第十八章 蝴蝶效应

宇文博初识金融衍生品的动机不是为了赚钱，同样还是他的好奇心。读书是他的最大的乐趣。刚到西门子那年，发现西门子图书馆里有相当数量的英文小说，高兴得他自愿将自己降格成深锁在嫏嬛里的蠹鱼。后来他跟在德国的留学生和访问学者交流读书心得，他们不相信他每周读两本小说，觉着他吹牛。好在他一向我行我素，从不在乎别人怎么看，也懒得解释。吹不吹牛无所谓，但他的英文阅读能力因此大幅度提高。更重要的是，从读小说他了解了美国社会的丛林法则，这些是从教科书或报章杂志里学不到的江湖知识，所谓的 “Street Wisdom。“ 而其中他最喜欢的是两个迈克：写《侏罗纪公园》的迈克·克莱顿 (Michael Crichton) 和写《林肯律师》的迈克·康纳利 (Michael Connelly)。但读得多了，他发现了自己的局限：只喜欢读畅销小说，对严肃的文学类小说很难提起兴趣。对英文经典，仍然停留在原先在中国自学英美文学史时教科书的范围。反省之下，知道了英文毕竟不是母语，以他的水准，想在英文经典里读出《红楼梦》、《聊斋》或者唐诗晋字汉文章那样的意境，不着实下一番苦功是做不到的了。对美的感受和欣赏其实也是有种功力，除了先天领悟，同样需要后天汗水。象他那样玩性奇重天性懒散兴趣第一，无论英文还是后来的德文西班牙文，一直只能在畅销书里打转，始终无法登大雅之堂入兰芝之室。

他在读《红楼梦》时就曾突发奇想，如果中国不是强本弱末重农抑商，也许老甄家就可以买火灾保险，不至于一场大火就倾家荡产了。当然那样的话也就没有了后来的“真事隐”、“假语存”、没有了癞头和尚跛脚道士，没有了甄贾宝玉的桥段了。中国的章回小说的源头，除了唐人传奇，另一支就是宋元平话。真假美猴王、真假宋江 ….. 是民间艺人吸引观众的重要手段。大师如曹雪芹在这里也难免窠臼。其实宇文博自己都有过差不多亲身体验。他外公家在临海老家在前朝时曾是相当成功的商人。不幸他外公壮年时得了急性阑尾炎，而那时西医并没有那么普及，中医对急性阑尾炎效果有限，外公不幸弃世。屋漏偏逢连夜雨，家中老屋又遭回禄，外公剩下的田产，被族人侵吞，长年欺凌 —— 临海老家把长工叫“长年”—— 慢慢也就如水推沙似的消蚀殆尽了。但塞翁失马，不久本朝龙兴，外婆因此倒没有带上倒霉一辈子的地主帽子，可不是焉知非福？小资的舅舅，还因此给小表弟起了个极难读的名字 “萧燊”—— 这字发音如“形”——  说是老萧家的这件大事到小表弟那儿是第三代了。

从保险跳到金融衍生品，表面看起来宇文博又是典型水瓶座的天马行空跳跃式思维，但其实这中间有着非常本质的内在联系。尽管国际货币基金组织明文规定保险不属于金融衍生品，但这就象公孙龙子的“白马非马”—— 春秋战国大概是天朝历史上唯一的一段创造性思维不受束缚的时代：只有唯一，没有之一。诸子百家之一的名家，逻辑思维严密，推理辩论百家无出其右者。尽管还没有达到亚里士多德的系统高度，但其哲学上的划时代的深刻性怎么都不应被低估。只是吹鼓手出身的孔丘的抽象思维能力实在有限，逻辑思维之美对他来说无异夏虫不可语冰。等到董仲舒罢黜百家独尊儒术后，中国人抽象思维和逻辑思维的能力就被彻底阉割了。就连唐僧玄奘从天竺传来的佛家“因明”之学，也就是古印度的形式逻辑，也被后来在禅宗“不立文字，教外别传，直指人心，见性成佛”的“当头棒喝”之类的机锋之下几无立足之地。直到近代西风东渐，中国人的抽象思维和逻辑思维的能力才总算雄起了。

