来源: 何许人焉 于 05-05-30 19:40:30
投机(speculation)两个字，在中国和美国有截然不同的待遇。在美国就算不是褒义词，至少也是中性词。美国有不少政界领袖，金融大亨的发迹都或多或少跟投机有关。在中国这两个字是万恶之根源，祸害之渊薮。开放股票市场后受过一点股市熏淘的还好一点，绝大部分中国人一听到“投机”，就往倾家荡产方面联想。
这一点，很大部分是拜>所赐！
建国以后三十多年间，阔别股市的中国人，不知股票为何物。许多男男女女只是从茅盾的小说《子夜》及根据这本小说改编的电影了解股市。所谓“多头”，“空头”，“多杀空”，“空杀多”的概念，都是从这本小说了解而来。官方允许这篇文章留下来教育下一代是有道理的。它说记叙的故事：民族资本家吴荪甫在公债市场投机，最终落得倾家荡产的下场，起到极好的反面教材作用。让中国老百姓彻底死了投机发财的贼心。
我们不妨拂去70多年的灰尘，看看>讲的是市场之罪(sin of the market)还是个人之罪(sin of the individual)
(注：>中对市场的描写散落全书，并无连贯性。以下观点很多是作者个人猜想(personal speculation)。凡有原著支持的都列出了页数，四川人民出版社1982年版)
>描述的市场是1930年5月至7月间的由民国政府(蒋介石政府)发行，在上海证卷交易所挂牌的公债期货(bond future)。主要有三种最活跃的品种：关税，裁兵，编遣(简称“棺材边”，形容其凶险)(P37)。这几种都是长期公债，年息8%左右。由於政局不稳，政府信誉低，贴现(discount)高达40%，也就是一万块公债6000元就可以买到(P480，网上资料)。在此基础上还有没有杠杆撬动 (leverage)我无从得知。但市场波动之巨大，已足以让拥资巨万者明日成为白手(P37)。所以成为上海众多游资的投机目标(P40)。
大幅波动的原因其实根子在后两种公债，1928年蒋介石打出“裁军”，“编遣”的旗号，削弱其他军阀力量，引发1930年的“中原大战”，冯玉祥，阎锡山，李宗仁联手倒蒋。4月爆发，11月结束，5月到7月正是战事混沌未明的时候，任何从战场上传来的消息都会引起公债市场的大波动。
我们的主人公吴荪甫本来是搞实业(丝厂)的资本家，正式步入公债市场是1930年5月中，受“公债大王”赵伯韬和姐夫兼银行家杜竹斋的挑唆，加入赵伯韬的多方阵营(P45)。当时赵伯韬比较狼狈，离期货交割日(注：每月月底是交割日)只有十几天，蒋军正在吃败仗，手上的公债期货多单严重潜水。为了扭转局面，这哥们居然想出一绝招，来拉杜竹斋吴荪甫下水----买通冯玉详的西北军，叫他们在月底之前诈败(P47)。
应当说赵伯韬是一流的坐庄高手，让70年后中国股市的“黑庄”们都相形见绌。且看他从杜竹斋吴荪甫处筹集到资金后的做庄手法：(P61)
。
“这也是老赵他们的主张。老赵的步骤是：今天下午，就要卖出三百万，把票价再压低--”
“那是一定会压低的。说不定会跌落两三元。那时我们就补进？”
“不！明天前市第一盘，我们再卖出五百万，由赵伯韬出面！”
“哦！那就票价还要跌呢！老赵是有名的大户多头，他一出笼，散户多头就更加恐慌，拚命要脱手了，而且一定还有许多新空头会乘势跳落。”
“是呀。所以要到明天后市我们这才动手补进来。我们慢慢地零零碎碎地补进，就不至于引起人家的注意，到本月份交割前四五天，我们至少要收足五千万--”
“那时候，西北军退却的捷报也在各方面哄起来了！”
“不错。那时候，散户又要一窝蜂来做多头，而且交割期近，又碰着旧历端阳节，空头也急于要补进，涨风一定很厉害！”
