2017年川普新政与投资市场展望

2016年不愧为“黑天鹅”之年，从职棒大联盟冠军决赛中芝加哥小熊队深陷1:3的绝地后，在第七场生死搏斗中，于加时赛完成了“不可思议”之大翻盘，到NBA总决赛克利夫兰骑士队也是在1:3的悬崖边上，完成对炙手可热的金州勇士队的创纪录翻盘。从戏剧性翻转的英国BREXIT，到震惊全球的川普当选美国总统。在跨入2017年新的一年之际，让我们从大选和经济的关系谈起，展望2017年川普新政和投资市场。

希拉里的败因

一直以为胜利在望的希拉里，最后失守了宾西法尼、密西根、威斯康星这几个被誉为民主党“蓝墙”的稳定票仓，加上永远的“摇摆州”俄亥俄，痛失白宫宝座，尽管她在选民票总数上超过川普约280多万张。

那么此次希拉里失守“蓝墙”的根本原因在哪里呢？显然，它与种族主义无关，因为奥巴马两次都赢得宾州、俄州、密西根和威斯康星这四个州；它与非法移民关系也不大，这四个州远离南边的美墨边境，不受非法移民问题的困扰。还有，我认为与“电邮门”关系也不大。关键的原因还是经济。

这里原来一直投民主党的蓝领工人，在过去几十年的全球化经济大潮中成为被抛弃在沙滩上的牺牲品。奥巴马曾给他们带来希望，他挽救了许多美国汽车行业的工作，所以赢得连任。但在过去四年里，这里的经济与东西南三岸相比逊色许多，蓝领工人们已经忍无可忍。然而希拉里的“Stronger Together”空洞无物的口号完全不对他们的心思。反而川普的“Make America Great Again” 和“America First”等以重振美国经济、创造并夺回就业机会为目标的口号却正中他们的下怀。

而希拉里打的 Identity Politics，即重视黑人、拉丁裔等少数族裔已经女性的社会与经济地位的选战策略，对那些以白人男性为主的中西部蓝领工人来讲近乎票房毒药。最终，选举团制度让 Identity Politics 输给 Economy Stupid。后者本来是比尔－克林顿92年选战中的致胜法宝。希拉里丢了看家宝，输得不冤。

市场对川普的期待

成既萧何，败也必萧何。川普靠允诺更多更好的就业机会赢得了选举，今后若不能实现其诺言，给那些摇摆州地带的“里根民主党选民”类的蓝领工人带来更高薪的工作机会，那么他必连任无望。那么川普成功的希望有多大呢？