白马不是马 —— 保险不属于金融衍生品，但金融衍生品的一个重要部分，比如所谓的“看空期权”(Puts) 实质上就是保险。你买进看空期权，相当于付一定的保费，在一定时间内保证你某个股票的价值。而更重要更本质的是，从臭名昭著的1987年10月的 “黑色星期一”(Black Monday) 到 2008年的次贷金融风暴，都离不开金融衍生品的“保险”在其中作祟：黑色星期一的罪魁祸首是所谓的“投资组合保险”(Portfolio Insurance), 而 次贷金融风暴的高潮是美国最大的保险公司美国国际集团 (American International Group，AIG) 因为卖出了天量的信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS) —— 这也叫所谓贷款违约保险而濒临倒闭，美联储不得不动用纳税人的血汗钱给AIG 担保，贷给AIG 高达850亿美元的贷款。

对金融资本，从一开始时就有所谓的盎格魯-撒克遜模式 (Anglo-Saxon Model) 和 德意志模式 (German Model)。盎格魯-撒克遜模式强调的是金融资本的几乎不受限制的金融所有权，而德意志模式强调金融资本必须服务整个社会，而不仅仅是考虑资本所有者 (Shareholders) 的利益。正如马克思 —— 不过也有人考证说那不是马克思，而是当时一位英国佬叫托马斯·约瑟夫·登宁 (Thomas Joseph Dunning) 说的 ——  如果有300%的利润，资本 —— 其实应该是金融资本 ——  可以冒绞首的危险。重赏之下必有勇夫。在一代代金融工程师们锲而不舍前赴后继的努力下，金融资本终于从产业资本的奴才华丽转身变成了产业资本的主子，尤其在犹太人无与伦比的高智商催化下，令人眼花撩乱的金融衍生品和信用衍生品不断被“金融创新”出来。华尔街终于基因突变， mutate成了美国乃至全球经济肌体上的一个大毒瘤。物壮则老，道家的智慧又一次得到验证，炎黄子孙们又可以自豪一把了。

不过这些都是后话。宇文博在朵莱的厨房里当然不可能预见到若干年后金融衍生品会成为巴菲特所说的 “金融定时炸弹”和“金融大规模杀伤性武器，”而且在2008年的次贷风暴中这些武器的杀伤力得到了初步的验证。

朵莱听了他的心路历程也觉着好笑。看小说居然会看到金融衍生品那里去，确实是闻所未闻。她用鼓励的眼神看着宇文博，让他继续:

“说说你对金融衍生品的心得 ……”

看着朵莱似乎意犹未尽，宇文博于是继续说道：“后来我就四处搜罗有关金融衍生品的书籍，找到最多的自然是有关期货和期权方面的。我觉着中文在翻译这两个专业名词时确实翻得很到位，符合中国晚清时代一代翻译大家严复提出的 ‘信、达、雅’三要素。‘期’字意味着这两种金融衍生品都是将来某个时候的交易，而一个‘货’字把Futures 的本质，也就是 Commodities —— 中文把这叫 ‘大宗商品’—— 的交易合约清晰而简洁地定义的非常明确。 而期权的‘权’字则明确定义了Options的衍生品性质：它本身并没有价值，其价值是导出的，只是在一定时间内对特定交易的权利合约 …… “

“嗯，西班牙语把 Futures 叫 Futuros, 和英语非常象。”朵莱插话道 。“你接着说。”

宇文博接上话题：“后来我就开始收集有关期货和期权的具体操作方法。你知道我是做工程的，凡是最后总要落实到可操作性上。后来有机缘碰到一本芝商所 CME Groups的小册子，总结了一共有25种的期货和期权交易策略。

