２００４年日本经济已经开始走出谷底，到２００５年３月各大型商业银行都完
成了消除不良债券过半的目标，困扰日本经济的银行不良债权问题基本得到解决。２
００５年６月以后日本经济景气走出震荡区域，开始逐渐上升。企业收益大幅度提高
，就业状况也得到改善，以民间需求为中心的景气有了持续恢复的后劲。从截止到２
００５年底的各项经济指标看，日本今年经济的发展已经进入复苏阶段，困扰日本多
年的通货紧缩和高失业率有所改善。２００５年日本经济好转的最突出的表现是股市
和地价的全面回升，景气指标全面向好。
２００５年经济好转的表现
２００５年日本经济继续向好的方向发展，景气持续恢复。日本政府２００５年
继续在金融、税制、行政规制、财政等方面进行结构性的改革。据日本内阁府年初的
测算，２００５年度日本ＧＤＰ的实质增长率将达到１．６％?名义ＧＤＰ将达１．
３％。而内阁府１２月的最新统计表明：到９月底，实质ＧＤＰ增长率按年率换算为
１％，与去年同期比增长率为２．９％。名义ＧＤＰ增长率按年率换算为－０．７％
，与去年同期比增长率为１．５％。由此可以判断：今年的ＧＤＰ增长率无论实质还
是名义都将与内阁府预测相差不大。但民间消费支出比年初预测的０．９％增长率大
幅增加，到９月底的实际增长率按年率换算为１．５％，与去年同期比增长率为２％
；民间企业设备投资年初预测为增加３．３％，到９月底按年率换算达到６．５％的
增长率，与去年同期比增长率为８％。民间消费和企业设备投资这样的增长率，在泡
沫经济破裂后的日本是罕见的。截止到９月底，日本经济各方面的指标如下：
１、民间消费意愿趋强
由于就业和收入的改善，消费支出将比去年增加。内阁府年初的预测民间消费的
增长率为０．９％，但９月底已经达到１．５％，年末可能比年初预测翻番达１．８
％；民间住宅投资方面，将比去年度减少０．６％；民间企业设备投资方面，由于企
业收益将持续改善，到年末将比去年度增加４％。而在政府开支方面，尽管政府一再
宣称要削减岁出，但是预计还要比去年度增加０．６％。在ＧＤＰ增长率中，日本历
年外需的贡献度是相当大的。今年初对外需拉动实质ＧＤＰ增长率预测为０．４％，
但到７月底增长率为仅０．２％，可见内需已成为今年经济增长的主要拉动力。
２、就业和生产状况得到改善
前几年相当严酷的就业状况今年将稍微得到改善，今年的全失业率将比去年度有
所降低，年初预测大约为４．６％左右，但到９月底时已降至４．３％。由于内、外
需的增加，工矿业的生产也将持续增加，预计将比去年度增加１．３－１．８％之间
。
３、物价小幅上扬
今年日本的物价方面，将走出困扰经济多年的通货紧缩的阴影，会出现小幅上扬
的趋势。由于企业投资的持续增加，日本的企业物价今年持续上升，年初预测将比去
年度上升０．４％，到７月底实际已经达到１．３％。消费者物价也有小幅的上升，
到７月底比去年度上升０．１％，估计到年末仍可以保持这个微弱的增长率。此外物
价变动指数的降低幅度也会比去年度有０．３％的减少。
４、股市全面恢复
由于世界经济和日本内、外需的持续恢复，日本经济也走上复苏之路。与此相应
，从今年下半年起日本的股市也全面恢复。１２月１日东京证券交易所迎来了自２０
０１年５月２９日以来，大约５年以来股市最高点，日经平均指数恢复到１５０００
点以上。
此次日本股市恢复有一个重要的特征，就是外国投资者成为日本股市恢复的主力
。从今年年初以来外国投资者对日本股市的投入就不断增加，投资对象主要是医药股
和高科技类股。到８月时受外资超买的激励，日本个人投资者也积极跟进，钢铁、石
油和银行等内需类股受到追捧，形成股市全面恢复的局面。
２００５年景气状况回顾
从２００５年日本经济总体发展情况来看，景气具备继续向好的趋势。早在４月
２８日日本银行总裁福井俊彦在记者招待会上就预告：经济景气的动向在２００５年
中期阶段之后即将启动。实际情况正如日本银行预测的那样：２００５年第一季度，
虽然各方面的景气指标都比去年有所降低，景气进入震荡区域。但是到了今年８月?