我们先来看一下市场的预期。这也是很戏剧性的。

开票前市场预期希拉里赢。

但随着选票统计结果越来越不利于希拉里，三大指数期货便一路下跌。

首先是北卡与佛罗里达归了共和党，然后俄亥俄也倒向川普。

如果川普的红潮止于俄州，希拉里守住宾州、密西根、威斯康星这道“蓝墙”，那么她还是可以险胜。

但接下来很快出现了蓝墙被红潮淹没的危险，指数期货也跟着惊慌甩卖，道指一度暴跌800点（比我预计的1000点少一些），纳斯达克跌停。

当川普胜局已定后，指数们反而回涨，不断地收复失地。

希拉里认输，川普发表胜选讲话后，市场便逐渐接受了“川普总统”这只黑天鹅，然后干脆把它当作吉祥的白天鹅，一路飙涨起来。

起先领跑的是银行股，因为不但川普赢了，整个共和党都赢了，保住了参众两院的多数，这样共和党的那些有利于华尔街的政策可以畅行无阻。

然后，代表传统企业的道指和整体经济的S&P指数也跑起来，因为预期川普将放宽管制企业的条条框框，还有他会大兴土木翻修美国的基础设施，让经济活起来、火起来。

最后，那些对川普不友好的科技股也市场被带动起来上扬。三大指数连涨三周，都创历史新高。形势一片大好。

从图表的技术分析上看，道指在选前三个月虽然小幅下坡，其实是牛市中的“旗子”巩固形状（Flag Formation），蓄势待发。我在选前已经注意到，预期选后道指会涨，以为那是希拉里将赢的信号。但不成想川普赢了，道指一样大涨。看来道指早已拿定主意，无论谁赢它都会涨。它涨后，我们来提出各种基本面的原因都是事后诸葛亮，没有实际意义。再看大图，四年周线图上有个明显的“双底”向上突破的牛市形状，预期道指还能再涨2500点，2017年达到21500左右。再往远看，技术分析就不够了，需要作基本面上的揣测。见下图：

川普新政以及美元、股市和黄金

市场预期川普上任后会采取给金融界与企业界松绑、减税、大兴土木搞基建等刺激经济的措施。给企业减税、放宽管制是共和党的传统作法，而搞大型基建工程则是民主党喜欢的。当然，前者会受到民主党的反对，但民主党在参众两院都是少数，而且民主党也不大可能在参议院使用 filibuster 的手段来拼死阻挡，所以问题不大。可能出现波折的是后者，因为如果数字小了，比如说10年1万亿，合1年1千亿，杯水车薪，于事无补；如果数字大了，比如10年4万亿，1年4千亿，这个计划则有可能受到共和党内赤字鹰派的杯葛。不过，政府花钱总比省钱要容易通行。不但民主党会支持，共和党也会给川普面子，最终一定会通过。

如果川普止步于此，他与过往的民主党共和党总统们就没有多少区别，也不会给美国经济带来多少变化。这当然不能满足他的支持者们的期望，更不是他本人的初衷。川普在竞选时许下了很多承诺，最著名的如在美墨边境修墙，彻查克林顿基金（Lock Her Up），退出TPP，退出阻止气候变迁的巴黎协定，还有要逼迫盟国支付更多的保护费，等等。自从当选后，他已经逐渐从某些承诺后撤甚至彻底放弃，对另外一些则模棱两可，其中他没有改口的是退出TPP，这反映了他内心真实的想法。

在另外一件事上，他也是认真的，而且是几十年一以贯之。这就是他对美国多年来推行的自由贸易路线的否定。早在八十年代中，他便在电视节目上抱怨美国在与日本的贸易中吃亏了。现在他抨击的主要目标换成了中国，但核心观点不变，即美国对外，尤其是对许多发展中国家，特别是中国、日本、墨西哥这些主要贸易伙伴的自由贸易是单向的：美国向这些国家的商品、服务敞开大门，但美国产品在这些国家却要遭遇重重贸易壁垒，其结果造成美国的企业将工厂与工作机会外迁，导致美国工人失业或不得不接受降薪，美国制造的产品越来越少，贸易赤字越来越大，在2015年达到5300亿（川普说有八千亿）。这个观点与广大普罗大众的想法一致。它也是川普得到蓝领工人普遍支持的根本原因。所以，川普上台后必然要在对外贸易政策上有大动作，逼迫以中国为首的主要贸易伙伴作出重大让步，降低美国的贸易赤字，贸易战在所难免。

过往的美国政府不是没有作过这方面的努力。从里根到奥巴马，他们都曾经先后压迫日本与中国将货币升值，将市场开放。但收效甚微。美国对日本和中国的贸易赤字不是居高不下就是不断增长。如果川普还是沿用那老一套，那还不如干脆洗洗睡了。所以，他一定会有更为严厉的措施出台。具体是什么，现在还难讲，比如那个45%的关税只是开价，最终会在哪里成交谁心里也没底。但有一点可以肯定，川普对待自由贸易与全球化的态度与过往的历届美国政府截然相反。自二战以来，无论哪个党执政，他们都奉行美国领导下的全球化与自由贸易的经济外交路线。这个方针在冷战结束后加速前行，它造福了美国东西两岸的高科技以及文体产业，帮华尔街吸纳了万亿财富，同时也抽空了美国中西部的制造业。这是一场规模空前的全球产业链重组。最大受益者是世界各国的精英阶层，其次是发展中国家的工薪阶层，而发达国家的中下工薪阶层是最大的输家。所以，近年来反全球化的草根运动在欧美各国蔚然成风，欧盟面临解体的危险，美国推出川普对自由贸易喊停。这是自苏联解体以来的又一次大变天。

