引子：记得圣诞节前，和一位朋友在作Market Review时聊起了世界经济局势和全球金融市场的话题。我们都同意用这样一对成语来形容那已经逝去的2005年：柳暗花明、有惊无险。然而对于2006年世界经济前景，由于我们俩有着不同行业背景并对宏观经济数据有着不同的Interpretation，因此对来年市场的看法也就存在求大同、取小异的君子之争了。近几周，各主要国际金融机构、地区组织和工业国家都纷纷发表了各自对未来1-2年全球经济增长和潜在风险的预测，于是结合这些出手于经济学家和著名研究机构的分析报告，我捋了捋自己的思路和观点并写下来，以供讨论、观察和比较。
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诚然，我衷心希望这个在过去两年饱受战争疾病、飓风海啸和能源价格困扰的世界能够象2005年一样有惊无险的继续走下去，然而世界经济从来就不缺乏让人无法意料的surprises 或者Shocks。我认为，2006年更将是一个充满着不稳定因素的年份。一者，不断扩张的世界经济正处于极度的失衡状态，其导致的美国经常项目巨额赤字和可能的灾难性后果（美元大幅贬值、短期利率彪升、世界经济萧条）已经让所有的经济学家和外汇交易员都寝食难安。二者，一窝蜂地拥入新兴市场的国际投资基金的数额和持续性让人感觉好象当年在Argentina、Thailand和Russia所经历过的危机从没有发生过。另外，伴随着这两个经济和投资风险的还有日益高涨的每桶原油价格和主要石油输出国的动荡局势，如Nigeria的大罢工、Venezuela的不稳定时局和Saudi Arabia的宗教革命。
可是，即便有这样或者那样的未知数，IMF和World Bank仍然预测今年的世界经济增长率将保持在05年3.2%的水平。对于这些乐观的预言家们来说，2006年仍会重复“过去的故事”，因为在过去的一年内，虽然同样的风险信号总是在闪个不停，世界经济总体上保持了一个上升的态势，甚至在连威力巨大的双重飓风打击下都没有停止它前进的步伐。但Morgan Stanley的首席经济学家Stephen Roach这样评论道：2005是一个诱惑了许多投资者、经济决策者和政府官员的年份，因为这一年给人们带来了一种危险的满足感和对市场风险的错觉。我个人则认为，2006年世界经济除了可能面临恐怖袭击、中美贸易战和幽灵般的禽流感等可以罗列出的一长串潜在风险因素外，最值得注意的问题有三个：急速增长的全球失衡、结构脆弱的新兴市场以及反复无常的石油价格。
（1）红墨难写赤字数
对于绝大多数经济学家来讲，不断膨胀的美国经常项目赤字是全球经济的头号威胁。这个问题换句大白话来说，就是：美国人花的太多，存的太少；亚洲国家存的太多，花的太少；而欧洲人对全球经济增长几乎没做啥。另外，在过去的一年内，为了支撑美国政府的预算赤字，Treasury Department就向外国央行和投资者总共销售了大约$800 billion的美国国债。截止年底，美国双赤字的总规模已经达到前无古人的6.5%GDP的水平。这点无论从任何经济理论模式或者从过去20年内发生的金融危机的教训中都可以得出一个令全球金融市场忐忑不安的结论来。更令前白宫经济学家Nouriel Roubini担心的是：虽然全球经济存在着许多显而易见的潜在风险，可是金融市场对它们几乎没有进行任何定价。这点确实有点让人费解，也让我不由的想起1996年12月5日Alan Greenspan在华盛顿Hilton Hotel 所说那句名言 --- Irrational Exuberance。
根据目前所掌握的统计数据和基于此的经验研究结果，经济学家已经勾画出这样一幅产生于美国，并进而波及全球的经济危机的景象：1）国际投资者基于对巨额美国赤字的担心认为美元将要贬值，从而大幅减少购买美国国债的数量；2）Fed为了吸引足够的净外资流入而不得不（大幅的）提高利率；3）高利率不仅阻滞了经济增长，而且由于美元贬值还带来的通货膨胀。另外，即使根据最乐观的估计，这场全球性的危机也将给美国和其他从事美元贸易和金融交易的国家带来过去几十年内从未见过的经济损失。不过，在我看来，这个赤字问题的实质在于它的“测不准”性。虽然包括Stephen Roach在内的各流派学者都很清楚，美国乃至全球经济不可能永远保持这种一边倒的方式，但是却没有任何一个人准确的知道什么时候这个体系将会崩溃。
之所以美国人至今还可以毫无顾忌得肆意挥霍，皆因为美元在全球贸易中扮演着独一无二的角色。另外，令Bill Gates 和Warren Buffet大跌眼镜的是，2005年美元不仅没有象这对世界上最富有的桥牌搭档所预测的那样直线下跌，相反，由于HIA的一次性税率优惠和主要发达国家间的短期利率差不断扩大，美元却升值了大约15%左右。然而，美元的好景确实不长了，随着短期优惠税率的失效和美联储即将结束这一轮的利率紧缩政策，支撑美元的因素又重新回到那个最基本的问题上来 --- 外国投资者还愿意继续持有美元资产吗？
根据UCLA经济学教授 Sebastian Edwards的估算，如果美国突然间失去吸引外国资本的能力，那么美元将象自由落体那样瞬间失去21%-28%的价值。也就是说，假设汽车销售商不愿意吞下任何部分的涨价幅度，一辆从国外进口的Sedan轿车的价格将由$21，000骤然升至$27，000。进一步的分析表明，在美元自由贬值的头一年，大约3.5%-5%的人均经济增长率将被削减下来，而这几乎肯定将美国经济拖入泥塘。在去年夏天于Jackson Hole举行的年度美联储经济讨论会上，Sebastian教授还说：“在现代经济学史上，人们还从来没有见过任何一个工业化国家可以象（2000年以后）美国这样持续得保持这么大数量级的经常项目赤字。”
待续：2006 世界经济的三道湾 ( 二)
写于2006年1月15日多伦多
