深度透视韩元贬值--ZT 写于 2008-09-10

韩国4800万人，GDP总值9700亿美元，这个昔日的亚洲四小龙一度风光无限，如今面临通胀上升、汇率大幅贬值、收支和贸易发生赤字的恶性环境。去年韩元兑美元大幅升值，成为亚洲前三甲，今年韩元兑美元大幅贬值也成为亚洲前三甲。去年美元贬值弄得韩元大幅飙升导致出口受挫，李明博总统上台后，雄心勃勃地宣誓要重振经济，姜万洙推出弱势韩元政策来刺激出口，想不到美元大幅贬值拖垮欧元区经济，今年二季度德国经济出现-0.5%，欧元区经济出现-0.2%，这直接拉动欧元贬值，是欧元的急剧下挫推升了美元贬值。所以，国内对美元反弹归结为技术性反弹是错误的，正是欧元下挫联合英镑日元一起推升美元后，才导致韩元下挫，而韩元大幅贬值使得通胀加速上升，使得韩国通过贬值刺激出口的政策受挫，变成先通胀后经济成为当前首选的政策了，这种政策是否有效呢？韩元是否还要贬值呢？下面先分析韩国经济、后评价政策与预测韩元走向。

一、 韩国CPI被欧元和石油牵着鼻子走

韩国今年5月、6月、7月、8月CPI增长率同比分别为4.9%、5.8%、5.9%、5.6%，预计下半年CPI为5.6%，为什么6月、7月CPI大幅上升？主要是因为国际石油价格上冲147美元左右影响而产生的，8月CPI回落到5.6%主要是因为石油深度回调震荡整理影响而产生的。

韩国石油消费量95%靠进口，但是炼油能力强，通过原油进口炼后再出口，这与东南亚国家炼油能力差形成鲜明的对比，但是炼油能力强并不能代表本国能出产大量廉价的石油。所以，原油高价进口输入了高通胀，而韩元大幅贬值又使得进口多用韩元，进一步推高物价。今年来至9月5日，韩元兑美元贬值了近20%，其中8月初以来至9月5日大贬12%，而美元自石油价格下挫之后升值了近11%，这已经表明韩元基本不变动，而美元去年和今年上半年下跳和今年7月份以来的上窜，无形中拉大了韩元兑美元的缺口。实际上，韩元本身并没有多大的变动，去年韩元升值是美元贬值使然，今年韩元贬值表面上是美元强劲反弹产生的，实际上是欧元下挫推升美元反弹才产生的。所以，韩元贬值的幕后推手是欧元。

二、 贸易和收支赤字及对外净债权减速是韩元贬值的内因

韩国2005年底对外净债权1207亿美元，2006年逆转，2007年对外净债权355.3亿美元，2008年3月底对外净债权149.5亿美元，这表明韩国由对外净债权转向对外净债务即将拉开了序幕。

韩国外汇储备今年3月底为2643亿美元，为全球第五大外汇储备国，6月底为2581亿美元，《华尔街日报》9月5日报道称，9月3日韩国央行抛售了20亿美元外储，而韩国央行7月外汇储备减少了约100亿美元，降至2475亿美元，8月份央行干预的次数下降，当月仅外储又减少了40亿美元，预计截止到目前，韩国外汇储备降至2400亿美元以下，年底又有1100多亿美元的外国投资者债权到期，面临瞬间消灭一半的外汇储备。

韩国今年1-6月收支逆差为90亿美元，1-8月贸易逆差累计115.7亿美元，11年来首度出现全年贸易赤字，而1-6月贸易赤字为57.1亿美元，6月20日至8月底贸易收支逆差107亿美元，其中8月贸易逆差扩大到32.3亿美元，呈加速化趋势，预计今年贸易逆差累计达到近200亿美元，收支逆差有可能达到160多亿美元。

韩国去年外国投资者股票净抛额为24.7117万亿韩元，今年到6月27日止为17.45万亿韩元，约170亿美元，而4-6月FDI增长率为3.5%，3-4月FDI回抽资金和高油价导致炼油业大量购汇，收支逆差出现。今年初外国投资者占股票市场市值的32%，今年7月底下降至30.20%，在韩国股票市场的外国投资者还有2300亿美元左右。

通过上文方方面面的数据分析发现，韩国外储到年底有可能降至800亿美元左右，而韩国股票市场2300亿美元市值的外国投资者在韩元继续贬值、通胀大幅上升、出口加速下挫、收支逆差和贸易赤字加大等情况下，在2008年GDP一季度为5.8%、二季度为4.8%、下半年预测为3.3%的情况下，韩国步入了汉江奇迹以来的最大衰退之中，刺激出口政策惨遭失败，GDP增速逐季降低，控制CPI用减税政策，我看也是白费心机，因为不断贬值的韩元怎能控制得了通胀？先经济后通胀失败了，反过来，我预测先通胀后经济也将失败。

