去年６月美国联邦储备委员会启动加息周期后，不少分析人士认为全球将跟随美
联储进入加息周期。从半年多来的情况看，这种现象似乎并没有出现。虽然其间有些
经济体跟随加息，但是更多的经济体则是按兵不动，有的甚至选择降息。
原因何在？美元持续贬值对各经济体造成的影响从中起到关键作用。一般来说，
货币贬值与降息产生的效果“异曲同工”。货币贬值可以促进出口，减少进口，带动
经济增长，同时会增加通胀压力。而货币升值与加息产生的效果则与上述情况相反。
由于美国经常账和财政赤字居高不下，布什政府有意让美元贬值，美元对全球主要货
币的汇率近３年来一路下跌。在此期间，美国经济出现强劲增长，去年增长４．４％
，为５年来的最高水平。美国经济增长的动力主要来自旺盛的个人消费和快速增长的
企业投资。虽然美元贬值对美国经济增长的拉动尚不明显（去年第四季度美国出口下
降、进口上升使经济增长率减少了１．７３个百分点），但给美国经济带来的通胀压
力却是实实在在的。由于原油以美元计价，美元贬值成为拉动原油价格上升的重要因
素。美国劳工部公布，由于能源价格大幅上涨，去年美国的消费价格指数上升了３．
３％，大大高于前年的１．９％，是２０００年以来升幅最大的一年。为抑制通胀上
升，美联储从去年６月开始循序渐进提高利率，至今已连续加息５次，将联邦基金利
率由１％上调至２．２５％。２月１日和２日，美联储举行今年第一次例会。如不出
意外，将再次提高利率０．２５个百分点。美国货币政策正由“刺激性”向“中性”
转变。
然而，面对美元步步走低，那些货币升值的经济体却承受着不小的压力。欧元区
经济近年来裹足不前，增长乏力，区内不少人寄希望于以出口带动经济复苏。但是２
００２年以来欧元对美元汇率上升了５０％左右，使欧元区的出口在全球市场上的占
有率下降。有分析人士估计，美元对欧元汇率每下跌１０％，欧元区企业的收入就要
减少２％至３％。去年第三季度欧元区ＧＤＰ由第二季度的０．５％减缓至０．３％
。经济与合作发展组织已将欧元区今年的经济增长预测由原先的２．４％下调至１．
９％。加拿大出口占整个经济的比重约为４０％，因而加元升值对经济更易产生冲击
。加拿大央行最近所做的企业景气调查显示，５５％的企业认为加元升值损害了企业
经营，比上一次调查的４５％有较大幅度的上升。加拿大央行日前称，加元升值正削
弱经济增长，并将去年的经济增长预测由原先的２．９％调降至２．７％，今年的经
济增长预测则由２．９％下调至２．８％。日本经济虽然仍在增长，但趋势已经减弱
。一些分析人士认为，日本经济今年有可能陷入衰退。日本政府在不久前发表的经济
报告中警告说，日元升值可能损害经济增长。在１月美元对日元汇率创下５年新低后
，日本央行行长福井俊彦表示，将密切关注汇率对经济的影响。
与此同时，尽管能源价格上扬，但是由于货币升值，不少经济体通胀压力温和或
有所减弱。韩元对美元汇率去年创下７年新高，大大缓解了韩国的通胀压力。韩国官
方统计数据显示，去年１２月韩国消费价格指数连续第四个月下降，达到１６个月新
低，全年消费价格指数上升了３．６％，与上年相同。加拿大央行１月下旬公布，去
年加拿大的核心通胀率为１．７％，明显低于加拿大央行设定的２％目标。同时加拿
大央行预测，到２００６年底加拿大核心通胀率才会升至２％，而在此前的预测中加
拿大央行认为在今年核心通胀率就会达到２％。欧元区的通胀率虽然在欧洲央行设定
的２％目标之上，但波幅有限。欧盟统计局公布，去年１２月欧元区通胀率由１１月
的２．２％升至２．４％，而１０月的通胀率为２．４％。
在经济增长遇阻，通胀压力不大的情况下，货币升值的经济体不跟随美联储加息
便在情理之中。欧洲央行在１月中旬举行会议后再次决定，维持基准利率不变。实际
上，近一段时间以来欧洲央行面临加息和降息两个方面的压力：一方面，能源价格上
扬等因素可能导致通胀上升；另一方面，欧元升值阻碍了出口，抑制了经济增长。加
息有可能导致欧元进一步升值，而降息又可能增加通胀压力，欧洲央行面临两难选择
。在这种情况下，维持利率不变也许是最好的选择。１月２５日，加拿大央行宣布将
隔夜拆借利率继续维持在２．５％。加拿大央行称，加元升值使加息步伐比原先预计
的要缓慢，并强调加元升值是因为美元疲弱和美国储蓄率低下，而不是国外对加拿大
出口需求的增加。韩国央行去年８月和１１月曾分别降息０．２５个百分点，近两个
月来一直维持利率不变。许多分析人士预计韩国央行还会降息。韩国财政部对今年韩
国经济增长率的正式预测为５％，但是韩国财政部长不久前承认，今年经济增长率更
可能在３．５％至３．９％之间，言外之意是有必要进一步降息。
近３年来的事实说明，美元贬值不是解决美国经常账赤字的灵丹妙药。美元贬值
削弱了其他经济体的经济增长，抑制了对美国产品的需求。美元贬值还可能使投资者
减少对美元资产的兴趣，导致美国利率水平进一步上升，从而引发衰退。其实，美国
经常账赤字居高不下从根本上说是美国经济本身的问题，即在经济全球化时代，美国
如何更多地生产出在国内和全球有竞争力的产品。因此，美国需要顺应形势发展，调
整经济结构，继续开发创新，更多地依靠自身力量解决经济不平衡问题。
来源：金融时报
