财经观察之385 --- 美联储紧缩货币政策何时"达标"？

美国联邦储备委员会这一轮紧缩货币政策行动至今已经持续一年多，美联储主席
格林斯潘最近在国会作证时表示紧缩政策需要继续保持，因此，美联储货币政策的近
期取向似乎没有什么悬念。但是一些经济界人士却提出，此轮美联储紧缩货币政策将
在何时“达标”？

　　美联储是从去年６月底开始紧缩货币政策的。当时美国的联邦基金利率也即商业
银行间隔夜拆借利率仅为１％，为近半个世纪来的最低水平。在一年多来举行的９次
决策例会上，美联储每次均采取了提息行动，而且每次提息幅度均为０．２５个百分
点，可谓稳妥有序，避免了动作过大引起不必要的震荡。目前美国的利率已经达到３
．２５％，比去年年中时提高了２．２５个百分点。这么一算，一年内提息幅度又着
实不算小，所以越来越多的人在问，美联储此轮提息行动将在何时止步？

　　去年７月份在国会就经济形势作证时，格林斯潘曾表示需要逐步取消当时极具刺
激性的货币政策，将货币政策提高到“中性”水平，即对美国经济既非刺激性又非紧
缩性的水平。但究竟利率多高才算是“中性”水平，又众说纷纭。一些美联储官员后
来曾表示，这一水平视经济发展情况而异，大约在３．５％至５．５％之间。不少美
国经济分析人士认为，这一水平应该在４％上下。

　　如果与部分美联储官员定义的货币政策“中性”水平的下限相比，美国当前的利
率水平只差０．２５个百分点就可达到。如果美联储的政策目标是人们普遍预测的４
％，今年年底前也就可“达标”。如果与美联储官员表示“中性”水平的上限相比，
则美联储紧缩货币政策的行动还“任重道远”。

　　值得注意的是，２１日在国会作证时，格林斯潘并没有像一年前那样明确提出“
中性”水平这一政策目标，反而根本没有提及“中性”二字，只是重复一年来决策例
会声明中不知重复过多少次的话：美联储相信当前的刺激性货币政策可以以稳妥有序
的步伐逐步取消。但是如果经济发展前景需要，美联储也将作出必要反应来实现其在
保持物价稳定方面所作的承诺。

　　看来，美联储目前对货币政策目标也难以确定。究其原因，主要是出于对当前美
国经济面临的一些不确定因素的担忧。在格林斯潘２１日递交给国会的经济报告中，
位于“不确定”因素首位的不是石油价格飙升，而是通货膨胀的前景。目前美国的失
业率已经降至４年来最低水平，劳动市场的改善导致就业成本明显提高，而劳动生产
率的提高速度目前已从２００３年的高峰明显下降。与此同时，油价居高难下又对美
国经济构成一定威胁，推动通货膨胀压力上升。从历史上看，遏制通货膨胀长期以来
始终是美联储货币政策的首要目标，有时不惜牺牲部分经济增长速度也要达到这一目
标。

　　但从当前情况看，美联储此轮紧缩货币政策的目标何在，也就是说应该将利率提
高到什么水平，恐怕美联储自己也难以确定，只能根据经济发展情况“酌情处理”。
美联储日前公布的６月底举行的决策会议记录就显示，虽然决策者们对目前需要继续
紧缩货币政策的看法完全一致，但对未来提息幅度到底还需多大存在不同看法