“不过我自己总结了一下，无论期权也好，期货也好，其实都可以在一个五维空间里描述 —— 嗯，又是工科生的老套路了 —— 第一个座标轴当然是时间；接下来两个座标轴是期货或期权是本身是看空或看多 (Puts or Calls)；最后的两个自然就是交易者的动作，是买还是卖 (Buy or Sell), 这也叫多头或空头 (Long or Short)。对这五个正交的分量作不同的组合，你就可以变出各种各样的交易策略，比如差价套利 (Spread)、蝴蝶差价 (Butterfly)、铁蝶组合 (Iron Butterfly)、跨式组合 (Straddle)、宽跨式组合 (Strangle)、…… 等等。其实每种策略都可看作在五维空间中某个卦限里的一个点。”

“当然这中间时间是非常重要的座标。比如对于长达30个月的期权交易，就有专门称之为长期普通股预期证券，也就是所谓的 ‘跳高’期权，它的策略适合比较保守的交易者。”

有意思的是朵莱对这种工科白袜的表达方式居然一点都不惊讶，也没有任何模糊需要解释的地方：“嗯，总结得挺好的。期货和期权是金融衍生品的两个最主要的形式。此外还有所谓的远期合约，这个你可以把它看作是非规范场外交易的期货，目前可以忽略。最后还有就是所谓的互换，这主要机构之间转嫁汇率风险或者利率风险的，作为个人投资者也可以不用关注。

“不过我还想给你提个醒。这些策略纸面上看起来都非常言之成理，前后一贯，似乎你只要按图索骥就能到期货或者期权市场上捡钱。但实际上其中任何一项策略都需经过数年的实际操作才能精熟。我知道你的天性很好奇，但在这里好奇心会是你的敌人。全世界的军事家包括你们杰出的孙子都坚信兵不贵多而贵精。我建议你不要每项策略都想去尝试，最好聚焦在一项策略，操作得熟能生巧，然后 ……”

宇文博深表同意：“谢谢朵莱。这和我小时候练形意拳时师傅说的差不多，‘千招会不如一招精。’“

朵莱笑了：“看来万事万物都有联系啊。你接着说。”

宇文博接着说道：“另一个让我印象深刻的就是杠杆放大效应。最臭名昭著，可能也是第一个金融衍生品灾难是1995年的霸陵银行事件。新加坡操盘手李孙投机日经指数金融期货，损失14亿美元，导致有233年历史的霸陵银行倒闭。他的事迹被拍成电影《流氓操盘手》使他更是名声大噪。

其实我觉着与其说是流氓操盘手，可能 ‘赌徒操盘手’更加贴切。我的理解，不象股票等证劵代表的公司总会有一定的价值，金融衍生品本身不具备任何价值。开始的时候金融衍生品是作为风险管理手段出现的。但由于其杠杆放大作用，本质上必然带着强大的赌博功能。而人的天性如果不加以适当限制规范，恶的一面必然占上风，所谓 ‘道高一尺，魔高一丈’吧。这就象如果没有法律，只依靠所谓道德教化管理社会必然会失败一样。“



 
图一 《流氓操盘手》电影海报。来源：网上公开图片。

朵莱点点头：“确实是这样。回到我们刚开始时，老查说我做的好事，也和期货有关。我们莱昂是皮鞋制造产业在全球市场占有相当大的份额，甚至有人称莱昂为全球鞋业之都。尽管墨西哥的畜牧业极为发达，皮革原料供应很充分，但农牧业就是在今天仍然还是靠天吃饭，受气候、环境、甚至政治等因素的影响都很大。你们中国人有句非常睿智的话，‘谷贱伤农,’这在我们这里的皮革原料市场也一样。所以我在莱昂建了一个皮革原材料的期货市场。

宇文博接着说道：“难怪老查说你做了一件大好事呢。“

朵莱叹了口气：“就象你说的，动机和效果往往会出乎人的意料。我认同的是德国的金融模式，相信金融资本的目的不是单纯的赚钱，而必须为产业资本服务，对社会发展有益。这也许和我们家的根其实是来自德国有关系吧。这也是我建立皮革原材料市场的初衷。其实我们犹太人中间相当一部分人和我有着类似的看法，因为尤其在金融业的犹太人他们的根可能都能追溯到德国。但又有多少人看到我们的努力呢？人们一致的看法是犹太人都是吸血鬼。”