景气状况就开始改善。８月企业景气速报值?ＤＩ?已经连续两期为５０％以上，其
中先行指数为１００％；一致指数为８８．９％?迟行指数为７５％，可以说景气已
经走出震荡区域。到１０月就进入了稳定发展的阶段。
１、景气动向指数
根据２００５年１０月的景气统计速报值（ＤＩ），到今年８月底?三项重要的
指标：先行指数、一致指数和迟行指数均连续２个月为５０％以上。
在先行系列指数中，最新招工人数、新住宅竣工面积、消费者态度指数、长短期
利率差和东证股价指数等５个系列均连续２－５个月为正值，其余工矿企业生产资料
库存率指数（逆循环）、消费资料库存率指数（逆循环）、耐用消费品出库指数、日
经商品指数、中小企业预测销售指数等５个系列也均由负值转为正值，所以说８月的
先行指数达到１００％的最好值。
在一致系列指数中，工矿企业生产资料出库指数、规定外劳动时间指数和有效求
人倍率３个系列，均连续３－６个月为正值；其余工矿生产指数、大型电力使用量、
投资资料出库指数、批发销售额、中小企业销售额等５个系列均连续２个月由负值转
为正值。连续２个月均为负值的只有商业零售额一个系列。
在迟行系列指数中，法人税收入一项连续３个月为正值；其余常用雇佣指数、家
庭消费支出和完全失业率（逆循环）等３个系列均由持平或负值转为正值。
２、机械定货统计
据内阁府截止到１０月的最新统计：机械定货总额从６月开始连续２个月比前期
增长１０．７％和５．５％。第４季度虽然预计比前季度减少了４．６％?但总体仍
呈增加的趋势。
民间设备投资（除去造船和电力）与财政投资相比呈上升趋势。２００５年６月
和８月民间设备投资分别比前月增加了１１．７％和６．５％。
外需定货６月和７月分别比前月增加了１２．３％和２０．９％，连续２个月大
幅上升。到９月底虽然有所减少，但也达到比上季度增加１０％的高位。
３、法人企业景气预测
据日本经产省９月２９日发表的２００５年７－９月中小企业景气调查表明：在
调查企业中，回答业况好转的企业与回答业况恶化的企业之比为业况判断指数（ＤＩ
），７－９月全体产业的ＤＩ为－２４．２?比前期改善了２点。据经产省预测：１
０－１２月期间，中小企业ＤＩ还将继续从负值改善５．８点。
另据日本银行１０月３日发表的企业短期经济观测调查（日银短观）表明：９月
大型制造企业的ＤＩ指数比６月上升了１点，达到１９点，而且已经连续２期上升。
这表明日本经济的复苏正在一大企业为中心，逐渐向中小企业扩展。
金融改革取得良好效果
日本各大商业银行的不良债权比率在２００４年９月降到４．７％?到２００５
年３月?均达到了比２００２年３月的８．４％减少一半的水平。而三菱东京、ＵＦ
Ｊ、瑞穗、三井住友四大商业银行的不良债权比例已经降到平均２．９５％?可以说
到目前为止日本的金融改革已经取得相当大的成果。
２００４年１２月日本金融厅公布了“金融改革计划——面对金融服务立国的挑
战”。２００５年日本金融结构的调整又出现了一个新动向：在基本完成了银行业的
重组之后，银行业又在向与证券业合并的方向发展。日本金融机构也由分业体制下分
别独立的金融机构正在向混业经营的综合金融机构的方向发展。今年１０月１日三菱
东京金融集团和ＵＦＪ金融控股合并为三菱ＵＦＪ金融集团（简称ＭＵＦＧ），至此
日本形成了ＭＵＦＧ和瑞穗、三井住友金融集团三雄鼎立的局面。
这次日本政府的“金融改革计划”提出了大力发展直接金融和市场型间接金融，
提供可以让国民有多种选择的金融产品的目标。通过资产运用手段的多样化和效率化
，引导日本的融资结构由“储蓄型金融”向“投资型金融”转变，这同时也可以避免
金融风险过于向银行集中。
日本“金融改革计划“的具体实施主要体现在以下几个方面：
１、创立新的金融法律体系及具有活力和效率的金融市场。改革计划按照英国制