Peter Navarro的著作和电影：《死于中国 - Death by China》

川普不是一个人在战斗。除了红蓝两党的基层选民反华尔街、反自由贸易、反TPP以外，政界、媒介、学术界也涌现出一批主张“Economic Nationalism”的思想家与行动家。其中两个重要人物都已加入川普的联盟，一个自诩为“列宁式革命家”的 Steve Bannon，现任川普的白宫首席战略负责人，用川普的话讲，其权力与白宫办公厅主任、共和党全国委员会主席 Reince Priebus 相当。另一个是加大尔湾分校经济学教授，川普的经济政策顾问、《死于中国 - Death by China》之书作者 Peter Navarro。Bannon 与 Navarro 不谋而合地主张美国应当保护本国企业，Navarro 更进一步指出中国是美国在经济与军事上最大的威胁。可以想见，川普＋Bannon + Navarro 会在对外贸易上为美国竖起多高的壁垒，恐怕比在美墨边境上修的墙还要高。胎死腹中的TPP是这场川普革命的第一个祭旗物。

当然，川普推行贸易保护主义首先会遇到来自国内的阻力：华尔街、高科技、和共和党建制派。自从2008年金融危机以来，华尔街一直臭名昭著，如同美国政治中的“贱民”，他们的抵抗不会有力量。高科技企业这次大多和希拉里站在一起，所以对川普也无说服力。唯一可以起些阻挠作用的是共和党建制派，他们在国会的代表人物是众议院议长Paul Ryan和参议院多数党领袖Mitch Mcconnell , 川普身旁有副总统 Pence 和白宫主任 Priebus。其中Ryan和Mcconnell 都曾为TPP保驾护航。这些人一直奉自由贸易为里根保守主义中的圭臬之一，不可动摇。但面对胜选后风头正劲的川普，想来他们至少会在头一年退避三舍，让川普全面推行其政纲。如果川普的贸易保护主义导致恶果，他们再出手扭转也顺理成章。

国际上，川普路线首当其冲的目标自然是中国。川普若要扭转美国每年对中国3-4千亿的贸易赤字，其对中国经济的冲击可想而知。习李将如何应对是2017年的一大看点。我想，一定规模的贸易战是不可避免的，只是无法预料究竟双方会大动干戈还是点到为止。

Charging Bull - New York City

Photo courtesy of Sam Valadi | Flickr

从更高的角度来看，川普新政必然会搅动现有的世界经济与安全格局，带来更多更大的不确定性与volatility。其后果会在半年后逐渐呈现，对美国经济与股市恐非福音。所以我不预期股市会在2017年开启新一轮大牛市。目前的牛市还有10-15%左右的上升空间，仅此而已。但由于川普将逆转许多奥巴马八年乃至过去2-30年的经济政策，从前的赢家与输家未来很可能换位。比如传统能源股在奥巴马的第二任内从云端跌落泥潭，未来将重焕青春。目前我看好海上钻井平台大户TransOcean(RIG)。而从前一直领跑的科技股，如谷歌、脸书、亚马逊，未来恐怕将进入困难时期。当然，这些预期要根据市场的表现不断更新。

川普胜选后，除了股市猛涨外，债券市场也有突破性发展：10年债券利率从选前的1.8%涨至现在的2.4%，30年债券利率从2.6%涨至3.0%。这些个涨幅看似不大，但在图表上可以看出其强大冲击力。如果这个势头持续下去，必将给房屋贷款市场降温。更重要的问题是，这是否标志着自1982年以来的国债利率逐渐走低的趋势已被扭转？

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