宇文博同情地看了一眼朵莱：“金融业的败类其实哪个种族都有。比如我们中国人，也有象李孙那样的金融赌徒，象当年的株冶事件、中航油事件、还有国储铜事件等，造成的损失也极其巨大。“

多莱点点头：“这几件期货案例我都知道。株冶和国储铜都发生在伦敦金属交易所，中航油倒是和李孙一样，发生在新加坡。用你们中国人的话说，那是三笔昂贵的学费吧。“

宇文博接着道“也许那就是人性的弱点吧，象这样的赌博肯定会一直持续下去，赌徒们也会长江后浪推前浪。我知道的可能目前为止最严重的金融衍生品赌博的几位赌徒中竟然还有诺贝尔奖得主，那就是1998年夏的长期资本管理公司事件。如果不是美联储及时干预，这次豪赌可能令全球的金融体系陷入瘫痪。

“纵观这些个案，我觉着大部分金融危机都经历四个过程：大量低成本甚至零成本而且不须负责任的大量资金造成所谓的过量流动性；杠杆放大作用；突发事件形成多米诺骨牌效应；最终流动性枯竭。

“比如到目前为止单日跌幅之冠的1987年的黑色星期一，前期泡沫的过量资金除了美国本国的，还有大量日本资金流入。从1982年开始，芝加哥商品交易所开创了金融衍生品的新纪元 —— 除了原来传统的大宗商品，SP 500 指数也作为 ‘期货’交易。这给以后‘投资组合保险’的杠杆放大提供了高效的工具。到1987年秋，全美国‘投资组合保险’担保的资产达到一千亿美元。而在1987年10月19日的黑色星期一，纽约证交所的卖压几乎全部来自于‘投资组合保险’的指数期货, 足见金融杠杆如何被滥用到何等程度。

事件过去后，总会有所谓的金融学者们出来辩解金融衍生品不是造成金融灾难的元凶。在黑色星期一之后，有些金融学者辩解说黑色星期一并非‘投资组合保险’引起，其根源是因为流动性枯竭。他们非常方便的有意或无意地忘记了‘投资组合保险’本身是造成流动性枯竭的原因。更可笑的是，居然声称黑色星期一从统计意义上来说是不可能发生的，因为发生黑色星期一的概率在高斯分布也就是所谓的 ‘钟形曲线’的27倍标准差以外的区域，或者说发生的概率是10的160次方分之一。这意味着相当于要经历了200万亿次宇宙大爆炸，黑色星期一才有可能发生一次！
“而事实根本不是如此，因为金融市场并不服从高斯分布。那些金融工程师们认为完全不可能发生的极小概率事件的可能性其实相当大。而当过量流动性加上滥用杠杆，金融危机几乎是必然要发生的事件。

“让我觉着不可思议的是，金融工程和真正意义上的科学或者技术工程完全是背道而驰。在科学工程领域，如果你的模型和事实不符，科学家和工程师们首先会检讨模型。而在华尔街，那些基于独立同分布，也就是所谓的 IID 随机变量的金融工程模型，尤其那些基于要求更为严格的高斯或正态分布的模型，包括获得诺贝尔经济奖的有效市场假说和资本资产定价模型，以及同样获得诺贝尔经济奖的布莱克-斯克尔斯期权定价模型，早已经被无数次的金融危机证明是不成立的，但华尔街却仍然把它们当作金融工程的基础。经济危机因此而一而再，再而三的继续发生。“

朵莱沉思了一会儿：“鲍勃，这是利益使然。这世界上从古到今，无论是欧美的民主选举制度，还是阿拉伯国家的专制，归根结底，最终都是统治集团要保证他们的利益神圣不可侵犯。无一例外。统治集团掠夺人民利益最简单粗暴的手段是赋税，包括以货币、实物、或者以劳役的形式。但横征暴敛最后很可能激起民变，损害统治集团的根本利益。所以现代国家，无论是何种制度，已经很少将赋税增加到人民无法承受的程度。