定“金融服务法”和美国制定“金融服务现代化法”的原则，也提出了制定日本的“
投资服务法”的目标。在这个新的法律框架下，将不再有传统的银行、证券、保险、
信托等金融行业的区别，所有具备投资服务资格的企业都可以作为投资服务的主体，
为投资者提供服务并对投资者负责。改革后的新金融体系将以保证投资者利益作为企
业治理和金融监管的主线。
２、设计多样化的金融商品和服务。促进业外企业进入金融业，在公正交易的规
则下进行竞争。例如去年金融厅就已经批准了大型超市连锁店洋华堂经营银行业务。
索尼公司也在几年前就已经营银行和保险业务。同时银行进入证券、保险业也已经成
为普遍的现象。今后日本金融机构的主流形态将是混业经营的综合金融机构。
３、构筑适应金融国际化和结构变化的新型金融制度。随着国际性的金融规制缓
和以及综合金融机构和大量新金融产品的出现，将制定新的金融制度和金融监管体制
。例如针对综合金融机构的跨行业经营以及由此出现的新的交易方式、交易品种等问
题，构建新的检查和金融监管体制。适应金融国际化的大趋势，大力促进金融资产的
流动化和证券化，活跃金融衍生产品市场，并建设相关的金融基础设施。
４、促进金融行政的国际化和积极参与国际规则的制定。此次日本金融国际化的
目标之一就是要提高日本金融市场的国际地位，使日本金融市场成为亚洲的金融中心
。为此日本政府将采取一系列措施来实现这一目标。例如增强与海外金融监管当局的
合作；在国际性的金融规制和标准等方面贯彻内外无差别的原则；不仅是被动的遵守
国际规则，而且要积极地参加国际规则的制定，发挥主导的作用；积极参加经济合作
协定（ＥＰＡ）以及ＷＴＯ金融自由化的谈判等等。
以上日本政府以“金融服务立国”为宗旨的金融改革将把今后两年作为“重点强
化期间”。在这期间日本的金融改革将实现几个重大的转变：金融行政目标由确保“
金融稳定”向促进“竞争活力”的方向转变；历来由“官”主导的金融系统将向由“
民”主导的方向转变；战后一直实行的以银行为中心的间接融资体制将转变为以综合
金融机构为中心的直接融资和市场型间接融资体制。
两大隐忧：
财政赤字和高油价下的日元贬值
２００５年以来，尽管日本经济情况有所好转，景气有所恢复，金融业的整合也
取得很大进展，但是财政再建问题一直是久拖不决的难题。据日本内阁府和财务省的
统计：２００４年度国家和地方的长期债务合计已经达到ＧＤＰ的１．７倍，政府的
财政机能已经到了无法继续运营的地步。而且到２００６年度财政状况还将进一步恶
化，据内阁府的测算，到２０１２年度国家和地方发行的公债余额将达到９４７万亿
日元?２００４年度为７０８．６万亿日元?。
另外日本的政府长期债务对ＧＤＰ之比，在发达国家中是最高的。以２００３－
２００４度年为例：日本为１１２．９％?美国为５５．５％?英国为３７．４％?
德国为３４．４％?法国为３３．７％。可以这样说，财政问题是现在小泉政府不敢
碰的巨大定时炸弹。作为小泉改革标志的“邮政民营化改革”如果比起财政问题的严
重性，其实就是“小儿科”了。
最后有一点应当注意的是：今年日本经济统计数字是在国际石油价格每桶５２．
４美元和日元兑美元汇率为１１０．９日元的基础上计算的。今年国际石油价格最高
时已经上涨到每桶７０美元以上，近期虽然有所回落，但也在６０美元一桶的价格徘
徊。对于百分之百依赖石油进口的日本来说，其影响可谓相当巨大；而今年１０月以
来，日元汇率也不断下降，近期已经降到１２０日元兑１美元，而且还可能会继续下
跌。这对日本这个石油进口大国来说，等于是雪上加霜。因此对日本经济和景气状况
的把握不能仅从静态的日本官方统计数字来看，还应该从国际石油价格和日元汇率的
动态角度来把握
作者：中国中信集团公司驻日本代表安志达
