如何安度亚太市场的大风暴？

(原文发表于【财新网】专栏)

最近投资者睡觉一直睡不安稳，因为美联储要退市和中国经济要硬着陆了，（如下图所示），这就像你坐的飞机要在香港启德机场着陆了，你还坐得住吗？

美联储退市是悬在亚太市场上的一把达摩克里斯神剑，这从今年6月以来亚太地区股市的颓势可见一斑。值得注意的是，美联储对美国经济的最新预测意味着美联储可能比预期要早加息。虽然美国GDP的复苏只算是中规中矩并无惊喜，但失业率的改善却非常明显，失业率到2014年底有望降到6.5%--6.8%，到2015年底进一步降到5.8%--6.2%。

美联储的第一次加息极有可能出现在2015年初的某个时间，其时失业率将跌到6.5%以下。全球市场对美联储退市的反应十分强烈：10年期美国国债收益率在伯南克提出退市路线图之后几天便由2.2%飙升到2.6%。市场已经习惯了被美联储打鸡血的日子，就像吸毒成瘾了的人一听到要被强迫戒毒就抓狂一样。但美联储退市肯定是经过了深思熟虑的，在美国经济复苏没有扎实的起色前，美联储是不会作甩手掌柜的，对这一点市场应该多一点自信。

除了美联储退市之外，市场最担心的另一件大事就是中国经济硬着陆。6月20日，上海银行间7天拆借利率从5月31日的4.8%飙升至11.2%，引发了震惊全国的钱荒。这其实是央行刻意制造出来的一场恐慌，主要是逼着那些商业银行对他们的影子银行资产头寸进行平仓，和加强对流动性和风险的谨慎管理。很多商业银行都利用影子银行在低成本的短期流动性和长期的高利率项目之间进行套利，导致了资产赎回期不匹配(duration mismatch)，因此央行一不放水就闹钱荒。

中国经济的杠杆率已经高到了很危险的程度，钱荒的出现便是证明。如果中国要在流动性偏紧的情况下进行结构性调整，那些杠杆率高的部门，比如地方政府、国有企业和金融机构等，将会受到重大冲击。因此央行刻意制造这轮钱荒就在于警告大家要注意潜在的流动性风险，而并不是要故意引爆金融风暴。结构性调整的改革红利是中长期的，但可能带来短期阵痛，包括产能过剩的行业破产增多、银行坏账激增等（房地产企业要注意了）。中国经济的增长速度可能会显著下降，只要维持在5%以上就不会天下大乱。

中国经济的困境加剧了新兴市场的恐慌。新兴市场正面临强势美元的巨大挑战。强势美元对出口虽然有好处，但对亚太资产的总体影响却是负面的，因为强势美元会造成亚太流动性流向美国，亚洲企业的融资成本会显著提高，亚洲国家的资本账户会趋负，货币会贬值，利率会飙升。亚洲将陷入流动性危机。鉴于此投资者应增加对美元资产的风险敞口，并减少新兴市场资产的权重。在固定收益方面，应着重规避长期债券。如果未雨绸缪的把以上几点做好了，纵使未来亚太市场风雨无情，投资者也可以放心的睡些好觉。这就是笔者赠给大家养心安神锦囊。

作者：公民经济学家吴迪