优先股

优先股

刘以栋

在投资领域，除了股票和债券外，还有许多非驴非马的有价证券，优先股（Preferred Stock）就属于这样的一种证券。如果说，股票持有人是公司的主人，债券持有人是公司的债主的话，那么优先股持有人就是公司的亲朋好友。

优先股是公司发行的介于股票和债券之间的一种有价证券。跟股票相比，优先股股东没有投票权，但有高于普通股东取得股票分红的优先权。跟债券相比，优先股跟债券一样，有固定赎买(Call back)面值(Face Value)和预定利率 (Dividend Rate)，但优先级低于债券。如果公司财务遇到困难，公司首先会削减或取消普通股票分红，然后才会削减或取消优先股的分红。然而，除非公司宣布破产，公司不可削减或取消债券利息。所以我说优先股持有人相当于公司的亲朋好友，如果公司一时有困难不能按期分红，优先股股东也不能立刻闹上法庭，到不是面子上不好看，而是优先股发行时就已明确规定如此。作为补偿，优先股的利率会比债券利息和股票分红利率都高。

在公司财务状况良好时，优先股的价格表现更象债券，主要受市场利率变化的影响；在公司资金周转困难时，优先股的价格表现更象股票，大家担心公司是否会破产。如果公司破产的可能性不大，而利率又下降，那么优先股的价格就会往上涨。这就是最近银行股下跌，而银行发行的优先股的价格却上涨的原因。

即使是同一家公司，其发行的优先股可能也不一样。有的分红可以按普通股分红税率缴税 (15% Dividend Tax Rate)，有的则不可以；有的可以按预定比例转换成普通股票 (Convertible)，有的则不可以；有的优先股的分红可以积累(deferred and accrued)，有的则不可以。据我个人理解，大部分优先股的分红不可以按普通股分红税率纳税，但是可以积累的 (accrued)。也就是说，如果公司不破产，那么欠优先股的分红以后还必须补发回来。有兴趣的读者，可以到相关网站（http://quantumonline.com/ ）上去做进一步研究。

优先股看上去很复杂，但应用却很广。最近花旗 (Citi Group)、美林 (Merrill Lynch)引进的外国资金，基本都是以优先股的形式注入。一方面美国不希望外国国家基金 （包括中国）控制美国公司，另一方面外国基金在不清楚不良资产黑洞究竟有多大的情况下，也期望在等待期间仍能取得一定的回报 (Paid to wait)。

作为个人，优先股也可以是我们的一个投资选项。现在许多银行股下跌比较严重，除了考虑买银行的股票，也可以考虑买银行发行的优先股。现在银行优先股基金 （可交易基金，PGF, 每股$15.）的利率应在8%左右，单个银行的优先股分红利率可能会更高。在买单个银行的优先股时，要注意以下两点，如果银行破产，那么银行的优先股也会损失惨重；银行优先股的面额一般是25美元，银行股反弹时，银行的优先股价格也不会超过面额。如果超过面值，公司将有权以面值赎回。

优先股作为一个投资工具，有其特定的特征。如果我们使用适当的话，在特定的环境下，可以取得较高的回报。以后退休的人多了，优先股也可以用来提供一份稳定的收入来源。