不管是在来自国际社会的政治压力还是在来自内部的通货膨胀压力之下，中国都不太可能根据目前市场的预期来升值人民币，更不可能升值１５－２５％。因为人民币升值很可能会导致中国经济硬着陆，因为大量的热钱涌入大中国区经济体（主要指中国大陆和中国香港经济体）以谋取人民币升值所带来的利润。作为另外的结果，升值还会导致国际市场上与中国经济相关的商品价格急速下降，美元的走势也会得到强化。因为国际市场上商品价格下降，同时，过剩的产能又导致中国国内的商品价格下降，在这种情况下，中国将马上遭遇通货紧缩的巨大压力。因为这种政策安排将导致中国经济的巨大困难，所以，我认为，这种政策安排出现的可能性只有１０％。 中国升值人民币的逻辑有两个基本的支撑性论点：一是中国政府部门需要对国际压力有所回应，二是中国经济的发展需要将中国自己的发展模式从现在以投资和出口为主的增长模式转向以消费为主导的增长模式。前者是政治论点，不能用逻辑来解释。然而，据我看来，２００５年，对人民币升值的国际压力将会烟消云散。我们知道，去年，全球采购在美国的大选中已经成为了一个无关紧要的话题。日元的增值已经减少了欧洲对欧元强势的担心。发展中国家现在关心的是中国的经济增长前景如何，而不是中国人民币是不是需要升值。 改变中国的经济增长模式的确是符合中国经济长远发展的合情合理的要求。中国现在依赖以投资和出口为导向的经济发展模式。随着出口的规模变得越来越大，这种发展模式将越来越没有效率。为了维持高速的经济发展速度，消费为主导的发展模式不得不逐步接替投资和出口导向型的发展模式。理论上讲，人民币升值的确可以通过降低消费品价格来增强中国家庭部门的购买力。但是，我怀疑这种逻辑能不能发挥其作用。其实，中国消费疲弱的主要原因：一是人口基数过大之下的劳动力过剩导致整体工资水平过低，二是因为市场经济的历史过短导致的财富水平过低。人民币升值并不能解决这两个问题中的任何一个问题。 从实践的角度来看，很多人认为人民币升值将会有助于中国经济买得起更多的自然资源。这种观点只有一半正确。首先，因为廉价货币（主要指的是由于美联储长期实行低利率政策所导致的美元过于廉价）的存在，导致了中国经济中很多投资项目的回报率很低，虽然它们需要大量的自然资源，但是，中国经济对自然资源的需求是不合乎规律的高。中国不应该通过人民币升值来支持这种无效率的投资行为。 第二，实际上，由于错误的决定和很糟糕的管理，即使在自然资源价格很高的情况下，中国的很多投资仍然是在破坏价值。在中国，出口部门的回报率很高，而且创造了整个社会绝大部分的财富。举例来说，土地价格的上涨实际上是反映了中国出口行业的成功。如果中国人民币的升值有助于增加破坏价值的投资行为继续加大投资力度的话，这将进一步降低中国经济的经济效率。因此，中国的金融改革远比人民币升值要重要得多。 第三，促进消费的最好办法是将政府控制的资产最大程度地赋予中国大众。在政府部门监管之下，这些原本属于中国大众的资产正在大量流失到内部人的口袋中。人民币升值只能促使国有资产被转移到国外的时候会更加值钱，因为这些能够得到国有资产的内部人将最终将这些原本属于全民的财富转移到国外。
