中国股市存在巨大的信用障碍
2009年09月02日
中国的资本市场往往如此，从战略上来看十分正确，从战术与市场原则上来看却大谬不然。
新股发行就是如此。新股频发貌似符合市场原则。从目前已完成IPO的21家企业来看，有20家的募集资金都超过了原计划，近期股票交易市场行情日益低迷，但IPO企业超额募集的资金反而越来越多，已经完成IPO的21只新股平均发行市盈率高达37.88倍，大大超过交易市场上不足30倍的市盈率。既然市场认可，既然有人乐意投资，为什么不溢价发行？不溢价才是傻瓜。
这些大型上市公司大都有着相同的面目。或者经济地位重要，承担着保障国家经济安全，在资源市场开疆拓土，在国际上承担资源收购开路先锋的作用；或者是国家基础建设和海外工程承包的主力军，是国家确定的重点资源类企业，在海外矿山资源投资达到10亿美元，在海外的承包项目动辄上亿美元。如五矿、有色等公司在海外收购矿产资源遍布亚非拉。
这些企业中的一部分还担当着维持A股和H股股价平衡的作用，或者通过先A后H，或者通过A股与H股同时发行的方式，逐步以内地定价系统取代境外定价，改变海外投资者在香港市场一言九鼎、中国资产统统折价出售的不利情况。
危险在于，这些企业赢利数据不错，却患有资金饥渴症。这些企业大多负债率较高，通常负债率在80%~90%左右，在未上市之前就是银行间债券市场的常客，在上市融资之时往往狮子大开口。同时，企业无度扩张缺乏约束，经营项目包罗万象，除主业以外，往往涉及房地产、股权投资，甚至是衍生品投资等，应有尽有。
最大的危机在于信用冰裂。中国低于1元净资产特批上市股有了很多后来者：此前发行的中国中铁、中国铁建两家公司发行前每股净资产分别为0.65元和0.62元；6月30日过会的南车股份招股说明书显示，其每股净资产为0.62元，每股收益为0.12元。公司上市发行前每股净资产低于1元，违反《公司法》第130条、第131条，无法满足公司股票发行上市条件。
这些公司净资产低，应该做出补偿。比如承诺进行固定的现金分红，或者数年内不进行再融资等，这样他们才能补偿公司的财务折价，才能为市场树立信心。但有关方面并未意识到财务折价进行补偿的重要性。既然中国南车等企业可以特批以低于1元的净资产上市，而又不必对投资者进行红利等方面的回报承诺，投资者有理由相信，这样的股市天然存在不平等，他们受中石油杯弓蛇影之害，固然不敢在二级市场对于此类股票大追大杀，却敢于在一级市场冲锋陷阵。谁能说投资者打新不理智呢？
低于1元净资产的大盘股发行，是压垮股市的最后一根稻草吗？此话夸大其辞，我们每次都以为是最后一根稻草，实际上稻草源源不断。与其说是发行的公司本身存在信用问题，不如说是中国股市存在巨大的信用障碍，而这些信用存疑的大盘股源源不断的上市将一步一步损害市场根基。
作为大型国有企业，作为股市的定海神针，理应成为信用的神针，分利于民，回馈社会，他们以低品质上市，就必须给予投资者固定分红等补偿。如此，则中国经济可以享受数十年信用与财富增长期。
正如鸦片上瘾者大多无法戒除，不能看到股市弊端者常常抱怨鸦片剂量不够。近日，8月份信贷数据回落引发市场担忧。9月1日，有消息人士透露，中国银行业8月新增贷款初步统计为3200亿人民币，连续第2个月创出年内新低。其中中国最大的银行——工商银行8月份新增贷款为负数。于是我们听到对银行减少贷款的抱怨声，或者怪罪央行不实行类似上半年的适度宽松的资金净投资政策，甚至根本不承认信贷进入资本市场的任何可能性。但从近期接连不断的IPO，我们却听到了另一种声音，中国股市并非资金失衡，而是信用失衡。
虽然对于创业板疑虑未除，我却希望创业板早日到来，起码这些公司可能给中国股市带来一股清新的空气。