“其次有效而可以欺骗麻痹人民的手段是通货膨胀。但这种手段用过了头，同样会损害经济甚至导致社会动乱。拉丁美洲国家的通货膨胀在全球臭名昭著 ……”

宇文博插话道：“中国在二次世界大战结束后，国府也曾滥用通货膨胀。最遭糕的时候民谣唱的是‘金元券，隔一夜，剩一半’—— 这可能是导致国府败于共产党的最根本原因之一。”

朵莱接着说道：“这个我大略知道。所以政府用通货膨胀掠夺民间财富这种手段也同样有相当大的限制。

“大利当前，金融工程师们的创新能力是无限的。第三种，可能也是最能体现统治集团‘软实力’的一种手段，就是你说的给市场提供大量低成本甚至零成本的资金。这个手段最大的好处是其强大的欺骗功能。表面上看，这是给全民提供资金，而且往往还打着刺激经济发展的旗号。但实际上真正能得到这些低成本资金的是那些和政界关系密切的大公司，尤其是华尔街的金融集团。而真正需要资金的中小企业根本得不到任何好处 —— 尽管大部分就业机会是这些中小企业创造的。在美国80%以上的工作岗位是中小企业提供的。金融集团拿着这些低成本甚至零成本的资金，再疯狂应用杠杆放大到几倍、几十倍、甚至上百倍。豪赌的结果，赌赢了，他们分成20%。赌输了，他们不需要负任何责任。

“另一个好处是这种手段的受害人是中产阶级。我从来没听说过在哪个国家中产阶级暴乱的。所以最坏的结果，就是你说的多米诺骨牌倒塌，发生金融危机。而买单的往往又是中产阶级。但特别具讽刺意味的是，这可能也是金融工程师们确实对社会有贡献的金融创新。因为就是对中产阶级，社会动乱的代价仍然远远高于被利益集团和社会底层两翼夹击的代价。损失金钱总比损失生命要划算得多吧。

“突发事件和多米诺骨牌在这种情势下是不可避免的。你提到金融衍生品和保险的类似之处，这非常正确。但这两者同时还有非常重要的差别。举个例子吧。比如火灾保险。任何一个保险公司都不可能发生它的所有客户的房子都被火烧掉。实际上它的客户发生火灾的概率可以从历史数据中获得，而且这个概率不可能发生根本性的突变。保险公司据此可以设计它的保险产品以保证它的商业模式能够赢利。

“这里的关键是，无论是火灾或者股灾，风险不可能被消灭，而只能给分担或者转嫁。保险公司正是把少数发生火灾的客户的风险和损失分散开来，让全部客户分担。如果某家保险公司的所有客户同时都发生火灾要求理赔，这家保险公司肯定破产。

其次，作为客户，他对投保的公司的资产和信誉会有很高的要求。难以想象会有哪一个房子的主人会让无家可归的流浪汉承担他房子的火灾保险。

“这些重要的条件在华尔街的金融创新那里完全都不存在。当1987年黑色星期一时，那些买了‘投资组合保险’的金融集团一夜之间全部需要‘投资组合保险’的保护了。而承担‘投资组合保险’的公司，比如当时‘投资组合保险’的业界老大 Leland O’Brien Rubinstein Associates Inc. (LOR) 公司，在1987年时它给500亿美元的资产承担保险。而它本身的规模从1981年的三个人发展到1987年的35个人，年收入也从1981年的2万4千美元增长到1987年的4百万美元。年复合增长率高达234%, 确实是飞速增长。但即便如此，让它担保500亿美元资产的安全，其离谱程度大概比让流浪汉担保房子火灾更高吧.。

“所以多米诺骨牌倒塌，流动性枯竭那是不可避免的了。“

宇文博茅塞顿开：“谢谢朵莱，这下我许多关系都理顺了。不过其实我所有的知识都是纸上谈兵。到目前为止，我还没有一点实际投资经验。”

“这个好办。”朵莱说道。“我们在加州的嘉信理财一直有外国投资帐户。可以把你加进去。”

朵莱话题一转：“鲍勃，我觉着莱昂的光学研究中心对你来说可能没有足够的挑战性，我觉着你是不是可以考虑去美国。”

