的资产，你可以不用上报，也就是说，他可以把他手上卖出去的AAA的CDS藏起来，而不被那些他最讨厌的风险控制部门的审查。最后他手上卖出了16个billion的CDS，而且没人知道。
那么CDS的评级是怎么回事情呢？其实这都是高盛单手搞出来的妖蛾子。高盛就是一个制造CDS的机器。机器这头是一大堆廉价买来的滥债，另一头是各种级别的CDS，机器呢？就是评级机构，主要是moody's。高盛就是一个生产商，根本就不承担任何风险。而Moody呢？他是一个上市公司，是要盈利的。他生怕高盛把生意交给S&P或者Fitch，所以全盘答应高盛的要求，而且全盘采用高盛自己提供的数据和模型。而且，高盛把次级债券一层层剥离，包装成各种五花八门的不同级别的CDS，看起来很像是把风险分散了的样子。
这么多的CDS的评级对于Moody是一个很大的生意。当年他们的利润翻了4倍。但是Moody本身根本搞不懂CDS是什么玩意。另一方面，他们也没有这方面的专家。从来只有Moody的人往投资银行跳，从来没有投资银行的人乐意往Moody跳。在Moody的分析员大多都是混吃等死的混混。这本身就是一个很荒谬的事情。作为一个权威性的评级机构，他们其实根本就没有知识和能力来评级。
这对Howie Hubler来说是一个灾难。在2006年房价已经开始下跌的时候，CDS的市场还是异常的坚挺，这也更加坚定了Howie Hubler持有大量AAA级别的CDS空头的信心。但是MS的风险部门已经有所警觉，他们对Howie Hubler的整个portforlio作了stress test，发现房价下跌的时候，他的portforlio至少要损失25%。但是Howie Hubler坚持说他按照自己的方式已经Hedge了，不用担心。是啊，用aaa的cds来hedge BBB的cds。这就是他的hedge。
后来他本来还会损失更多。在崩盘的前两天，两个日本人来找他，出于奇怪的原因，买走了2 billion他手上的次级债券。房子正在着火，居然有人这个时候来推销火灾保险！！！
现在Howie Hubler在新择西，开了一个公司，还在做房屋债券，是帮default的房主同银行讨价还价做mortgage mordification。
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