“我们的五千万就此放出去做了他们的救苦救难观世音菩萨！”
说到这里，吴荪甫和杜竹斋一齐笑起来；两个人的眼睛都闪着兴奋的光彩。
5月份的公债期货让赵杜吴狠狠的捞了一大票，不幸的是吴荪甫和赵伯韬由於分赃不均，反目成仇(P249)。带着初战告捷的自信，吴荪甫纠合几个商人，搞了个信托公司，准备在公债市场玩把大的。
6月份的公债期货，他先是做空头，但后来听说赵伯韬做多头，而且蒋军前线告捷，又翻手做多头(P293)。快到月底时，又从赵伯韬的红粉知己那里买到内幕消息说赵伯韬要杀多头(P313)，又忙不迭地抛出手上的1000万多头(P320)，辛苦了一番还是以小亏结局(P327)。
7月份的公债期货，吴荪甫掌握内幕消息：冯阎联军7月份将有大的攻势。公债期货一定会跌！他把手上的钱全部抛出去卖空，把信托公司掌管的八家工厂全部卖给洋人，换来的钱也全部投进去(P481)，把办银行得到的储户资金也投上去，当得知他的对头赵伯韬也差不多用光了资金，他把自己的房子也抵押了换成最后一颗子弹发射出去(P513)。他还一再游说姐夫杜竹斋用雄厚资金助他一臂之力(P481)。
决战日(交割日)到了，吴荪甫又用保证金记帐的方式抛空200万(P516)，但公债价格顽强不退，他已经弹尽粮绝了。这时他惊恐地发现市场出现新的买家，他一直期盼的援军，一直旁观的杜竹斋开始对空头的无情斩杀。。。(P518)
吴荪甫是民族资本家的姣姣者：懂管理，有决断，有手腕，知人善用，好交际。他的下场是很惨的，工厂没了，房子没了，乡下的资产没了。连他这样的人都失败了，共产党从>引伸出来的结论就成立了：民族资产阶级救不了中国，他们不能使中国富强，本身也或早或晚沦落为洋人的买办。
然而，真相如何呢？
如果吴荪甫没有投身投机市场，他的工厂还好好的，他的信托公司会吞并越来越多的小工厂。一句话，民族资本家并非死路一条。他们的绝路，是踏进交易所的那一天开始的。
从很多方面看，吴荪甫的投机失败，早以注定。他的庞大资金，只不过支撑着他摇摇欲坠的躯体，延迟了崩溃的日期。这种延迟，也使得崩溃一旦发生就相当惊人。
首先，他并不了解公债市场。如果说赵伯韬是博士生的话，他可能小学都还没毕业。在刚刚踏入市场两个月，对市场运作一窍不通的情况下，就拿自己和别人的全部身家去赌博，无疑是和财神爷过不去。索螺狮有句名言，“你进入市场，环顾四周没有发现一个冤大头的话，你就是那个冤大头”。吴荪甫就是此类。市场对冤大头的钱是不会仁慈的。
其次，他的现金不够，战线又拉得太长。他的资本(net capital)很雄厚，但现金严重匮乏，维持工厂运转耗掉一批，乡下办企业套了一批，剩下的现金无几。又缺乏融资能力，在现金为王(cash is the king)的局面下，只能寄希望于杜竹斋。他过于刚愎，未能防止杜的倒戈。杜一旦倒戈，吴荪甫就死定了。
另外，吴荪甫缺乏正确的关系(the right connection)。他虽然在实业界呼风唤雨，在金融界，军政界都缺乏有力支持。唯一金融界的熟人杜竹斋都弃之而去。军界的“朋友”透露的内幕消息都是假的。他的对手赵伯韬能够买通西北军叫他们诈败，吴荪甫想给阎军送点军火都做不到。
最后一点，吴荪甫可悲地站错了队！这是他失败的根本原因。他以为倒蒋必能成功，选择了空头一方。却没有看到蒋介石掌握了中国最富裕的省份，经济上的强大可以补军事上的不足，冯阎李三个人加起来都不能打倒蒋介石，只能是僵持局面。后来张学良进关就彻底使局面倒向了蒋介石。这好比我们在牛市强行做空，熊市强行做多。大趋势搞反了，纵然能取得局部战术上的胜利，战略上的失败是无法逃脱的。
红烧肉
于2005 Memorial day