三、 高估外储低估欧元导致韩元节节败退

1997年东南亚金融危机时，加深了外储成为抵抗风险的武器，这种观念至今根深蒂固地深入到全球经济学家的脑海中，深入到各国央行行长的脑海中，但是，这种不反思当时国际背景、不加消化和反思，简单套用发展中国家和中小国家，导致韩国和东南亚许多国家至今陷入外储成为抵抗外来风险武器的美梦中，然而，美梦变成了恶梦。正是这种美梦放松了东南亚各国寻找武器对付本国货币贬值的对策之道，去年大涨今年大跌，在货币市场玩蹦极，就这样一个来回折腾，东南亚强劲经济体就变成弱势经济体了，相反，非洲诸国倒成了发展中国家强势经济体了。东南亚股市大跌，非洲股市大涨。那么1997年的东南亚与现在的东南亚国际背景有何不同呢？

当时美欧经济增长较好，虽然欧元自上市后兑美元一路贬值过，但是美元仍然是全球结算货币、储备货币，所以，欧元一路贬值对东南亚国家影响较小，相反有利于东南亚出口。而美元贬值后欧元升值，并没有给东南亚带来福音，导致东南亚货币贬值、资产价格大涨，出口受挫，而美元今年来见底后反弹11%，又通过热钱加速外流打击了东南亚国家经济，为什么美元两次升值对东南亚国家带来的是水火两层天？关键原因是当初东南亚通缩而现在是通胀，通缩在美元升值下有能力出口，而通胀本身就证明成本很高，促进出口能力有限，以前是美元拉低欧元，现在是欧元推升美元，欧元被拉低时石油价格并不高，而欧元自动贬值时石油价格却高达147美元。所以，总体看来，当时国际情况总体比较平静，至多是欧元不断贬值，现在是欧元大起大落。美元大起大落，其它国家货币大起大落，通胀又大幅上升。在面对外储的功能时，在国际货币不出现大起大落时，东南亚国家利用外储应付投机分子绰绰有余，当国际美欧货币大起大落连环运作时，东南亚国家由于本国经济总盘子小于美欧，注定了东南亚货币斗不过美元与欧元。所以，东南亚外储的功能对付美元、欧元的大起大落时是拿鸡弹跟石头碰，这就是韩元贬值的幕后主因。所以，韩元贬值一方面受欧元推手有关，又与外储应付危机限住思维有关。

四、 韩元的启示和未来展望

透过以上韩元的国内外当前情况和韩元的升降情况分析，东南亚金融危机与美国次贷危机后这两年大起大落的分析，我们发现，美元一路下跌时，各国都是被动，任本国货币贬值。实际上，早就要联手欧元和亚洲货币央行一起采取行动抛出本国货币买进美元，这样，从力量上来讲比美元强，这对热钱有引导作用，同理，当前美元反弹11%时，东南亚各国央行也应联手抛去美元买进本国货币，然而，我们看到的是各国单干，这反映了各国央行视野仅仅局限于本国，缺乏全球视野。只有联手干预本国货币的央行达到经济总规模超过美国或接近，才具有扭转全球资金导向的能力，一国单干变成化力气为浆糊，鸡蛋碰石头，自找死路。

中国在美元兑欧元的对决中只是受到皮外伤，第一是因为经济总盘子大，超过3万亿美元，第二是因为中国是世界工厂，第三是因为中国财政能力强，有能力补贴石油，第四是因为中国粮食自给率达到98%，其它如收支、贸易双顺差等都支持中国强劲。但是中国政策决策层在对外汇贬值的联手干预认识上、对外储干预风险的功能认识上、对欧元推升美元的认识上与东南亚国家基本一致，中国好在先天性的基础好，不然步韩元后尘是注定的。

考虑到未来石油价格维持高位，欧美经济继续衰退，韩国出口继续受到阻碍，而95%的石油消费量靠进口，还有2300多亿美元股票市值外国投资者的出逃，各方面都在考验韩国的财政，韩国由债权国即将转为债务国，而韩国9月1日宣布从今年起为期5年共将减税190亿美元，每年平均减税38亿美元，这将进一步加速债务国的到来。实际上，减税政策应该取代李明博总统上台时的贬值政策才对，可是等到韩国经济元气大伤之后，再来减税政策，收效甚微，晚了。然而此方案预定在10月2日送交国会审议，这个方案就算批准通过，能进行多久还是个问号，因为李明博总统在今年6月时宣布的大企业减税措施，因挪出资金来帮助低收入群体而退后1年上路，足见韩国财政捉襟见肘。而10月2日审议的税改方案将中等收入者所得税率降低2个百分点，降至6%-33%，而这税率的降低、出口的税收下降、进口的支付上升，韩国政府能撑多久还是个问号，而2300多亿美元外国股票投资者不断抽资，将考验韩国年底后的800亿美元外储支付能力，而明年韩国的收支逆差、贸易逆差将继续考验韩国外储支付能力，所以，韩元贬值之路还是刚开始。