宇文博听了，非常兴奋：“那当然啊。”

似乎是不经意间话赶话随便说到这儿，其实朵莱是长时间深思熟虑以后的决定。看着宇文博跃跃欲试按纳不住的激动和向往，朵莱暗自叹了口气。对最深爱的掌上明珠查家八妹，七个儿子以后唯一的小女儿，朵莱怎么舍得把玛塔和宇文博送到美国这个物竞天择适者生存的丛林，前途真的难料啊。但凭她对宇文博的智商和能力的了解，他绝非池中物，光学中心这这泡小水洼子是养不了他的。时间长了，所有的挑战都平淡了，日子会一天一天平庸乏味。无事则生非，以墨西哥的“小房子”文化, 小二小三的出现是迟早的事。凭她自己和老查的智商差距，才能将老查管得服帖。想让玛塔和自己一样管住宇文博，那是不可能的使命，Mission Impossible。听天由命吧，但愿主保佑他们 —— 多莱又暗自一声叹息。

朵莱满眼的关切：“孩子啊，美国的天地和墨西哥绝对无法同日而语。美国的生存竞争的剧烈程度也是你现在无法想象的。有一点你千万的记住，无论在世界上哪个地方，所有的的规则都是由统治集团制定的。美国有些种族会声称他们要 ‘Beat the System。’记住孩子，这是取败之道。你要么适应这个系统。或者你实在不喜欢，你可以选择离开。以个人的力量妄想打败系统比唐吉珂德大战风车更为可笑。

美国当然是英美金融模式。金融资本实际上是美国真正的主宰。你也许觉着金融资本用这种手段掠夺中产阶级财富很不道德，但这就是现实，你别无选择。金融界有两句自相矛盾但同时广为流传的口号，‘现金是垃圾’和‘现金为王’—— 它们其实非常精辟简要地概括了所以金融危机的整个过程。所以孩子，当下一次美联储长期违反市场规律，人为强行压低利率，用低成本甚至零成本的资金淹没市场，现金变得烂钱不值和垃圾一样时，你就会见证金融泡沫的形成。而且你一定要谨记，这时候离金融灾难已经不远了。可能某一个偶发事件就会触发多米诺骨牌，流动性瞬间就会在你眼前消失。那时现金就变成王者了。“

宇文博那时当然想不到朵莱的预言在2008年竟然几乎是一字不差的应验了。美联储操纵利率，造成过量流动性。垃圾一样的资金疯狂涌入次贷，最终演变成金融风暴。他当然更想不到再过七年，美联储故伎重演，仍然人为操纵利率，以种种借口强行推行零利率，现金再次变成垃圾。金融灾难离我们还有多远？

人们常说人生的关键路口往往就那么一两步，这可以说是典型的“蝴蝶效应"  —— 那是由混沌理论的奠基人之一爱德华·洛仑兹 (Edward Lorenz) 1972 年在美国科技促进会上的一个报告里首次提出，他的报告的标题就是“可预报性：巴西的一只蝴蝶扇动翅膀是否会造成德克萨斯州的一场龙卷风？”其实这种初始条件的高度敏感性在生活中随处可见。《侏罗纪公园》里数学家伊安 (Ian Malcolm) 给古生物学家艾莉解释混沌理论时，就用一滴在艾莉手背上的水滴，会因为初始条件的微小不同，从不同的方向掉落，造成最后的结果完全不同。

而在宇文博这里，如果他当初没有记起问朵莱如何在莱昂建立皮革原材料的期货市场，也许他的职业生涯乃至他的婚姻都会是完全不同的另一样子，也许他和玛塔会在墨西哥执子之手与子偕老。而他如果没有因这个机缘从朵莱那里系统地学会了金融衍生品的交易策略，然后在到美国后付诸实战，让他赢得财务自由，他也许就不能心无旁骛专心他的初创公司，也就没有后来的一系列变故。人生道路的节骨眼上往往取决于那么几步甚至一步。初始条件的小小微扰，整个系统的最终输出竟会南辕北辙！